01 / 6月1日到6月9日，9天里发生了什么
02 / 美国的逻辑：4个月从H轮到S-1
03 / 中国的逻辑：先5年，再73天
04 / 3个核心问题：FA视角的真实判断
05 / 9天之后，FA能看到什么
这四个数字，分别对应4家公司、4种退出方式、4条完全不同的资本路径——而中国AI公司的「价格」，只有美国的1/23。它们全部发生在2026年6月1日到6月9日这9天之内。我在6月1日早上看到Anthropic秘密交表的消息时，第一个反应不是「又一家AI公司要上市了」，而是：同一天，宇树科技在上海刚刚完成科创板过会。太平洋两岸，AI资本的时钟同时按下了快进键。但快进的节奏，完全不同。6月1日，美国时间，Anthropic正式向SEC秘密提交Form S-1草案，目标估值9650亿美元，一举反超OpenAI，成为全球估值最高的AI创业公司。承销商是高盛+摩根士丹利+摩根大通，法律顾问是Wilson Sonsini——正是操刀2004年Google IPO的同一家律所。同一天，中国时间，宇树科技科创板IPO申请在上交所上市委审议通过。从2026年3月20日申报获受理，到6月1日过会，73天，创下科创板「预先审阅」机制启用以来最快纪录。6月3日，DeepSeek官宣历史上首轮外部融资：73.5亿美元（约500亿人民币），投后估值520-590亿美元。腾讯出资100亿人民币，创始人梁文锋个人出资200亿人民币，京东、宁德时代参投，国家大基金仍在洽谈中。6月9日，也就是4小时前，OpenAI正式公开宣布已向SEC提交保密版S-1注册草案。目标上市时间：2026年9月，纳斯达克。IPO传闻目标估值：1万亿美元。9天，4件事，两个大洲。横跨太平洋的资本市场，这不是一个巧合，而是 AI 行业进入「退出季」的集中信号——是过去 5 年所有 AI 资本投入的第一次系统性回笼。时间线速览（参考封面信息图）：6/1 Anthropic S-1 9650 亿；6/1 宇树过会 73 天；6/3 DeepSeek 73.5 亿融资；6/9 OpenAI 1 万亿 S-1如果你做过美元基金，你会对Anthropic这条路径感到震撼。2026年2月，Anthropic启动Series H。Altimeter、Dragoneer、Greenoaks、Sequoia领投，Google承诺追加投资，总计650亿美元。值得注意的，是这四家领投机构的构成：Altimeter是Brad Gerstner的基金，以押注「下一代平台」闻名；Greenoaks是早期Facebook、字节跳动的投资方；Sequoia代表的是老牌美元基金的「信仰票」；Dragoneer则擅长在Pre-IPO前6个月给流动性极强的结构性票据。这意味着Anthropic在H轮拿到的不是单纯的「钱」，是4条不同的退出路径和4张不同的牌。5月28日，H轮完成交割，估值9650亿美元。6月1日，秘密提交S-1。预计10月正式上市。从H轮启动到交表：4个月。从交表到预计上市：再4个月。整个退出周期压缩到8个月以内。作为FA，我要说一个只有在一级市场做交易才会知道的细节：这条路径之所以能走通，核心不是估值，而是「承销商绑定时机」。Anthropic在H轮融资完成的同时，已经完成与高盛+摩根士丹利+摩根大通的承销协议谈判。这意味着资本市场的发行节奏，早在一级融资阶段就已经锁定。承销商不是上市前临时请的「中介」，而是和GP一起设计整个退出时间表的核心角色。从FA视角，答案其实很简单。5月营收run-rate约470亿美元，同比增长5倍。P/S估值倍数约20倍。相比之下，OpenAI Q1营收年化280亿美元，估值8520亿，P/S约30倍。Anthropic在这一轮博弈里，是用更高的营收规模换来了更低的估值溢价——这反而是机构投资者更愿意接受的定价逻辑。OpenAI的路径则稍有不同。5月22日已向SEC秘密递交S-1，6月9日才公开宣布。高盛+摩根士丹利双主承销。9月预计登陆纳斯达克，传闻目标估值1万亿美元。两条路线同步推进，两家公司同时在跑IPO窗口，承销商高度重叠——这背后的竞争与节奏博弈，值得单独写一篇。但更值得长期跟踪的，是SpaceX的同步进场。根据公开信息，SpaceX预计将以1.8万亿美元估值上市，单独一家就要从美股IPO市场吸走约500亿美元。加上OpenAI、Anthropic，三家合计融资规模可能超过2400亿美元。这意味着2026年下半年美股IPO市场的「水位」，将被这3家AI/航天巨头同时拉高，挤压所有中型科技公司的窗口。DeepSeek是一个极端案例。成立5年，从未做过外部融资。靠创始人梁文锋自有资金，把DeepSeek从零跑到全球顶尖AI模型公司。这笔融资的股东结构，已经说明了中国AI资本生态的底层结构：腾讯出资100亿人民币，京东参投，宁德时代参投，梁文锋个人出资200亿人民币，国家大基金洽谈中。第一，梁文锋个人出资200亿人民币。 这在中国一级市场是极罕见的——一般创始人在公司估值10亿时套现，估值500亿时反而自掏200亿增持？背后信号很明确：他不接受任何LP在估值上「指手画脚」，他要的是对这轮融资定价的「绝对权威」。这是中国AI公司创始人在和美元基金博弈时学到的最重要的一课——估值不是被市场决定的，是被创始人定价的。第二，腾讯+京东+宁德时代的「产业三角」。 腾讯是算力+渠道，宁德时代是制造业+能源场景，京东是零售+物流。这三家加在一起，等于把DeepSeek未来5年的「商业化场景」提前锁定。这是典型的「用股权换订单」，比单纯财务投资更深的绑定。第三，国家大基金洽谈中。 这是一个具有标志意义的信号——国家队入场，等于在给DeepSeek做信用背书。这家公司从此不仅是商业公司，也是「中国AI的国家级资产」。从估值看，这笔融资的P/S是多少？DeepSeek年化营收约2.2亿美元，估值590亿美元，P/S约268倍。是的，268倍，不是28倍。对比Anthropic的20倍、OpenAI的30倍，这个数字看起来更「贵」。但本质上看，这是一轮「战略锁仓」，不是常规的财务融资。市场买的不是DeepSeek 2.2亿美元的年化营收，是未来3-5年的「中国版OpenAI」入场券。2026年3月20日申报科创板，6月1日过会，73天。42.02亿元募资，估值约420亿元，「人形机器人第一股」即将诞生。这条路为什么能走得这么快？关键是2024年科创板推出的「预先审阅」机制——监管层为硬科技企业专门开辟的快速通道，把传统IPO动辄1-2年的审核周期，压缩到60-90天。宇树73天，是这个机制上线以来跑得最快的一家。问题一：为什么中国AI公司的估值，只有美国的1/16到1/23？9650亿（Anthropic）vs 590亿（DeepSeek）。差距是16倍。420亿（宇树）vs 9650亿，差距是23倍。第一层差距：资金池深度。 美国养老金、捐赠基金、主权基金可投风险资产的总规模约30万亿美元，流动性极深。中国人民币GP的总AUM约2万亿人民币，不在同一个量级。这就像两个蓄水池，一个能装1万吨水，另一个只能装50吨——放进去的鱼（独角兽），水位自然不同。第二层差距：二级市场容量。 纳斯达克市值承接能力，理论上可以支撑OpenAI上市后直接冲击1万亿美元市值；A股当前全年IPO募资总额，大约是1家OpenAI上市融资额的1/3。这意味着即使中国AI公司愿意以1万亿估值上市，市场也接不住。第三层差距：流动性折扣。 中国一级市场LP的锁定期通常是5-7年，加上IPO后36个月禁售期，实际退出周期可能长达8-10年。估值被压制，本质上是流动性缺失的定价体现——投资人在低流动性市场里，需要更大的安全边际。所以结论不是「中国AI公司不行」，是「中国一级市场的退出效率结构性偏低」。问题二：73天过会，是退出效率真的追上了，还是「堰塞湖」风险在积累？宇树73天，是真实的效率提升。科创板「预先审阅」机制确实在发挥作用，硬科技企业的审核周期正在被压缩。但有一个细节值得警惕：截至6月，同期申报或准备申报科创板的AI和具身智能企业数量仍在增加。快速通道吸引更多企业集中申报，监管层的消化能力是否匹配，是一个公开信息目前尚未完全披露的变量。如果「快速通道」变回「拥挤通道」，73天可能反而变成「堰塞湖」——大量项目卡在交易所过审环节，反而比传统IPO更慢。但Anthropic从H轮到交表4个月——这是另一种效率，是一级市场与二级市场发行机制深度协同的效率，而不是监管审核加速的效率。两种效率，来源不同，可持续性也不同。中国式效率依赖政策窗口，美国式效率依赖市场参与者的协同。对创始人来说，前者更「快」，后者更「稳」。问题三：对人民币LP来说，5-7年锁定期换来的收益，到底跑不跑得赢美国LP？表面上看，美国LP完胜：Anthropic早期LP如果在8个月内退出，IRR估算在30-50%区间，折算年化收益远超50%。中国LP在DeepSeek或宇树上7年退出，IRR估算在15-25%，年化约5-7%。中国LP进入DeepSeek的成本，是590亿估值、P/S 268倍。这看起来贵，但对比Anthropic上市后能否守住9650亿估值——如果Anthropic上市后破发或缩水30%，早期LP的真实IRR会大幅下修。从2025-2026年二级市场对AI泡沫的争论来看，这种可能性并不低。最终决定谁赚得更多的，不是周期长短，不是IRR公式，而是：这些公司上市后，二级市场愿意给什么价格。这是一个现在还没有答案的问题。但有一点是确定的：在2026年10月之前，全球AI一级市场的所有估值，都还处在一个「没有二级市场定价」的真空期。这个真空期，是中美AI资本最微妙的窗口。我做一级市场的朋友问我：这9天的集中爆发，意味着什么？我的判断是：这是2026年AI退出窗口正式打开的起点，不是终点。对中国AI创始人来说，估值天花板被压制在美国的1/20，不是绝对的劣势，而是一张「被低估的底牌」。DeepSeek 73.5亿美元的首轮融资，给了所有中国AI独角兽一个新的估值锚点；宇树73天过会，给了所有硬科技公司一个新的IPO路径参考。当一个市场普遍被低估时，能拿到钱本身就是胜利——前提是你足够好。对人民币GP和LP来说，DeepSeek + 宇树这两个同步发生的信号，叠加在一起，说明一件事：中国AI和具身智能的退出窗口，正在以比预期更快的速度打开。但窗口打开，不等于每一家进去的公司都能出来。我给三个具体建议：第一，重仓「算力+应用」双轮驱动的项目，警惕纯应用层公司。第二，重点关注DeepSeek生态链的「卖水人」——给DeepSeek做数据标注、模型微调、行业落地的中间层公司，估值往往只有AI头部公司的1/5，但退出周期可能更短。第三，把S基金（二手份额转让）作为新的退出工具——在DeepSeek、宇树上市前，原始LP可能通过S交易实现部分流动性，不必死等IPO。对整个行业来说，我最关注的是一个时间节点：2026年10月。如果Anthropic如期上市，如果OpenAI在9月登陆纳斯达克，这将是AI行业历史上第一次有两家顶级模型公司同时在二级市场接受定价检验。那个价格，将会重新校准全球AI一级市场的所有估值。包括中国这边的590亿，和420亿。我作为FA，看这一轮全球AI退出潮，最大的感受是：美元基金在退，人民币基金在进。美元LP享受1-3年的IPO流动性溢价，人民币LP押注5-7年的产业纵深红利。两条路径，没有对错，只有匹配。但确定的是：2026年下半年，将是AI一级市场有史以来最关键的90天。谁先上市，谁后上市，谁破发，谁涨三倍——每一个变量，都在重新定义这个行业。皓思维度会持续追踪，并在9月-10月OpenAI、Anthropic上市前后，给到一级市场投资人的具体决策参考。免责声明：本文仅为行业研究参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。皓思维度持续追踪全球AI投融资动态，为创业者提供融资策略咨询、投资人对接、商业模式打磨等全链条FA服务。
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📌 作者：Cici | 一级市场FA，对接17000+投资人，专注AI早期投融资⚡ 每周产出：AI前沿动态周报 · AI投融资周报 · AI重磅访谈周报 + AI领域深度文章🔍 关注「皓思维度」，看见AI一级市场的真实判断，不错过AI赛道的钱和趋势💬 融资对接/投资合作/交流：加微信 ClarityDimension_AI
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