AI真的让存储告别周期了吗?

先说结论：存储仍然是周期股，只是变成了“结构性成长叠加周期”。AI 改变了存储，但并没有消灭周期。

-为什么我认为周期没有消失

美光最近一个季度的数据本身就非常“周期化”：2026 财年第二季度，DRAM平均售价环比上涨约中 60%，NAND平均售价环比上涨约高 70%；非GAAP毛利率达到 74.9%。公司对第三季度的指引更夸张：收入约335亿美元、毛利率约81%、非 GAAP EPS约19.15美元。价格和利润率能在几个季度内如此剧烈变化，正是供需周期的典型特征，而不是稳定消费品或软件公司的盈利模式。

但这次周期确实比过去更有结构性。HBM每生产相同比特需要占用更多晶圆和先进封装资源，厂商把产能转向HBM，也会挤压普通DRAM供给。美光因此判断 DRAM和NAND的紧张状况会延续到2026年以后。

所以更准确的表述是：AI抬高了存储需求中枢、延长了本轮上行周期，也降低了 HBM的商品化程度，但没有消灭供给扩张和价格回落。

-网上疯传“订单已锁定到 2028 年”到底是真是假？

目前能确认的官方信息是：

• 美光已经就其全部2026日历年HBM供应完成了价格和数量协议，包括HBM4。

• 美光已签署第一份5年期战略客户协议，协议包含多年期的具体承诺。

• 公司预计HBM市场规模将由 2025年约350亿美元增长到2028年约1000亿美元。

但是，这三件事不等于美光所有产品、所有客户、所有数量和价格都已经锁定到 2028 年。

2028 年更多是：

• HBM 市场规模预测；

• 新产能投产时间；

• 部分客户的中长期需求规划；

• 个别多年期协议的覆盖期。

美光并未披露全公司截至2028年的不可取消订单积压，也没有说2027—2028年全部HBM已经以固定价格售罄。公司历史上的客户合同通常仍会根据市场需求重新协商价格和数量；美光自己的风险披露也明确提醒，AI的长期需求轨迹可能波动，一旦行业扩产速度超过需求，仍可能形成供给过剩和价格下跌。

而且供给正在赶上来：美光的新加坡HBM封装设施预计2027年贡献供应，在爱达荷州新厂预计2027年开始出片，台湾和新加坡NAND新的产能预计从2028年开始贡献。当前短缺，正在刺激全行业大规模资本开支，这正是下一轮周期可能产生的根源。

-MU 现在还能不能参与？

可以参与，但不能再按照“早期低位周期反转股”的心态参与。

截至6月19日，美光的股价约1,133.99 美元，市值约1.30万亿美元，2026年以来累计涨幅已经接近 300%。这意味着市场已经大幅提前计入了HBM、DRAM短缺和高利润率预期。

看到很多人说，美光现在远期PE只有8倍，所以不贵。但问题是，存储股最便宜的时候，往往也是市场把最强盈利周期外推得最远的时候。8倍PE的分母，不是过去的美光，而是市场假设未来几个季度 HBM、DRAM、NAND全部持续高景气后的美光。如果这个假设成立，它确实便宜；如果毛利率和价格周期回落，8倍PE 会迅速变成十几倍、二十几倍。

这就是周期股常见的估值陷阱：在周期顶部附近，远期PE往往看起来最低；在周期底部，PE反而可能很高甚至没有意义。

因此美光当前不是“便宜的非周期成长股”，而是：处于极强盈利上行周期、同时拥有长期AI 成长逻辑，但股价已经高度反映乐观预期的周期成长股。

-回到我的组合：美光应该放在什么位置？

我的的组合已经大部分集中在M7及AI资本开支这条主线上，并不缺 AI 敞口，也不缺半导体敞口。

所以对我来说，美光并不是一个“行业分散”的标的。它不是消费、医药、金融这种能降低组合相关性的资产，而是进一步增加我对AI基建、半导体周期和数据中心资本开支的暴露。

这也是我不会把美光直接当成核心仓的原因。

如果我参与，我更倾向于把它定位成一个AI存储周期的卫星仓位：

• 初始仓位：2%左右；

• 如果基本面继续确认，再提高到3%左右；
• 上限大概4%；

• 不会直接做到5%-10%的核心仓。

这个仓位足够让我参与HBM和AI存储的趋势，但又不至于让美光这种强周期资产对组合产生过大的影响。

另外，美光马上就要公布财报。在这种位置，我不会选择财报前一次性建满仓位。

我的计划是：

• 财报前最多先建1%的观察实仓；

• 财报后重点看三个东西：2027年的供需判断、HBM4E客户进展、以及所谓多年期协议到底能给未来收入带来多强的可见度；

• 如果财报后出现10%-20%的“利好兑现式回调”，但基本面逻辑没有被破坏，再考虑逐步加到2%-3%。

我的最终判断是：存储周期没有消失。AI只是让这一轮周期更强、更长，也让 HBM更接近高壁垒、半定制化的产品。

但只要这个行业仍然需要持续扩产，只要价格和毛利率仍然会随供需剧烈波动，它就没有真正摆脱周期属性。

所以，美光可以参与，但不能就此重仓追高。对我来说，美光更适合作为组合里的小仓进攻位，而不是核心压舱石。

文章写到最后，我反而更确定了一点：AI确实改变了存储行业的估值逻辑，但还没有彻底改写存储行业的商业规律。

文章仅供参考，不代表任何投资建议！