senasic(琻捷电子)打新——各方汇总版从行业前景来看,智能汽车和储能系统对芯片的需求是刚性的。一个电池包、四个轮胎、无数个车身节点,都需要无线传感SoC。中国市场又是全球新能源转型的绝对领跑者,琻捷电子作为本土老大,享受着无与伦比的“国产替代”天时地利。
特别是2026年7月起实施的新国标对热失控预警提出更严要求,BPS这种"提前5分钟报警"的芯片从选配变刚需,琻捷已经是全球第一供应商,客户关系锁死得早。
但它的竞争格局依然可以用“凶险”来形容:
首先,国际巨头压顶。全球前两大玩家(如英飞凌、恩智浦等老牌大厂)合计吞掉了全球超过50%的市场份额,在技术积淀和供应链生态上根深蒂固。琻捷电子想要在高端市场继续虎口夺食,必须保持极高的研发输出。
其次,客户和供应商的重叠风险。招股书里显示,琻捷电子前五大客户的收入占比接近一半(约46.8%),客户集中度较高,其中某些大客户既是买芯片的买家,又是平台的间接股东,甚至还存在供应商重叠的情况。这种“既是裁判又是运动员”的供应链链条,在资本市场眼里是一把双刃剑,一旦大客户策略调整或者要求进一步压价,公司的利润率就会直接承压。
琻捷电子发行市值约69.59亿港元(约合人民币60.1亿),2025年营收4.78亿人民币,市销率(PS)12.6倍。横向对港股市场上车规级模拟与传感器芯片同行,纳芯微市值297亿港元,PS 8倍;黑芝麻智能市值100亿港元,PS 11倍。很明显琻捷电子12.6倍的PS偏贵。
基本面就那样,亮点是70亿的市值,上市涨50%就可以进港股通,特别是在临近上半年检讨截止的6月上市,更是让投资者浮想联翩。
新股评级是满仓干!(拿命干>满仓干>梭哈>偷鸡>放弃)
① 市场地位高。公司是一家无线传感SoC领域的全球顶尖供应商,市场份额全球第三、中国第一。
② 行业高速增长。未来4年,预计全球及中国汽车无线传感SoC的复合增长率分别为55.3%和72.8%。
③ 公司近两年的业绩不错。收入从2023年的2.23亿增长到2025年的4.78亿,复合增长率为46.2%,毛利率从2023年的16.6%提高到2025年的28%,提升11.4pct。
④ 行业热度高,公司是是无线传感SoC领域供应商,致力于提供创新的传感芯片,和高大上的芯片沾上边了
⑤孖展热度高,截至招股首日15:10,,在部分资金被溜溜梅冻结的情况下,公司已获得孖展额为42.31亿,根据我的经验,预计最终的孖展数据会比较高。
⑥公司公开货量0.98亿,这个货量在头婚股中不算多,但也不少,如果预期涨幅比较高的话(比如超过100%),算是一个小肉签。
营收增长不错,2023年为2.2亿,2025年为4.8亿,年化增速46.2%。经调整亏损从1.9亿缩窄至0.3亿。公司减亏效果明显,除了收入的增长还得益于毛利率的上升,2023年公司毛利率16.6%,2025年公司毛利率上升至28%。三大业务中除了智能电芯芯片,其余二者均大幅提升,尤其是主业智能轮胎芯片(TPMS SoC),毛利率从-9.6%,升至20.3%,2025年贡献近半毛利。不过,智能电芯芯片毛利率出现下滑,从2023年的42.6%下滑7.1个百分点至35.5%。可以看到,TPMS SoC业务虽然毛利率大幅上升,但毛利率绝对值依然是三大业务中最低的,而另外两大业务贡献营收虽然有所增长,但增速极低,智能电芯芯片(BMS SoC)年化增长率19.5%,智能通用传感芯片(USI SoC)年化增长率15.7%,增速不及公司整体,这就导致二者占比不断下滑。另外,公司TPMS SoC放量其实也值得推敲。2023年,客户A宁德时代为第一大客户,采购BMS SoC,客户B为第二大客户,采购TPMS SoC,贡献营收0.16亿营收。宁王此后再也没有出现在公司的五大客户阵容里,具体是什么原因?是不是产品出现问题?咱也不知道。不过今天的重点不是宁王,而是这位客户B。公司2025年9月递表,递表时有一版老版招股书,在这一版招股书里,公司F,也就是新版招股书中的公司B,2025年上半年贡献营收0.36亿。然后精彩的来了,根据新版招股书,公司B全年贡献营收1.52亿,占总营收的31.9%,远超第二大客户的5.9%。也就是说,公司B在2025年上半年采购0.36亿,下半年突然爆发,采购了1.16亿!要知道,公司B在2024年全年的采购额才0.88亿。抛开上市时间节点,我们再看一下客户B从2022年至今的采购额和占比。看到有多离谱了吧,宁王不买了,客户B瞬间扛起大旗,采购额的年化增速高达208.2%。如果公司B是按需求比例向公司正常采购,那人家一年翻2倍的营收增速,你公司的46.2%在人家面前就是个弟弟(乐~)。高潮来了,划重点:这个公司B是股东的附属公司,也就是关联方。ok,故事讲完了,给大家从头到尾捋一遍:公司要港股上市,这位关联方自己人公司B临危受命,从2023年开始成为公司的五大客户之一,以每年翻两倍的增速疯狂向公司购买TPMS SoC,2025年干到第一大客户,占比31.9%,高出第二大客户占比25个百分点。而且,公司这几年营收激增,减亏明显,靠的就是TPMS SoC的放量以及毛利上升,巧了不是,公司B买的就是TPMS SoC。另外两个更高级更有想象力的产品为什么放量不明显,BMS SoC甚至出现毛利下滑?因为人家公司B没买啊。还有一点,2023年公司对2022年收购的聚洵半导体计提了大额的商誉减值,很快啊,1年时间,1.26亿买的公司中7613.6万的商誉,全部减掉。更有趣的是,这笔交易多位交易对手在收购完成前已成为琻捷电子的间接股东,再结合公司暴增的业绩,这波逻辑是不是更顺了。具体是个什么关系就不多说了,篇幅有限,网上小作文大把,有兴趣的自己搜搜。估值方面,本次发行市值70亿,14.6倍PS,可比公司国民技术4.6倍,纳芯微6.5倍,你真敢要啊兄弟。不过现在是非常时期,70亿拉50%就能入通,赌他有厨子的,可看看孖展情况,控制中签手数。