夜雨聆风作为普普通通一韭菜，我向来觉得，没有必要眼红别的市场，无论你在哪个市场，自行上阵买卖股票，长期而言，盈利的比例都是相当低的。
看到有老登说，长期而言美股的持股体验要比A股好太多，我是认同的。虽然没有直接投过美股，我过去的确见证过，基于市场公开信息作出判断并获益丰厚的美股投资者。不要问我为什么不学习人家，问就是资金量小到没有必要学习跨市场的操作。
不过，考虑到相较而言，产业的前沿性、市场的有效性，以及如今全球大市场的联动性，学习美股市场还是非常有必要的。
美股经过近百年去散户化，个人投资者成交占比从1945年的93%降到目前只有个位数到十几个百分点，持股比例从90%下降至40%，其份额让位于专业机构投资者，股市整体风格逐步由交易型转向配置型。
这些年跟着指数做配置的，不咋亏，不过学术研究的普遍结论，是大多数散户长期跑输指数，机构的情况则截然相反，大多数机构接近指数。
那些赤手空拳和全世界的牛逼机构们当对手盘的散户投资者，能取得可观盈利，靠什么？
信价投，得永生。
这里的价投不是古早的格雷厄姆价投，而更接近加了成长与趋势的费雪价投。
恰恰是对成长与趋势的认可，构成了美股市场的相对有效性。
今年的AI主线走到现在，恐怕不得不承认，当前的主要风险不在基本面，而是市场已将几乎所有正面情景计入估值。于是这些天，任何风吹草动都会带来剧烈的波动。
梳理其它品种的分化表现，与AI的直属关系似乎成了估值最重要的命门。最显著的是软件应用，全看它与AI的关系是什么，是融入，还是被收编，抑或是被革命。
OpenAI与Anthropic是原生大模型，定义了AI的入口，人家甚至不再叫“软件”了。二者虽未上市，其估值之水涨船高可以想见。
同在登行列的GOOG和MSFT，都有AI入口，一个是Gemini+Workspace，一个是Copilot+ Office+Windows，二者今年的走势还蛮有意思。GOOG是前几个月较弱近几个月较强，今年内录得涨幅13%，一年内涨幅达103%；MSFT则反过来，前面稍稳，近几个月下落，今年内录得跌福18%，一年内跌幅21%。
这种分化在过去三年并列为“科技七巨头”时极为罕见。
从走势结果倒推的话，当然是市场开始作出评判，只有入口是不够的，而是这些日子以来，为AI烧的巨额资本开支，是否转化为可见业绩。
GOOG同时给出了三个答案：云业务营收高速增长、运营利润率同步扩张、订单积压大幅增加。今年二季度股价表现崛起，实在是一季度的数据太超预期了，合同积压订单竟然从2400亿美元跃升至4600亿美元，预定了未来的收入表现。
MSFT给不了这么靓丽的业绩，在产品端也是有端倪的，微软AI核心产品Copilot的实际用户采纳率与各种排名，明显都没有Gemini这么能打。花了这么多钱，看不清楚回报，市场用脚投了票。七巨头中的META也是一样，这不，前几天准备出租多余算力，被市场解读为放弃继续烧钱熬AI，反而成为大涨的利好消息了。
此外，GOOG还拥有打磨超过十年的自研AI芯片TPU，既可以降低自己的运营成本，还能挣钱——Anthropic已协议将在未来五年采购2000亿美元相关产品。
甚至连一开始被普遍担心会受到AI冲击的搜索广告，都仍然在增长——基于AI的智能匹配和落地页体验优化，搜索广告的平均转化率还有所提升呢。
在GOOG这些实实在在的业绩面前，MSFT是OpenAI最大单一股东也不管什么用。作为一家之主，当然原生孩子的发展是更重要的。
SaaS类应用是曾经的明星，在AI时代实在是落寞了。
最近一年半，大部分SaaS类公司都跑输MSFT，几乎跌到了2014年以来的估值低位。
AI这两年的进击，让市场上一度有“SaaS末日”之称，概因生成式AI不仅可以持续降低企业软件开发的门槛与成本，并且颠覆了既有软件应用的商业模式。
传统SaaS的核心是开发一个工具将任务流程标准化，继而按席位或按人头收费。这种商业模式所为人津津乐道之处，向来是边际成本为零，而收入无上限。
而AI重新拆解了工作流，通过模型能力与自动化执行来完成各种各样的任务，原先SaaS的核心功能模块与行业模板的差异则被抹平，甚至，AI可以帮助用户紧贴业务流程定制软件，哪里还需要购买别人的软件呢？
由边际成本为零转为成本随使用量线性增长，定价模式也由原来的人头订阅费转变成了算力消耗费，估值模式自然完全不同了。
实际上，在下跌的SaaS类应用中，年内跌幅大部分大于MSFT，其实包括一些吃到了部分AI红利的应用，如Salesforce、Adobe、ServiceNow、HubSpot、Atlassian等等应用，要么是通过AI Agent让AI参与甚至执行部分业务动作，要么是让AI变成创作或研发入口，用AI参与创意生成、需求总结、任务拆解、文档辅助等工作。
但它们对AI的融入带来一个悖论，效率的提升足以让用户砍掉多余的订阅费，比如以前需要给部门全体成员配备这个软件，软件获得AI助力后，可以让一个部门一个成员+一个软件顶几十个成员用，那这个部门需要的订阅量也大大减少了——融入革命的同时，革了自己的命？
市场并非无脑对整个SaaS行业作出判断，实际上也有一部分软件是逆势上涨的，如Snowflake年内涨幅20%，Twilio年内涨幅逾50%，Datadog年内涨幅近100%等，虽然是没法和AI硬件相比啦，但对比其它跌跌无休的SaaS类应用，它们区别在哪里？
是按量收费，让客户在获得实际价值以后才付费，恰恰与AI的收费模式是一致的。没想到彼时投资者所认为Snowflake的风险，成为如今逆势而行的优势。
△ 来自2022年的网络文章《即使是巴菲特，最好的看多者也要理解Snowflake的風險》
这些掌握核心资料、负责安全、深度绑定垂直行业流程的平台，AI带来了更多查询、更多调用、更多日志，反而导致它们受益于资源使用量激增。
比起掌舵一个企业融入新时代，又或是身处一个垂直行业多年，一身功夫被一个时代革了命，作为个人投资者的幸运之处在于，我们船小好掉头，随时都可以变换队伍，跟上时代。
做投资，就要当渣女渣男哦。
当然，如何平衡这一点与估值，是一个问题。
—— 完 ——
