夜雨聆风
今天AI算力大跌，对应的当下背景，就是4月以来大涨后客观上位置不低、但展望下半年大级别AI又没有走完，这个矛盾在当前进行消化。
1、昨晚今晨下游苹果+微软xbox宣布涨价：市场认为存储吸光了所有的东西利润，最终终端的需求下降也将也会反噬存储。从盘面看昨晚美股资金从超大规模云服务商继续流向存储。
2、光通信板块：大族激光昨日公告扩产光纤，引发光纤批量跌停；光模块业绩担忧（旧消息）；康宁的玻璃桥技术路线挤压国内的现有路线。
3、长鑫：有消息指出7月2日启动发行，市场仍然担心虹吸效应。
上市时间表：7.2启动发行，7.7询价，7.13申购，7.21-7.24上市 （未经证实）
4、芯片上游的涨价是否顺畅：只有token涨价，上游的通胀逻辑才顺畅。如果token价格战，市场担心涨价的流畅度。
外围：
加息预期加上近期海外针对AI基本面，如ARR、大模型价格战、28年capex等有较大分歧，表现为nvda、goog股价一直在调整。
外围大跌更多是风险偏好和流动性层面的贝塔冲击，并非基本面出现边际恶化；伴随基数的增长，ARR环比增速下滑是正常现象，不用过分担忧；价格战仍然是杰文斯悖论问题（token降价与使用量之间的动态变化）。但AI产业的发展特点是非线性增长，去年3-4q25市场也曾有类似担忧，可1q26的coding agent强势来袭，引发新一轮向上的产业趋势。因此AI不轻易言顶，天花板够高已足够支撑股价不A杀。同时大模型能力进展比商业化更重要，我们看到以Fable为代表的大模型，作为AGI的重要尝试，对AI未来的应用场景持续保持乐观。
光纤：
板块主要受扩产情绪规避，以及短期涨幅累积较高影响。高额利润驱动下扩产是不可避免的，但扩产周期从环评能评、厂区建设、设备进厂、调试爬坡最快需要18个月。供应商认证国内客户半年，国际客户1年。
大族激光之前投入新能源、光伏都是落地产生收益了的。依托激光核心技术延伸，不是纯跨界陌生赛道锂电、光伏核心工序都需要激光加工，大族有底层光源、运动控制、光学自研能力，投入只是把成熟激光工艺适配下游，研发转化效率远高于纯外行跨界；本次光纤预制棒扩产也是强化自身激光器上游原材料，完全自洽。
短期A1/A2需求缺口仍在持续扩大。高价下，现货市场仍十分紧俏，散纤交付排期再往后延。预计紧缺将持续到27年底，今年夏天价格预计还会进一步上涨。
业绩期临近，市场波动较大，更显光纤资产的强现实确定性。根据Q2价格走势和产能情况、部分公司有望发业绩预告。
果链：
关心苹果Mac和Pad涨价的朋友较多，我们认为这是苹果综合存储等物料成本上涨和产品价格弹性作出的最新调整，事实上，非苹果阵营在3-4月份已经作出涨价和砍掉低阶产品线的库存。苹果整体产品定位高端，加上前期一直没涨价，已经获得大量份额提升。我们认为今年苹果凭借优秀的供应链管理和产品定位 ，上半年销量增加叠加下半年折叠机等新品迭代等，iPhone全年销量仍然能有稳中有升的局面。而立讯在苹果体系还有份额和经营效率提升的alpha。另外，顺应AI端侧大势，后续OpenAI海内外龙头的端侧创新新品将在明年放量。
此外，立讯AI算力正在北美迎来收获期，最核心的变化是下了约140亿元物料。此前市场对立讯①能否拿到1000万颗光模块订单、②客户需求是否足够、③物料是否充足存在分歧；此次物料信息能够验证实际订单较好。（空间测算）按照140亿元物料估算，对应300-350亿元收入，明年约100亿元利润；叠加主业约300 亿元利润，明年整体可拍400亿元左右利润。而电连接背板和CPC技术卡位全球领先，在G、NV、M和国内大客户持续放量，超预期可期，其他如电源、液冷等业务在北美亦进入主力大客户体系，放量在即。
光通信：
1）关于1.6T 下修：首先我们没有在产业链中看到迹象，其次若从 1.6T 改成两个 800G 这种模式，也并不影响利润；
2）关于龙头 Q2 业绩：我们预期在 75-80e 之间，不能一涨就上修、一跌就下修吧；
3）关于龙头明年利润：港股上市前夕，压制预期很正常，辩证看待；
4）今天市场情绪极脆弱，恰逢大族扩产，光纤板块批量跌停。
我们在6/14北美调研反馈路演时就强调，近期北美客户大幅上修800G、而1.6T没变，是因为部分CSP担忧博通的TH6交换芯片明年没有现有基础上的额外的交付。
我们排查了下各家1.6T需求，考虑到Oracle的上修，27年总1.6T的需求是不变的，只是比市场上最激进、不理性的需求低，但符合目前市场的主流预期；而800G海外需求上修约45%，市场空间增加140亿美金，市场显然忽略了这个积极变化，反映的是海外需求总量的提升
谷歌近期有用2.4T轻相干光模块替代部分1.6T的想法，主要看核心供应商2.4T的交付能力。2.4T采用轻相干方案，单价为1.6T的3倍以上，谷歌的想法是尽快完成Scale Up 2.4T光模块的演进，尽快使用轻相干技术，实际需求是上修的。如果核心供应商能够加速交付，27年的盈利预测会继续上修
另外，近期NPO产品、CPO/NPO所用elsfp均量非常大，市场对这块理解不清晰，也构成较大预期差。
光互连的需求散、技术变化快、技术路线通常夹杂这负责的商业模式变化，对二级市场研究提出了非常高的要求、普通投资者很难全面的理解短期变化。所以尽量注重全面深入的研究，而不要断章取义或片面理解。
