AI驱动的基本面研究:以百润股份为例

 以下文字和ppt是用了大约4-5小时做出来的，基本花的是大模型在跑的时间，不用自己动手，我自己复核仅发现一处小错误，在五年估值分位数那里，我自己觉得作为信息集合和初步阅读了解的材料是很不错的，具体请看下面（主要是预调酒和威士忌的部分），欢迎交流、批评指正。

    百润股份是国内预调鸡尾酒的绝对龙头，市占率在70%以上。目前公司的核心投资逻辑主要有两个：一是预调酒业务见底回升，二是以烈酒（威士忌）为代表的第二增长曲线。从估值角度看，目前公司是一个很标准的“准估成长股”，预调酒业务+威士忌业务按前期投入酸都成本价值提供安全边际，未来的威士忌增长提供成长空间。

    先来看预调酒业务。（1）从渠道端看，2025年公司进行了大量渠道改革，包括降低经销商授信、推进压货库存的去化、布局量贩零食渠道、数字化改革。渠道库存从最高的2.8个月降低到了目前的1.4个月左右，降低了一半。这些改革导致2025年业绩微降但是26年可用轻装上阵，如果剔除渠道库存压货的影响，25年实际同比是增长的。（2）从产品端看，公司目前的产品矩阵已比较完善，包括3度微醺、5度清爽、8度强爽，以及新推出的12度轻享系列，其中12度清享酒价十二三块，产品矩阵仍在不断完善。（3）财务拐点：2026年一季度，公司营收约8亿元，利润2亿多元，分别同比增长约9%和20%，说明预调酒业务的拐点已经确认。强爽系列在前两年连续下滑后，2025Q4和2026Q1也实现了回弹。所以预调酒渠道轻装上阵，产品持续迭代，拐点已确认，26年预计有8%左右的增长率。

    再来看第二增长曲线——威士忌。从国别对比看，我国烈酒市场白酒占有率90%以上，国外有白兰地、威士忌等多重烈酒，主要国家都较为分散，第一品类在20-35%之间，未来我国威士忌空间广阔。25年威士忌进口超过白兰地且逐季度上升，26年处出现进口量的历史高点，从高频数据方面印证了威士忌的增长潜力。公司从2017年开始布局，2025年推出了百利得和崃州等品牌产品。其中百利得主要做入门的调和威士忌，崃州主要做比较专业的单一麦芽威士忌。公司从2025年下半年开始铺货，计划2026年上半年继续铺货，下半年开始营销，有望实现较好增长。签约率方面，2025年初达到25%，受禁酒令影响后大幅下滑，但在公司努力下，2025年底已逐渐回弹到16%，目前渠道达到约10万家。2026年威士忌收入有望达到3至5亿元，占营收10%左右；中期公司目标占比30%，对应十二三亿的收入规模。

    之后说说估值端，从估值角度看，公司是一个很标准的“准估成长股”。（1）所谓准估：预调酒业务在稳态下，按20至22倍PE计算，7亿出头的预调酒利润对应150亿估值；食用香精业务较为稳定，给10亿估值；威士忌业务按前期投入成本重置法约40亿元计算，公司已有业务比较安全的安全边际在200亿左右。（2）所谓成长：未来的成长主要来自于威士忌业务，如果威士忌能做到十几亿收入、30%的净利率，并给予25至30倍PE，公司未来目标市值可能达到300至330亿元，有60%至70%的增长空间。这一PE估值是在目前比较保守消费板块估值情形下给的。如果板块情绪继续升温，估值可能更高、实现戴维斯双击。

    当然，公司也存在一定风险，主要来自于威士忌业务的不确定性。

    从更加宏观的方面看，特别是在目前大家站在光里、悲观看食品饮料的时间节点，百润股份具有交易和配置的价值。我们先不说CPI/PPI回正、楼市是否见底、K型分化弥合趋势之类偏宏观经济的东西。（1）他是个安全边际比较强的准估成长股，交易面在160-170亿市值时极致缩量横盘（换手0.5%），提供了较强的交易性安全边际。（2）AI在中长期是利好情绪消费类的，特别是酒饮这种。之前炒作的HALO资产，指的是在AI时代不会由于生产力膨胀导致被取代或通缩的行业，食品饮料就是其中一种，特别是百润这种酒饮。以美国为例，08年经济大萧条，烈酒消费量不降反升，每次失业率上升时，烈酒消费都会有小高峰；据说日本失去的三十年里面牛郎店也是继续蓬勃发展。（3）在AI时代，人最大的焦虑是价值感缺失，如果5%的人使用AI能轻松取代95%的人目前所从事的工作，那人的价值是什么?当注定95%的人无法实现马斯洛需求的最高维度，因为个人成就需要他人衬托，余下95%的人只能在消费中实现社交和娱乐追求。

   注：仅探讨一种研究方法，不代表任何推荐，该票如何请自己看。