伯恩斯坦——美国中小盘软件:成长型软件与网络安全——2026年下半年展望是否将反转?(附下载)

伯恩斯坦——美国中小盘软件：成长型软件与网络安全——2026年下半年展望是否将反转？

翻译精华

年初我们将软件板块比作童话《金发姑娘和三只熊》：网络安全因AI安全东风炙手可热，应用软件因AI颠覆叙事遇冷，而消费云基础设施则“刚刚好”迎来加速。但一季度成长投资者蜂拥涌入半导体、存储、电力等动量赛道，软件板块在3月至4月初触及新低。4月中旬情绪开始逆转，云基础设施与网络安全板块估值垂直拉升，近三个月涨幅普遍达50%-80%。然而，当前市场预期已显著透支，下半年需警惕增长回落风险。

消费云基础设施：下半年增长或见顶回落

该板块涵盖数据库、中间件、可观测性等部署于超大规模云厂商之上的运维软件层，定价随云工作负载量弹性伸缩。年初至今，传统企业客户云现代化加速叠加AI编码助手提升开发效率，推动板块增长提速。但近期高频网页流量指标自5月初走平，调研显示两大制约浮现：一是超大规模云厂商传统工作负载算力紧缺；二是Mythos/Glasswing网络攻击事件后，企业为加固现有部署导致新项目延期。虽然AI原生客户（如Anthropic季度环比收入增速达125%）及VC支持的AI初创企业仍维持100%以上高增长，但其占整体营收比重较低，难以完全抵消传统企业客户增长放缓的压力。以Datadog为例，其约85%收入来自传统企业与SaaS客户，而去年四季度基数极高，叠加上述不利因素，预计四季度增速将自然回落。当前有激进投资者预期Datadog下半年增速冲至40%并维持至明年，这一预期显得过于乐观。

网络安全： hockey stick式跳增难现

尽管AI、监管压力及Mythos事件构成长期利好，但网络安全产品销售高度依赖人工：典型销售周期6-9个月，部署实施亦需大量人力，缺乏类似云基础设施的自助 adoption 或消耗式收入模式。头部厂商如CrowdStrike、Palo Alto Networks的新增产能受限于招聘速度——大型企业年净增员工通常不超过15%（扣除自然流失）。渠道伙伴同样面临人手瓶颈。因此，即便需求旺盛，净新增年化经常性收入（ARR）也主要受制于销售配额与小幅提价，难以出现云基础设施式的陡峭增长曲线。预计短期增速提升最多几个百分点，投资者若期待“曲棍球杆”式爆发恐将失望。

应用软件：否极泰来？

若AI热门赛道业绩不及预期，资金可能轮动至应用软件板块。首先，若AI实验室（如OpenAI、Anthropic）启动IPO，将被纳入软件指数，增加无差别做空难度；且IPO过程中聚焦推理份额与利润率改善的叙事，将缓和“颠覆现有厂商”的担忧。其次，ServiceNow、GitLab等龙头下半年基数压力减轻，产品故事持续优化。例如Atlassian，随着数据中心产品生命周期影响消退、利润率改善、AI悲观叙事缓解及财务建模难度降低，基本面已触底回升。

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