Momenta:自动驾驶“安卓”的IPO之路

大家好，我是任平生，本文是招股书系列第【25】篇文章，今天我们来拜读自动驾驶独角兽企业momenta（魔门塔/初速度/梦腾智驾）的招股书，也是很久以前覆盖过的地平线的竞争对手之一。早在2025年12月便传出来Momenta密交港股，但很快便辟谣了；后来又再次传出已经密交，并于2026年6月通过了港交所聆讯，预计7月8日（周三）挂牌交易。下面就借着招股书一探究竟fyi~

平生注：预计元戎启行也将年内发行，加上已经上市多时的地平线，届时独立量产车智驾方案头部玩家将会师香江。当然还有一些别的玩家也正在备战港交所，如轻舟智航等。

申报情况

上市地点：香港联合交易所有限公司（港交所）主板
股份代号：6880.HK
发售价：每股295.60港元
发行股份：19,938,300股（视超额配股权行使与否而定），即募集58.94亿港币，其中基石投资人认购9,960,080股，约29.44亿港币。不考虑超额配股权情况下，按照总股本235,538,011股以及1：0.86948汇率计算，发行市值为696.25亿港币（605.38亿人民币）。
上市日期：预计2026年7月8日（周三）
募资用途：约60%用于研发，20%用于自动驾驶出租车商业化，10%用于量产方案升级，10%补充营运资金。
核心中介：中金公司、德意志银行、摩根大通

申报进展链接：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0629/2026062900058_c.pdf

基石投资人：GIC、黑石、奔驰、兆易创新等极其豪华的阵容。

平生注：坦白说，在当前港股环境以及汽车板块的情况，Momenta能以超百亿港元的市值预期通过聆讯，说明其“商业化+数据闭环”的故事得到了监管和市场的初步认可，但IPO也只是新阶段的开始。

行业情况

Momenta所处的赛道，是智能驾驶里最性感也最拥挤的领域。

市场空间： 根据招股书引用的灼识咨询报告，全球量产车智能驾驶市场（L2级及以上）将从2025年的约1650亿美元，飙升至2030年的约7030亿美元，复合年增长率高达33.5%。其中，城市NOA是增长的核心引擎。

竞争格局： Momenta将自己定义为“独立智能驾驶解决方案提供商”。在这个细分领域，它的地位几乎是“独孤求败”。

销量领先：按截至2026年2月28日止12个月的搭载其城市NOA方案的车辆销量计算，Momenta在全球独立供应商中市场份额达64.5%，是第二名的三倍多。
客户广泛：已与全球9大整车厂中的9家建立合作（截至2026年2月28日），覆盖面之广，国内无出其右。

平生注：推测A为华为，B为卓驭科技，C为元戎启行，D为地平线。

关键驱动力：车企在“价格战”背景下，迫切需要成熟的第三方智驾方案来降低成本、缩短开发周期，为Momenta这样的“卖铲人”创造了“上车”机会。

平生注：Robotaxi领域竞对，推测G为文远知行，F为小马智行，E为百度。从这些玩家的策略来看，不论是做量产车解决方案，还是自动驾驶出租车服务解决方案，都会试图走向融合从而切到另一个领域。

公司情况

Momenta成立于2016年，是一家全球领先的自动驾驶解决方案提供商，采用“一个飞轮，两条腿”的业务模式，同时布局量产车解决方案（向整车厂提供城市NOA等高阶智驾软件）和自动驾驶出租车服务解决方案。

公司战略：“一个飞轮，两条腿”是Momenta的核心。

量产车解决方案：向整车厂提供高阶智驾软件，收取技术开发费和按车收取的许可费。这是目前的绝对收入支柱（2025年收入占比99.9%+）。
自动驾驶出租车服务解决方案：与出行平台、整车厂合作，提供L4级自动驾驶系统。目前仍在早期，但被寄予厚望，是未来数据的“富矿”。

核心技术优势：

R6强化学习大模型：业界首个量产基于强化学习的智驾模型，让车能通过“试错”自己学得更好，而不是靠预设规则。截至2025年12月31日，AEB误报率低于每百万公里1次，比行业平均低5-10倍。
Momenta主线平台：一套跨车型、跨平台的标准化软件框架。它让新车型的适配周期从过去的两年缩短到三个月。这是它能够大规模、低成本扩张的“杀手锏”。
数据飞轮：截至2025年底，已有超过68万辆量产车为其贡献真实路况数据。这个规模优势是后来者难以跨越的壁垒。

股权情况

Momenta的股东名单也很亮眼。

控股股东：

创始人曹旭东先生通过Bigsail Holdings持有B类普通股（每股10票），并通过一致行动协议和投票委托安排，牢牢掌控公司。
夏博士、孙博士、孙女士等联合创始人亦为控股股东。

重要机构股东（部分）：

产业资本：上汽集团、通用汽车、梅赛德斯-奔驰、丰田、奇瑞、比亚迪、现代汽车等。这些既是股东，也是客户，形成深度利益绑定。
财务资本：淡马锡、顺为资本、蓝湖资本、NIO Capital、鼎晖投资、腾讯等。

历史增资与估值情况：

平生注：2017年1月A轮融资投后估值0.275亿美元；2025年11月C-13系列融资投后估值61.85亿美元（按6.813：1换算为421.38亿人民币）。前述提及发行市值为605.38亿人民币，考虑稀释后的MOIC为1.32x，只能说还凑合。至于能不能落袋为安还得看汽车板块能否有起色，毕竟地平线都跌的只剩685.71亿港币（约592.86亿人民币）了，这个发行市值只能说压力很大，主要也是汽车板块具有强周期属性，今年以来遭遇上游涨价、下游渗透率见顶且内卷“双杀”。

团队情况

截至2025年底，一共有1414名雇员，其中研发占绝大多数，为1157名。

Momenta的核心创始团队都是清一色的技术背景，且长期共事。

曹旭东（创始人、董事长兼CEO）：40岁，清华大学毕业。前微软亚洲研究院研究员、前商汤科技执行研发总监。负责公司整体战略、管理和融资，是提出“一个飞轮，两条腿”战略的灵魂人物。他带领团队搭建了从0到1的技术体系，并成功吸引了全球顶尖车企的战略投资。
夏炎（执行董事兼高级副总裁）：37岁，毕业于中国科学技术大学。前商汤科技高级研发科学家。负责整体研发活动，主导建立了数据驱动的L4级技术系统和核心算法框架，是技术路线的关键制定者。
孙刚（执行董事兼高级副总裁）：39岁，毕业于南开大学、中科院软件所。前商汤科技计算机视觉研究员。负责量产解决方案的研发和交付。他主导建立了标准化、模块化的量产交付工具链，是技术商业化落地的“大管家”。
孙环（执行董事兼高级副总裁）：38岁，清华大学本硕、麻省理工硕士。前Rokid产品经理，ESO Fund研究助理。负责全球销售、营销和海外运营，是连接技术与市场、建立全球客户体系的核心人物。
安韧（执行董事兼首席幕僚长）：34岁，清华大学毕业。前罗兰贝格咨询顾问，中国光大控股投资经理。负责投融资和战略创新业务，是公司的资本运作高手。

平生注：这个团队配置非常经典，“吹号人”（曹总）+ 技术大拿（夏博、孙博）+ 商业化操盘手（孙总）+ 资本管家（安总），五人都是公司董事，核心团队的捆绑比较深。

财务情况

财务数据显示，Momenta正从“烧钱研发期”迈入“规模收获期”。

1. 整体财务概览（单位：人民币亿元）

关键结论：

收入爆炸式增长：2025年营收24.13亿元，同比增长82.1%，放量能力极强。
毛利率飞跃：从17.5%飙升至71.6%，这是软件商业模式的魅力。核心原因是高毛利的许可费收入占比大幅提升。
亏损大幅收窄：经调整净亏损从10.93亿收窄至3.03亿，盈利拐点近在眼前。
研发效率提升：研发投入占收入比从172.5%降至77.5%，规模效应开始显现。

2. 核心财务分析

（1）收入构成分析

公司的收入主要分为两块：技术开发服务（项目制，毛利相对低）和许可服务（按车收费，毛利高）。

平生注：许可收入从3.1%跃升至40.1%，是毛利改善的主要动力。前期的技术开发是“成本”，一旦车型量产，后续的许可费就是“纯利”，这也就是公司自称的“飞轮”中商业化的那部分。

（2）产销情况

产销指标（截至12月31日）：

平生注1：招股书提到的量产车累计安装量没有进一步解释含义，假定理解成2024年度新增安装量11.8万辆，2025年度新增安装量51万辆，结合年度许可服务收入2.92亿元、9.68亿元，推测单车价值量分别为2478元、1898元，收入增长231%，年度安装量增加332%，单车价值量下降23%，汽车领域确实很卷，下降的极限会是多少呢，1500元？还是1000元呢？

平生注2：之前非常关注的地平线从低端芯片做起，切入中高端芯片，也在推进HSD量产解决方案。而momenta则是跑通了智驾解决方案的商业模式，说真的把软件服务做到这个程度真是不容易，现在也通过新芯航途在研发芯片，与地平线算是相向而行了。

平生注3：假定全国年销2500万辆车，全系标配智驾，moemnta拿下20%市场份额（华为30%、自研20%、地平线/元戎启行/卓驭等30%，个人观点），单车价值量1500元，国内许可服务收入约75亿元，后续预计还有海外市场。每次算这类，都觉得这个生意充满想象力，当然还是更喜欢硬件。

（3）客户构成（前五大客户收入占比）

2023年：86.7% (最大客户35.7%)
2024年：78.3% (最大客户19.3%)
2025年：62.6% (最大客户21.6%)

平生注：客户集中度在持续下降，是个好现象，降低了单一大客户依赖风险。前五大客户中，客户A、B、C、F、G、H等多为大型车企或汽车电子公司（部分为股东方），从2025年前五大客户来看，第一大客户C应该是比亚迪，贡献了5.22亿收入，占比21.6%。

（4）供应商构成

主要供应商为第三方服务提供商，包括云服务（阿里云、腾讯云等）、人力资源服务、技术服务等。

2025年前五大供应商占总采购额的40.4%，最大供应商占12.6%。
采购额随业务增长而增加，2025年总采购额约14.78亿元。

（5）成本构成分析

成本结构随着商业模式成熟而显著优化。

营业成本：2023年为6.13亿元（占收入82.5%），2025年为6.86亿元（占收入28.4%）。成本增长远慢于收入增长。
研发开支构成（2025年）：员工薪酬（45.1%）、基础设施及云成本（35.6%）、车队运营测试（8.7%）等。

（6）现金流与资产负债状况

经营性现金流：2025年净流出2.81亿元，相比2023年的10.69亿大幅收窄。随着高毛利许可收入继续放量，预计很快将转正。
净负债状况：截至2025年底，公司股东亏损/净负债为-178.9亿元。这个数字看起来很吓人，但完全是纸面上的。这主要由“优先股及其他金融负债”（298.1亿）的公允价值变动造成。一旦上市，这些优先股将自动转换为普通股，届时公司负债将消失，转为净资产。

平生注：我最关注的是经营现金流。毛利率提升到71.6%，收入增长82%，但经营现金流还是-2.81亿，原因是研发和销售、管理费用也在快速增长。真正的考验在于，当亏损收窄到盈亏平衡点时，经营性现金流能否率先转正。这是判断商业模式是否真正跑通的关键。

可比公司

Momenta在公开市场上没有完美的“镜子”，最可比的元戎启行还没上；而地平线则是从智驾芯片切解决方案，二者还不太一样；其余Robotaxi企业如小马智行、文远知行则出入更大。但依旧可以从几个维度去比：

对标高通/华为（作为Tier 1）：它们在智驾芯片和方案领域是Momenta潜在的竞争者。但Momenta作为独立第三方，在很多车企眼里比华为（可能自己造车）更“安全”。
对标其他独立智驾公司（如地平线）：无论从量产规模、客户质量还是市场份额看，Momenta都处于绝对领先地位。
估值角度：Momenta IPO发行市值约为696.25亿港币（605.38亿人民币）。对比其2025年24.13亿的收入和-3.03亿的经调整净利润，这个估值水平留给市场的想象空间还是有的，在这个行情下还能定这个价也反映了市场对其模式的溢价，能不能撑住需要继续观察。

风险提示

客户集中度风险：虽然已降至62.6%，但依然很高。且前五大客户多为股东，需要关注个别客户车型销量波动或合作模式变化带来的冲击。
盈利能力不确定性：经调整亏损虽大幅收窄，但距离正式盈利仍有差距。特别是Robo-taxi业务需要持续投入，若商业化不及预期，可能拉长亏损周期。
技术迭代风险：FSD入华、华为智驾升级等都会带来竞争压力。Momenta必须持续保持高强度研发投入，才能维持其“独立第三方”的领先地位。
数据与算力依赖：飞轮的核心是数据和算力。如果数据获取受限或算力成本飙升，会直接影响其模型迭代速度和成本结构。

Momenta的招股书展示了一个正在从“投入期”向“收获期”跨越的硬核科技公司，用68万辆量产车的安装量、71.6%的毛利率和即将转正的经营性现金流，证明了自己“一个飞轮，两条腿”战略的商业可行性。对于自动驾驶这个万亿级赛道来说，Momenta是目前最稀缺、最成熟的标的之一，也是平生视角中的智驾“双子星”之一，而另一个就是地平线了。

注：以上分析基于公司公开发布的招股说明书，不构成任何建议。

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