AI泡沫引爆下一场金融危机,冲击远甚2008

国际清算银行（BIS）罕见地把这轮 AI 投资热，与运河、铁路、互联网泡沫并列。

它担心的不是 AI 会不会兑现，而是这套"借来的、藏起来的、互相绑定的"融资结构，可能把全球金融体系一起拖下水。

当全世界最惜字如金的金融机构选择在此刻高声说话，这本身就是信号。

6 月 28 日，被称为"各国央行的央行"、巴塞尔协议制定者的国际清算银行（BIS）发布 2026 年度经济报告。它一向克制，极少发出极端预警——2008 年之前，它正是少数几个提前警告泡沫的机构。这一次，它把矛头对准了 AI。

报告把这轮 AI 投资，与 1830 年代的运河热、1840 年代的铁路热、1920 年代的电气化、以及世纪之交的互联网泡沫并列：它们都始于一次真实的技术突破，却都因涌入的资本远超回报能支撑的水平，最终以投资逆转、经济衰退收场。

BIS 判断，这一轮若破裂，对全球信贷市场的冲击潜力堪比 2008。

但读懂这份报告的前提，是分清它在警告什么、又没有否定什么。

01

万亿美元砸进去，AI 赚不回来

BIS 从没否定 AI 是真突破。任务级研究一再显示它能节省 20%–50% 的时间，报告也承认未来十年 AI 有望"显著"提升生产率。

它唯一的警告是：资本涌入的速度，已经远远跑在了回报前面。

数字创下了历史纪录。仅微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文五家美国超大规模云厂商，2025–2026 两年的 AI 相关资本开支合计就将超过 1 万亿美元。要害不在数字之大，而在于它已经超出了这些公司的盈利和自由现金流——为了填上缺口，一向靠自有利润扩张的科技巨头，开始大举发债。

为什么明知回报还没兑现，还要如此激进？因为每一家都相信，最终只有极少数玩家能吃下整个市场，谁都不敢慢。这是一场"赢家通吃"的竞赛：每家都赌自己是最后的赢家，结果是集体性的过度投资。

AI 是真的，但"所有人同时押上全部身家、赌自己是唯一赢家"，从来不会有好结局。

02

这轮泡沫是借来的钱，还藏在账外

上一轮泡沫，钱主要是"自己的"：靠现金和股权；这一轮，钱是"借的、而且看不清的"。这才是让BIS发出警告的地方。

一个信号已经亮起：债市和股市开始背离。

BIS 发现，评级 BBB 及以上的 AI 相关公司，信用违约互换（CDS）利差自年初持续走阔，3 月一度接近上行 20 个基点——这意味着债券投资者对它们偿债能力的担忧在上升。

换句话说，当股市还在为一场技术革命定价，债市已经悄悄在为怀疑定价了。

债市为什么先不安？

因为这套融资结构，根本看不清。

BIS 反复点名一种玩法：循环融资。

芯片厂、云厂拿股权入股 AI 实验室或算力租赁商，后者回过头签下长期采购芯片、算力的合同。钱在几家公司之间转一圈又流回来，结果是收入报表很漂亮，但其中相当一部分，不过是投资方自己的钱穿过一家公司、再回到另一家。更棘手的是，数据中心越来越多地外包给第三方、再长期回租，合同里还嵌着退出条款。BIS 对此的定性堪称刺眼：这类交易条款披露普遍很差，存在同一项资产被反复质押的风险。

而这些看不见的钱，很多来自不受央行流动性兜底的非银机构：私募信贷投向 AI 的贷款，已从 2010 年的约 30 亿美元，暴涨到 2025 年的逾 400 亿美元。它们没有存款基础，也没有央行后盾——一旦投资者集中赎回，几乎只有一条路：被迫抛售。

用报告的话说：杠杆不会因为你看不见它，就消失。

03

BIS 担心的不是某一个环节，而是一条会自我放大的链条。

它判断，这一轮若破裂，对信贷市场的冲击潜力堪比 2008。

这条链有三级。

第一级，实体经济

回报一旦不及预期，投资者会突然撤回融资，眼下的资本开支繁荣会直接逆转为旷日持久的投资萧条，数据中心、芯片、算力设备上下游同步陷入需求崩塌。

而这早已不是一个行业的事——AI 相关投资贡献了美国近期经济增长中相当大的一块（有测算认为占一季度增量的一大半）。当一个"行业"扛起了宏观增长的大半，它的回撤就是宏观事件。

第二级，居民财富

今天美股占 MSCI 全球指数约 64%，家庭持股比例远高于互联网泡沫时期。

由 AI 主导的股市一旦大幅回调，对居民财富和消费的打击会比历史同等调整更猛，并顺着美股的全球化足迹外溢——美国的财富蒸发，会变成全世界的问题。

第三级，主权债

这是 BIS 今年新提出的"主权—金融稳定连结"：非银机构如今持有发达经济体 53% 的主权债，2021 年还只有 44%。其中大量对冲基金靠短期融资、用高杠杆基差交易充当政府债券的边际买家。

科技债一旦违约触发波动，它们会面临保证金追缴、被迫抛售美债平仓，收益率随之上行，全球政府和企业的融资成本被一起抬高。

BIS 亚太代表张涛说得更直白：如果 AI 情绪反转，这些非银渠道之间的高度互联，可能让这次回调跑得比 2008 年那场银行业危机还要快。

04

不是在唱空 AI，是一场正在成形的危机

BIS 还提醒了一个更"物理"的瓶颈：电力、先进制程产能、电网配套的扩张，可能根本跟不上投资的节奏；而短缺一旦出现，反而会诱使企业用长期合同锁定未来产能，把自己更深地绑在"需求一定会来"的赌注上。

把这些串起来，BIS 的立场其实非常清晰——它不是在说 AI 是假的，它是在说，包在 AI 外面的那层金融结构，可能是假的。

技术会不会改变世界，它没有怀疑。

它怀疑的是另一个问题：

在 AI 真正改变世界之前，为它融资的这套"借来的、藏起来的、互相绑定的"结构，会不会先塌。

当一家一向惜字如金、且在 2008 年前就喊过一次的机构，选择在此刻高声说话，我们至少该做一件事：认真听。