senasic(琻捷电子)打新——各方汇总版从行业前景来看，智能汽车和储能系统对芯片的需求是刚性的。一个电池包、四个轮胎、无数个车身节点，都需要无线传感SoC。中国市场又是全球新能源转型的绝对领跑者，琻捷电子作为本土老大，享受着无与伦比的“国产替代”天时地利。
特别是2026年7月起实施的新国标对热失控预警提出更严要求，BPS这种"提前5分钟报警"的芯片从选配变刚需，琻捷已经是全球第一供应商，客户关系锁死得早。
但它的竞争格局依然可以用“凶险”来形容：
首先，国际巨头压顶。全球前两大玩家（如英飞凌、恩智浦等老牌大厂）合计吞掉了全球超过50%的市场份额，在技术积淀和供应链生态上根深蒂固。琻捷电子想要在高端市场继续虎口夺食，必须保持极高的研发输出。
其次，客户和供应商的重叠风险。招股书里显示，琻捷电子前五大客户的收入占比接近一半（约46.8%），客户集中度较高，其中某些大客户既是买芯片的买家，又是平台的间接股东，甚至还存在供应商重叠的情况。这种“既是裁判又是运动员”的供应链链条，在资本市场眼里是一把双刃剑，一旦大客户策略调整或者要求进一步压价，公司的利润率就会直接承压。
琻捷电子发行市值约69.59亿港元（约合人民币60.1亿），2025年营收4.78亿人民币，市销率（PS）12.6倍。横向对港股市场上车规级模拟与传感器芯片同行，纳芯微市值297亿港元，PS 8倍；黑芝麻智能市值100亿港元，PS 11倍。很明显琻捷电子12.6倍的PS偏贵。
基本面就那样，亮点是70亿的市值，上市涨50%就可以进港股通，特别是在临近上半年检讨截止的6月上市，更是让投资者浮想联翩。
新股评级是满仓干！（拿命干>满仓干>梭哈>偷鸡>放弃）
① 市场地位高。公司是一家无线传感SoC领域的全球顶尖供应商，市场份额全球第三、中国第一。
② 行业高速增长。未来4年，预计全球及中国汽车无线传感SoC的复合增长率分别为55.3%和72.8%。
③ 公司近两年的业绩不错。收入从2023年的2.23亿增长到2025年的4.78亿，复合增长率为46.2%，毛利率从2023年的16.6%提高到2025年的28%，提升11.4pct。
④ 行业热度高，公司是是无线传感SoC领域供应商，致力于提供创新的传感芯片，和高大上的芯片沾上边了
⑤孖展热度高，截至招股首日15：10，，在部分资金被溜溜梅冻结的情况下，公司已获得孖展额为42.31亿，根据我的经验，预计最终的孖展数据会比较高。
⑥公司公开货量0.98亿，这个货量在头婚股中不算多，但也不少，如果预期涨幅比较高的话（比如超过100%），算是一个小肉签。
营收增长不错，2023年为2.2亿，2025年为4.8亿，年化增速46.2%。经调整亏损从1.9亿缩窄至0.3亿。公司减亏效果明显，除了收入的增长还得益于毛利率的上升，2023年公司毛利率16.6%，2025年公司毛利率上升至28%。三大业务中除了智能电芯芯片，其余二者均大幅提升，尤其是主业智能轮胎芯片（TPMS SoC），毛利率从-9.6%，升至20.3%，2025年贡献近半毛利。不过，智能电芯芯片毛利率出现下滑，从2023年的42.6%下滑7.1个百分点至35.5%。可以看到，TPMS SoC业务虽然毛利率大幅上升，但毛利率绝对值依然是三大业务中最低的，而另外两大业务贡献营收虽然有所增长，但增速极低，智能电芯芯片（BMS SoC）年化增长率19.5%，智能通用传感芯片（USI SoC）年化增长率15.7%，增速不及公司整体，这就导致二者占比不断下滑。另外，公司TPMS SoC放量其实也值得推敲。2023年，客户A宁德时代为第一大客户，采购BMS SoC，客户B为第二大客户，采购TPMS SoC，贡献营收0.16亿营收。宁王此后再也没有出现在公司的五大客户阵容里，具体是什么原因？是不是产品出现问题？咱也不知道。不过今天的重点不是宁王，而是这位客户B。公司2025年9月递表，递表时有一版老版招股书，在这一版招股书里，公司F，也就是新版招股书中的公司B，2025年上半年贡献营收0.36亿。然后精彩的来了，根据新版招股书，公司B全年贡献营收1.52亿，占总营收的31.9%，远超第二大客户的5.9%。也就是说，公司B在2025年上半年采购0.36亿，下半年突然爆发，采购了1.16亿！要知道，公司B在2024年全年的采购额才0.88亿。抛开上市时间节点，我们再看一下客户B从2022年至今的采购额和占比。看到有多离谱了吧，宁王不买了，客户B瞬间扛起大旗，采购额的年化增速高达208.2%。如果公司B是按需求比例向公司正常采购，那人家一年翻2倍的营收增速，你公司的46.2%在人家面前就是个弟弟（乐~）。高潮来了，划重点：这个公司B是股东的附属公司，也就是关联方。ok，故事讲完了，给大家从头到尾捋一遍：公司要港股上市，这位关联方自己人公司B临危受命，从2023年开始成为公司的五大客户之一，以每年翻两倍的增速疯狂向公司购买TPMS SoC，2025年干到第一大客户，占比31.9%，高出第二大客户占比25个百分点。而且，公司这几年营收激增，减亏明显，靠的就是TPMS SoC的放量以及毛利上升，巧了不是，公司B买的就是TPMS SoC。另外两个更高级更有想象力的产品为什么放量不明显，BMS SoC甚至出现毛利下滑？因为人家公司B没买啊。还有一点，2023年公司对2022年收购的聚洵半导体计提了大额的商誉减值，很快啊，1年时间，1.26亿买的公司中7613.6万的商誉，全部减掉。更有趣的是，这笔交易多位交易对手在收购完成前已成为琻捷电子的间接股东，再结合公司暴增的业绩，这波逻辑是不是更顺了。具体是个什么关系就不多说了，篇幅有限，网上小作文大把，有兴趣的自己搜搜。估值方面，本次发行市值70亿，14.6倍PS，可比公司国民技术4.6倍，纳芯微6.5倍，你真敢要啊兄弟。不过现在是非常时期，70亿拉50%就能入通，赌他有厨子的，可看看孖展情况，控制中签手数。
夜雨聆风
