夜雨聆风
网易 (9999 HK; 187.5港元; 目标价: 256港元) 双重主要上市落地，入通预期与新品周期有望共振
公司公告将自2026年6月30日起转为香港联交所双重主要上市公司，后续有望进入沪深港通标的考察范围，我们预计Q3或为潜在纳入窗口期，港股流动性和内地投资者可参与度有望提升。产品层面，暑期重点新游《遗忘之海》官宣7月上线，前期测试反馈积极，题材、玩法、画风和联动资源具备差异化，有望贡献可观流水增量。我们看好公司下半年“资金面催化+基本面催化”形成共振，经典IP基本盘稳健，新游周期逐步兑现，港股通潜在纳入亦有望提升市场关注度，看好公司估值回升。
PCB行业 - 把握AI PCB升级周期加速阶段的机遇
我们预计，在2026至2028年期间，AI PCB市场规模将实现强劲增长，这主要由规格持续升级以及应用场景扩展所驱动，从而带动ASP和出货量的同步提升，例如高速背板PCB、CoWoP等应用。我们认为，中国领先的AI PCB厂商将在全球市场中持续提升份额，这得益于其积极的产能扩张以及技术优势。推荐关注核心标的，包括宏科技 (2476 HK)、广合科技 (1989 HK) 等。
AI景气周期远未见顶
我们最新修订的Token模型显示，目前担忧AI行业进入下行周期仍为时尚早。尽管未来AI产业终将经历周期性调整，但市场普遍担忧的供给过剩情景预计将在2030年左右才会出现，最早也可能要到2029年下半年。根据最新测算，我们认为台积电 (2330 TT) 未来资本开支需求将显著高于市场当前预期。其中，2027年资本开支预计达到750亿美元，2028年进一步增至900亿美元。从供需格局来看，我们预计算力市场将先于存储市场实现供需平衡。与此同时，若融资支持持续到位，全球年度AI资本开支规模有望突破2万亿美元，甚至可能超过2.5万亿美元。基于上述判断，我们认为上游半导体板块仍具备较强吸引力。据此，我们仍建议关注英伟达 (NVDA US)、台积电及超微半导体 (AMD US)。
SK海力士 (000660 KS; 2,700,000韩元; 目标价: 3,700,000韩元) 存储价格上行周期有望延续，HBM领先地位依然稳固
在中信里昂东北亚论坛上，SK海力士表示存储器价格上涨趋势预计至少将持续至2027年底或2028年初。尽管行业新增产能预计将于2027年上半年陆续投放，但新产能从投产到实现规模化爬坡仍需一定时间，因此在2028年之前，预计难以出现具有实质影响的新供应增长。在HBM方面，尽管其本土竞争对手近期已提升技术水平，但海力士认为，公司在良率、供应稳定性以及整体执行能力方面仍保持领先优势。在股东回报方面，海力士表示，短期内公司的首要任务仍是扩充产能并建立充足的现金储备。在完成上述目标后，公司将把超额资本回馈股东。有关股东回报政策的更多细节，预计将于10月公布。
三星电子 (005930 KS; 339,000韩元; 目标价: 540,000韩元) AI需求维持强劲，多年期供货协议增加，HBM提价进程推进
在中信里昂东北亚论坛上，三星电子表示来自AI存储客户的资本开支计划仍展现出强劲执行意愿。同时，越来越多客户有意签署为期五年的长期供货协议，且这一趋势已不仅局限于服务器客户。产能规划方面，公司预计至2028年的扩产重点仍将集中于HBM及DRAM产品。对于NAND业务，公司则计划主要通过技术升级和制程迁移来满足未来市场需求。三星电子同时指出，存储器价格仍处于上升趋势之中。公司正推动2027年HBM产品实现显著提价，而客户整体对于价格上调的接受度较高，尤其是在签订多年期供货协议的背景下，客户更愿意接受相关价格调整安排。
资料来源：相关公司、中信证券
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