夜雨聆风全球最近波动都很大，美股七姐妹周二晚上被硬件全面吸血大跌，资金去半导体抱团但是严重缩量，日经225回调，韩国综指更是跌到熔断，在这种情况下，大A昨天也传了一天的鬼故事，今天周三居然科技方向又支愣起来了，科创芯片、半导体设备这两条主线再次创下新高。
今晚到目前为止美股整体是涨的，但是资金最近高低切得很频繁，周二晚上AI硬件链一起被击穿，风格又从AI高Beta板块换到了防御资产。
并没有什么事实意义上的大利空对全球市场重拳出击，更像是大家各有各的难处正好凑一起了。
对韩国市场来说，韩国监管层在动手拆杠杆。杠杆确实是上太猛了，但即便在2025年初至今的一年半里分别录得4倍和6倍的涨幅，韩国两家巨头的远期市盈率仍然不高，我们之前说10-15倍的市盈率区间，目前两家公司的PE（2026E）都还没有超过这个范围。
对于美股和AI链来说，鬼故事主要是上一篇提到的市场担心美光周四发布的财报不及预期。
另外还有盛传起来的，说美银预测美联储将在今年加息三次。不过美银在机构观点中属于明显偏鹰的少数派，另外有德银预测会加两次，更多机构站队今年不加息。
不过加不加息是一回事，市场愿不愿意相信又是另外一回事。全球都跌得这么煞有其事，后续重点还是要关注是否持续有加息消息发酵。对于全球来说，现在除了AI产业发展外，美联储加息降息就是最底层最重要的信息。
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关于宏观和货币政策等下和黄金一起再聊吧，先把AI的事情讲完。
周二美股硬件全军覆没和周二白天的韩国脱不了干系，三星电子和SK海力士均跌超12%，属于高估值、高杠杆、高集中度同时撤退。韩国监管层正打算出台措施去控制杠杆水平，以免进一步集聚风险。结果措施还没出来，市场倒是很自觉地主动去杠杆了。
看一下狗蛋老师昨天写的段子吧：
AI产业叙事也有新变化。压力给到模型这边，说GLM-5.2作为老中的开源模型，在长上下文、代码能力和智能体工作流上向美国闭源前沿模型逼近，这里对标的是Claude的Opus4.8和Fable5。马斯克预测中国接近顶级西方模型的时间点大约在2027年一季度。
这集我们在2025年初DeepSeek刚发布的时候也看过。如果中国开源模型继续逼近，美国闭源模型的高价API、巨额AI资本支出的回报率，是否要被市场重新打折，估值前提自然会被打个问号。
谷歌也受到影响，市场把发债融资+模型不如国产开源龙头+核心人才离职这几条钉在一起算账，最近两天也走得比较差。
再来一张调侃Gemini模型能力的梗图吧：
而且也不止谷歌，如果OpenAI与Anthropic也无法与GLM拉开显著差距，那么花大价钱堆算力堆参数做模型预训练的必要性会持续被怀疑。下游大模型开始算成本搞价格战了，上游硬件还能不能继续按永远供不应求来定价。因此一个月后大科技财报是重要节点，信号之一是几家巨头在capex上是否有退缩迹象，如果真的出现了，硬件的巨震会比现在大得多。
当然，作为token的消费者，对于海外大模型打价格战是喜闻乐见的。O家和A家要打价格战的传闻已经有一段时间了，我从token消费的角度出发翘首以盼。还是那句话，凭啥只有中国人打价格战，外国人就能躺着收高价？
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SpaceX的估值和融资问题也被摆到了台面。Axios说，SpaceX在860亿美元IPO之后，计划再发行至少200亿美元债券，用来再融资此前的过桥贷；截至6月19日，公司现金及等价物1008亿美元，但上一年扣除资本开支后的现金流缺口达141.2亿美元。
对市场来说，SpaceX这类高估值科技资产的融资压力提醒了一件事，高利率环境下，讲长期故事越来越贵了。放到AI链条里也是同一套问题，算力、数据中心、模型训练都要真金白银往里砸，未来能不能赚回来，才是市场现在最想重新算的账。
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另外，美光将在今晚美股盘后公布Q2财报。这两天炒存储的资金一直在基于财报预期来回博弈。
接下来主要关注这两个验证点，再加上比较远的一个月后大科技财报里的capex口径。
写得有点长，宏观方面下一篇单聊。
