夜雨聆风一、联发科全面升级 AI 业务，整机柜代工增量打开
根据郭明錤调研信息，联发科业务定位发生重大调整，不再只做芯片设计，切入 AI 服务器整机柜系统方案开发，重点对接谷歌 TPU、马斯克旗下 L10 算力机柜两大订单。公司采用轻资产模式，全部制造环节对外外包，工业富联作为全球头部 AI 服务器代工厂，将承接大部分代工订单，长期业绩预期同步上调。
二、被动元件全线涨价，供需持续偏紧
1. 铝电解电容
日系龙头开启涨价通道，尼吉康已向全品类产品下发调价通知，佳美工、尼吉康、红宝石三家日系大厂供货 AI 服务器比例不低，两大头部厂商先后完成首轮涨价，行业涨价信号明确，其余厂商、新品类跟进涨价概率较大。
2. MLCC
此前市场传出村田计划上调产品价格，涨幅区间 10%-40%，华新科也已直接对终端客户提价。本轮行情核心驱动不是传统周期补库，而是 AI 电源带动产品结构升级，村田高端型号年均单价预计能稳定上涨 20%-30%。公司内部硅电容、下一代嵌入式 MLDI 产能规划领先，机构给出 2029 财年 1.5672 万亿日元经营利润预期，关注度持续走高。
三、氧化锆原料断供，国内企业迎来替代窗口
受国内氧化钇出口管控影响，日本东曹氧化锆粉体生产受限，已通知爱迪特暂停供货，逻辑和此前六氟化钨供给收紧相似：上游原料出口受限→海外厂商供货受阻→国内厂商抢占份额、同步提价。
1.国瓷材料：粉体、下游瓷块业务双重受益，海外粉体供给收缩带来份额提升，海外瓷块同步涨价，公司产品同步调价；同时 MLCC 粉体、陶瓷基板、陶瓷球业务受益同一供需逻辑。
2.爱迪特：提前布局国产粉体替代方案，新品全部通过客户严苛检测，氧化锆业务营收占比更高，涨价弹性更突出。
四、AI 陶瓷基板供需矛盾加剧
氮化铝陶瓷基板生产必须添加氧化钇作为烧结助剂，受出口管控影响，京瓷、德山等日企减产约 30%，小型厂商甚至停产，后续管控大概率收紧。
需求端增速迅猛，26 年光模块陶瓷市场规模约 70 亿元，27 年有望突破 350 亿元，海外供给收缩、下游需求爆发，涨价是必然趋势。具备粉体一体化产能的企业优势更明显。
相关标的
海外：德山、STI、京瓷
国内：旭光电子、中瓷电子、国瓷材料、富乐华、博敏电子、金博股份
五、CPO、NPO 进入产业主升行情
AI 算力集群持续扩容，百万卡规模建设推进，数据中心从电互联全面转向光互联，CPO、NPO 是核心受益路线。
1.CPO：AI 单机柜带宽需求暴涨，传统可插拔光模块达到物理瓶颈，CPO 是长期终极方案。Lumentum 表示 2028 年行业全面进入 Scale-up 大规模算力建设周期，单机柜光传输强度提升 3 倍，带宽是传统方案十倍。英伟达 CPO 交换机已交付 Lambda，Spectrum 下半年量产；台积电 COUPE 硅光平台提供工艺支撑，英伟达通过股权、长单锁定 Lumentum、Coherent 激光器产能，出货节奏是行业核心观察指标。
2.NPO：CPO 全面规模化前的过渡方案，功耗优于传统光模块，适配早期大规模算力集群。谷歌大额采购用于 TPU 整机柜互联，博通 3.2T VCSEL 方案亮相行业展会，Open CPX 统一标准落地，商业化确定性持续提升。
产业链相关企业
模组 / 系统端：中际旭创、新易盛、天孚通信、康宁、Coherent、Lumentum、Senko
器件端：炬光科技、光库科技、蘅东光、腾景科技、源杰科技、东山精密、长飞光纤、长盈通、太辰光、致尚科技
六、PCB 钻针量价齐升，6-7 月迎来关键催化
Rubin 平台 6 月集中拉货，6、7 月是高长径比钻针单价、毛利率、高端产能、客户验证四大变量集中兑现窗口。40X 超长钻单支价格实现两位数涨幅，头部厂商毛利率可达 60%-70%，直接拉动业绩；设备厂商全力扩产，月产能提升 50%，紧缺之下新厂商导入验证速度加快。
三大长期趋势：
1.高端稀缺钻针贡献营收利润占比持续走高，后续重点跟踪月度单价变化；
2.钻针上游钨棒高度依赖海外，地缘加剧供给紧张，具备一体化产能企业优势凸显；
3.紧缺从普通 PCB 延伸至高端 IC 载板，具备微径钻针产能的企业估值持续重估。
核心标的：中钨高新（旗下金洲精工）、民爆光电（收购厦芝精密）
七、液冷全赛道高速增长
1.AI 服务器液冷
Rubin 机柜全面取消风冷，全套采用液冷方案，单台液冷组件价值从 GB200 的 4.15 万美元提升至 Rubin 平台 5.57 万美元。测算 27 年全球 AIDC 液冷市场 218 亿美元，2030 年达 505 亿美元，27-30 年复合增速 32%。
2.光模块液冷从无到有
1.6T 光模块功耗突破 45W，液冷由选配转为主流散热方案，1.6T 机型液冷渗透率 40%。26 年光模块液冷市场约 10 亿美元，2030 年突破 63 亿，复合增速 58%。国内精密制造产能、工艺储备充足，产业链订单逐步落地。
两条投资主线：
① 光模块液冷先发企业，深度绑定头部连接器、光模块厂商：奕东电子、鼎通科技、达瑞电子
② 传统液冷龙头，新增光液冷第二增长曲线：金洲管道、飞龙股份
八、电子 PI 膜供需失衡，海外大厂再度提价
电子级 PI 被称作黄金薄膜，全球八成以上产能集中在美国杜邦、日本宇部、钟渊、韩国 SKC。当前存储、服务器、光通信需求爆发，供需缺口持续拉大，BPDA 核心原料紧缺进一步加剧供给紧张。
产业动态：宇部八成产能被长单锁定，钟渊 4 月上调全球售价 20%，新一轮涨价正在酝酿，海外提价给国内企业留出替代窗口期。
国内核心企业：
瑞华泰：国内 PI 龙头，自主掌握树脂、制膜、成套设备技术，高性能产品品类齐全；
时代新材：打通材料、模组、验证全链条，500 吨 PI 浆料中试线通过头部客户验证，具备批量交付能力。
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