AI利润从软件流向硬件!高盛筛选25只中国成长股,A股科技板块引领风骚

高盛6月21日发布《中国随想：2026年第一季度财报指南》，由Kevin Wang、Kinger Lau、Timothy Moe团队撰写，覆盖约7000家中国上市公司及4500多份业绩会纪要。

核心结论：A股与港股的盈利鸿沟已拉大——沪深300一季度利润增长+9%，创业板+22%，科创板更暴增+198%，而MSCI中国指数却下滑-8%。高盛将MSCI中国2026年EPS增速预测下调至+8%，但维持沪深300 +20%的增速预期，明确表明偏好A股优于H股。

一、"硬科技"取代"软科技"，AI利润流向硬件

高盛将全球AI产业链分为五层，覆盖3700多家公司、总市值42万亿美元。关键趋势是：中国在全球AI利润池中的份额从2024年的10%降至2026年一季度的8%，而其他地区（主要是东北亚）凭借先进制程和存储芯片需求，份额从24%升至27%。

更值得注意的是，中国AI产业链内部利润池发生了剧烈"硬科技回归"——上游硬件利润占比从2024年的41%反弹至2026年一季度的54%，AI应用（软件/互联网）的份额则从59%跌至46%。存储芯片、IC设计、材料是最大赢家，而代工份额小幅流失。美国云厂商持续加码AI资本支出，中国云厂商也在加速跟进，为硬件层提供明确的需求支撑。

二、出海持续扩张，海外利润率更高

尽管关税不确定性持续，中国上市公司海外收入占比仍从2024年的16%上升至2025年的18%。汽车是领头羊（电动车海外扩张使其海外收入占比达29%，+8个百分点），半导体、运输、资本品、制药也均在加速出海。

更重要的是，大多数行业的海外业务利润率高于国内，为持续国际化提供了强激励。出口型企业（海外收入超50%）在2026年一季度的营收和利润增速均远超全市场平均水平。

三、"内卷"分化：硬科技赚钱，消费萎靡

全市场营收增速回升至+4%，但"内卷"行业分化严重——半导体、工业金属、航空是利润率主要改善者；而汽车、农业、电商、建材（水泥/钢铁）和光伏设备的利润率持续恶化。

四、股东回报创纪录达3.8万亿

2025年全市场分红达3.0万亿元，2026年预计增至3.4万亿元，叠加回购，总股东回报有望达到3.8万亿元的历史新高，整体股东收益率约2.9%。值得注意的是，互联网公司回购减少了28%，资金被转向AI投入和即时零售补贴。与此同时，并购支出大增46%至0.7万亿元，反映监管放松后龙头公司正加速行业整合与海外扩张。