华西周知 | 继续推荐关注AI金属新材料投资机会;一周买入评级个股

一周关键词

（一）复盘：大类资产表现

海外：本周美国非农远低预期且劳动参与率下滑至五年新低引发就业担忧，叠加沃什在央行论坛上通胀风险下降的发言，市场加息预期减弱。科技主线上，本周波动显著加剧。meta算力出租引发市场算力过剩担忧，同时筹码高度拥挤放大波动，同时季末机构资金再平衡需求加速资金流出科技股。美股三大指数收涨，但内部分化显著，资金从科技向蓝筹轮动下道指表现强劲，医疗、金融、必需消费品等防御板块强势，拥挤度有所下降，出现调整信号。美债周中剧烈波动，收益率整体上行，10Y上行11bp，曲线走陡。美元震荡回落0.48%收100.87。商品分化，能源受地缘反复剧烈波动，贵金属在加息预期减弱下反弹，基本金属表现坚挺。

国内：A股震荡整理，资金从科技轮动向创新药等低估值板块，拥挤度有所降低。创业板指跌超4%，上证收涨。中报业绩预告与中报季是7月的内部主线，业绩验证为本周切换的核心，同时美股科技回调的映射也在一定程度上影响科技情绪。中债在资金面季节性收紧与经济数据超预期下，收益率全线上行，曲线熊平调整。人民币稳中有升，对美元升值0.28%，收6.78。

（二）美国非农疲软减弱加息预期，中国6月PMI扩张

地缘：美伊新一轮会谈11日开启，俄乌冲突有望政治解决

美国6月非农低于预期，加息预期推迟。

中国6月制造业和非制造业活动双双扩张，新出口订单指数恢复增长。

中欧、中英商贸推进：中欧于今秋举行贸易投资磋商机制第二次例会；商务部长与英国商贸大臣共同主持召开中英经贸联委会第15次会议。

国内房地产交易情况：新房二手房成交较上周全线回落，新房小幅回落1.83%，14城二手房成交面积较上周回落13.56%，主要受二三线成交收缩影响。一线成交较为平稳，新房二手房周环比分别降0.72%、3.66%。

（三）资产展望：

人民币汇率：加息预期弱化下美元趋弱，出口韧劲持续下人民币向6.7升值。

权益：产业趋势未变，AI叙事转向成本回报核验，叠加7月中报预告密集披露，看好有真实业绩印证的资源及硬件方向，警惕中报难以兑现的板块估值回调。

中债：预计资金利率中枢维持在1.35-1.4%，债市窄幅波动。

黄金：加息缓释下金价继续反弹。

风险提示：宏观经济、产业政策出现超预期变化。

《加息弱化，关注中报业绩兑现——经济分析与资产展望0629-0705》发布日期：2026-7-6；署名分析师：孙付；执业证书编号：S1120520050004

全球市场一周主要观点：本周全球市场波动较大，一些重要市场的科技股波动率较高。由于之前短期美股市场回调幅度较大，本周美股市场反弹，周内部分交易日波动较大。本周TAMAMA科技指数反弹，目前TAMAMA科技指数市盈率上升至30.06，内部个股走势依然分化较大。本周费城半导体指数下跌4.37%，费城半导体市盈率仍有41.15，仍然处于40以上的区间。纳斯达克指数的市盈率仍然有40.05，重新站上40以上这个区间。

由于美股科技股估值较高，尤其费城半导体估值压力较大，叠加AI主题近期分歧继续加大，预计美股科技股内部仍然会有进一步的回调压力和分化，尤其部分位置偏高的费城半导体个股积蓄的中期抛压仍然较大。现阶段标普500席勒市盈率上升至41.6，仍然处于40以上的偏高位水平。由于特朗普政策的不确定性较大，以及美联储短期难以出现宽松利好，叠加美股估值处于历史偏高区间，预计整体美股市场容易出现调整和分化，美股中金融、消费、原材料、工业等行业里面一些偏高位资产中期维度仍存在一定回调压力。

本周欧洲多数市场出现反弹。由于欧洲现阶段经济景气度存在压力，且欧洲多个重要市场股指市净率仍然超过2，预计未来短期一些欧洲重要市场指数仍容易出现一些波动。

目前日经225指数的市净率仍然有2.91。由于日本市场估值处于较高状态，且日本货币政策偏紧，以及日本经济存在较复杂的中期问题，预计日经225指数中期仍然存在较大的回调压力。由于经济景气度或美国经济、外交和贸易政策反复无常的影响，预计巴西IBOVESPA、IPSA智利圣地亚哥、墨西哥MXX、阿根廷MERVAL、印度SENSEX30、开罗CASE30、伊斯坦堡ISE等海外新兴市场指数仍然容易出现回调压力。

本周韩国市场延续下跌，周内再次出现下跌熔断。考虑到韩国市场中科技类资产仍然存在较大泡沫且杠杆率较高，预计即使有时回调途中会有短期超跌反弹，韩国综合指数中期还会出现较大幅度的下跌，尤其半导体和人工智能相关的偏高位资产还将出现较大幅度的中期下跌，之前博弈热度较高的类似三星电子、SK海力士等个股中期回调压力仍然较大。

本周港股多数宽基指数出现反弹。预计未来一段时间港股市场内部不同资产仍容易出现分化较大的走势；一些去年透支涨幅的资产未来短期难以出现明显机会；另一方面，受外围市场影响较小、基本面存在一些韧性的局部资产存在一些结构性机会。

美股市场一周表现：本周道标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数上涨，涨幅分别为1.76%、2.12%、1.97%。

港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为2.99%、3.2%、1.56%。本周恒生科技指数上涨了5.72%。

海外重要经济数据：2026年6月，美国ISM制造业PMI指数为53.3，低于前值54。

风险提示:美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。

《全球重要市场科技股尚未止跌》发布日期：2026-7-4；署名分析师：王一棠；执业证书编号：S1120521080003

（一） 保险板块行情回顾

2026H1保险板块持续跑输大盘。截至2026年6月底，保险Ⅱ指数累计下跌28.9%，沪深300指数累计上涨7.5%，保险板块显著跑输大盘。其中2026Q1，保险Ⅱ指数累计下跌16.3%，明显大于同期沪深300的跌幅3.9%，主要反映市场对险资投资端受权益市场和长端利率下行影响的担忧；2026Q2，保险Ⅱ指数累计下跌15%，而同期沪深300大幅上涨11.9%，保险股并未随市场同步修复，我们认为主要系一季报业绩不及预期压制板块估值修复，以及市场资金明显向科技成长集中，保险等大盘金融权重股面临分流压力等影响。

个股来看，β属性更高的新华保险表现相对其它险企更抗跌，截至6月末股价累计下跌14.4%，跌幅小于同业，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保分别下跌22.3%、24.5%、30.2%、31.9%。

（二）人身险：2026H1 NBV仍有望维持双位数增长

新单方面，我们预计2026H1上市险企整体新单保费仍维持正增长，但二季度新单销售节奏较一季度有所回落。2026年1-3月人身险公司原保费收入同比+7.3%，1-5月同比+5%，其中4月/5月单月分别同比+0.6%/-3.0%，增速逐步下滑，主要系3月银保报行合一新规对渠道的短期扰动、以及上年同期炒停售带来的高基数影响。

价值方面，我们预计2026H1上市险企整体人身险NBV增速由于高基数影响，相较一季度有所放缓，但仍有望维持双位数增长。从一季度情况来看，NBV景气度已经被验证，中国人寿+75.5%、新华保险+24.7%、人保寿险+21.0%、中国平安+20.8%、中国太保+9.6%。各险企NBV增速均表现亮眼，但这些增长背后驱动因素有所不同：中国人寿、新华保险“量价齐升”，中国平安主要是“以量补价”，太保、人保寿则偏向“压趸交、拉期交、改善价值率”，我们认为依靠结构优化实现价值增长有望延续。

（三）财产险：2026H1保费维持低速增长，COR延续改善

2026年1-5月财产险公司原保费收入同比+2.2%。从上市公司来看，2026Q1平安产险、人保财险、太保产险分别同比+6.8%、+1.4%、-0.3%，整体呈现低增速特征。我们预计中报平安财险仍有望领跑行业，人保财险靠龙头地位保持稳健，太保财险或继续受主动压降部分低质量业务所影响。

一季度老三家COR和承保盈利整体明显改善，主要由三个因素驱动：（1）根据国家应急管理部，今年一季度自然灾害直接经济损失相对去年同期大幅减少，（2）非车险报行合一推进带来费用率下降，（3）新能源车险业务盈利正逐步修复。其中第2、3个驱动因素具有延续性，而二季度进入汛期后天气扰动随机性相对一季度更高，因此我们预计，2026H1财险公司COR将延续改善，但改善幅度有所收敛。

（四）投资端：权益市场上行+高权益敞口将拉动投资收益率和利润改善

Q2权益市场反弹有望推动中报总投资收益率和利润较Q1明显修复。2026Q1五家A股上市险企合计总投资收益998亿元，同比-37%，其中公允价值变动损益合计-1404亿元，是利润承压的核心原因。但Q2以来，该拖累预计明显缓解。截至2026年6月底，上证指数/沪深300指数/创业板指自年初分别累计上涨3.2%/7.5%/35.6%，自4月以来分别累计上涨5.2%/11.9%/36.4%，明显优于去年同期。

高权益敞口有望放大权益市场上行对利润影响。2025年下半年以来险企明显加大了权益配置规模，2026H1险企权益敞口同比去年上半年更高。截至2026Q1末，保险资金对包含股票和基金在内的二级权益投资规模提升至5.9万亿元，占总投资资产比例高达15.5%，相比去年同期大幅提升，2025Q1末/2025Q2末二级权益占比分别为13.3%/13.6%。

投资建议：

2026年7月2日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.43-0.67x，处于历史低位，已充分反映市场对低利率和投资端波动的担忧。在“存款搬家”延续与分红险转型主线下，我们看好分红险和中长期储蓄型保险产品的市场需求增长，以及分红险转型推进带来的利差损压力缓释，行业景气度向好。

风险提示：宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。

2026年上半年证券市场各项指标逐渐清晰，我们从沪深两市成交、两融、股票质押、核心指数区间表现、股权融资等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、资管、投行的第二季度整体经营情况。

（一）成交额Q2翻倍，杠杆资金入市积极

2026年第二季度A股成交金额173.02万亿元。2025Q3/Q4/2026Q1/Q2日均成交额21,093/19,722/ 25,805/28,837亿元，同比增加212%/7%/69%/128%，季度环比+67%/-7%/+31%/+12%。

2026年上半年，A股成交金额317.53万亿元，日均27,373亿元，同比增加97%。2026年1/5/6月，3万亿以上的交易日分别有8/13/14个。

截至2026年6月30日，两融余额30,204亿元，其中融券余额233亿元，约占两融0.77%。2026年6月，两融日均余额约29,414亿元，同比增加61%，环比2026年5月增加2%。2026年第二季度两融日均余额约28,253亿元，同比增加55%，环比增加6%。2026年6月，市场平均担保比例约296%。

（二）IPO回暖，增发放缓，政策为增发提效

2026年第二季度IPO/增发/配股/可转债分别为41/50/0/10家，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分别为447/1504/0/ 73/2023亿元，融资规模同比2025年第二季度+114%/-73%/配股两期均为0/-67%/-67%。再融资规模的同比下降源于2025年6月几家银行大额定增导致的高基数。

（三）出海与科创跟投，或将成为券商中报热点

2025年，境外业务收入较多的有中信证券/国泰海通/中金公司/华泰，分别为155/96/84/59亿元，境外业务对调整后营收的贡献比例分别为20.8%/15.4%/ 29.5%/16.8%。

科创板跟投和长期股权投资或将在前期投资布局的科技成长赛道获得投资增值机会。对于新兴产业、硬科技产业链聚集的省份或区域，投行业务深耕其间的证券公司，有望获得跟投或长期股权投资收益，且中型券商获得的营收弹性更大。

（四）我们预计上市券商在高基数的基础上高增长

我们预计47家上市券商在2026Q2单季度实现调整后营收1,757亿元，同比增加27%，环比增加12%。2026年上半年，我们预计47家上市券商实现调整后营业收入3,328亿元，同比增加30%。

投资建议：

我们看好证券行业发挥资本市场投融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。行业发展亮点包括（1）市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受益标的有东方财富、指南针、长江证券、招商证券；（2）深耕科技成长产业聚集地区的中型券商，在长期股权投资和科创跟投方面有望带来业绩增长，受益标的有华安证券、国元证券、东吴证券、国联民生。（3）打造一流投资银行主线，依托粤港澳大湾区探索增量业务发展，受益标的有广发证券、中金公司H、中国银河、华泰证券。

风险提示：证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度下降的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。

（一）人身险：5月寿险保费增速同比转负

2026年1-5月人身险公司原保费收入23,928亿元（同比+5.0%），其中寿险19,888亿元（同比+6.2%）/健康险3,877亿元（同比持平）/意外险162亿元（同比-11.3%）。5月单月人身险公司保费3,228亿元（同比-3.0%），其中寿险保费2,599亿元（同比-2.8%），表现承压且环比持续回落（1/2/3/4月增速分别为+13.8%/+2.5%/+2.5%/+1.1%），我们预计主要系今年3月银保报行合一新规对渠道的短期扰动、以及上年同期炒停售带来的高基数（2025年4/5月寿险同比+16.8%/+24.1%）影响；健康险602亿元（同比-3.5%），意外险27亿元（同比-11.2%），我们预计主要系保障型需求在短期内仍然相对较弱。

2026年1-5月保户投资款新增交费（以万能险为主）3,763亿元（同比+10.5%），5月单月358亿元（同比+8.1%），显示开门红后节奏回落但储蓄型需求仍具支撑；1-5月投连险独立账户新增交费46亿元（同比-27.6%），5月单月8亿元（同比-45%），主要受资本市场波动与客户风险偏好谨慎影响。

（二）财产险：5月财险保费增速由负转正，非车险高增、车险边际改善

2026年1-5月财产险公司原保费收入7,979亿元（同比+2.2%），5月单月1,350亿元（同比+2.3%），较4月单月增速-0.2%显著改善。其中1-5月车险原保费收入为3,711亿元（同比-0.2%），5月单月753亿元（同比持平），较4月单月增速-0.1%边际改善，我们预计主要系单均保费更高的新能源车占比提升带来支撑，5月新能源车零售渗透率突破60%，达62.9%（历史新高）。

1-5月非车险原保费收入为4,268亿元（同比+4.5%），5月单月597亿元（同比+5.3%），较4月单月增速-0.3%显著改善，成为财险主要增长引擎。其中5月单月健康险156亿元（同比+16.8%）/责任险122亿元（同比+15.9%）/农险124亿元（同比+4.7%）/意外险49亿元（同比+5.9%）。

（三） 资产：保险资产总额稳健增长

截至2026年5月末，保险业资产总额达432,319亿元，较上年末+4.6%，主要来源于保费收入增长和投资资产的增值。其中，人身险公司/财产险公司资产总额达381,377/33,019亿元，分别较上年末+4.8%/+5.9%；再保险公司资产总额8,485亿元，较上年末-1.0%；保险资管公司1,511亿元，较上年末+3.8%。截至2026年5月末，保险业净资产总额达41,254亿元，较上年末+12.6%。

投资建议：

在“存款搬家”延续与分红险转型主线下，我们看好分红险和中长期储蓄型保险产品的市场需求增长，以及分红险转型推进带来的利差损压力缓释，行业景气度向好。当前主动基金对保险板块配置仍欠配。2026年7月2日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.43-0.67x，处于历史低位，我们维持行业“推荐”评级。

风险提示：权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险。

1、半年报前瞻

根据云头条， 7 月 4 日英特尔确认已经上调部分消费级和服务器 CPU 的价格，部分发烧级处理器涨价 30 美元至 50 美元，数据中心级产品涨幅更大，达到数百美元，甚至上千美元。

按 Tom’s Hardware 表格，Xeon 6980P 的推荐客户价从2025 年的 12460 美元涨到现在的 13955 美元，单颗上涨 1495 美元，涨幅最大。它是至强 6 “Granite Rapids” 高端型号，此前 2024 年发布价为 17800 美元，2025 年英特尔曾将其下调到 12460 美元。此外，部分8000 系列 “Emerald Rapids” 处理器目前已经高于 2023 年底发布时的水平。

我们认为，本次涨价集中在AI/高性能计算，同时考虑此前折扣率的上调，此次官网标签价上调带动整体价格同步提高。本次涨价主要来自于Agent带动的CPU需求大幅提升，供需关系引发的涨价逻辑。我们预计伴随大模型和Agent快速迭代，CPU需求仍将持续导致供需紧张失衡，相关价格有望持续上涨。

根据每日经济新闻，华为半导体负责人何庭波于7月3日发布《面向多层级电子系统的时间缩微理论》（韬定律）V2版本。

相比5月25日发布的V1版本，新版在原有理论框架基础上，补充了大量工程落地细节、实测量化数据和产品演进路线，进一步完善了以时间常数τ为核心的后摩尔时代缩放理论体系。

V2版本进一步细化了全场景技术路线图。在移动端，论文补充了TSV从顶层金属下移至M6层、多有源层堆叠等演进路径；在AI端，则明确了Ascend系列加速器的迭代节奏，并围绕Unified Bus、Hi-ONE光引擎等技术展示后续演进方向。

我们认为，在华为的系统级全光互联体系中，UB实现点对点互联结构，光I/O通过近封装Hi-ONE实现，包括光芯片和超节点等相关产业链有望受益，相关受益标的包括源杰科技、光迅科技、长光华芯、盛科通信、锐捷网络、紫光股份等。

2、风险提示：地缘政治冲突不确定性影响；技术路线竞争；AI算力涨价可持续性不及预期；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。

行业动态

（一）PB-ROE模型方法

根据时间序列PB-ROE模型计算残差，模型残差是市场实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合理估值的偏离，将其定义为PB-ROE估值偏离度。

当偏离度>0时，实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升。

当偏离度<0时，实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降。

（二）PB-ROE估值偏离度与可投资区域

PB-ROE估值偏离度与下周指数涨幅总体正相关，并且有统计显著性。当偏离度明显超越历史均值时，市场情绪极度高涨，可配置高仓位；而当偏离度明显低于历史均值时，市场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。

我们以PB-ROE估值偏离度的历史均值±1倍标准差为界，确定仓位信号。

（三）本周仓位观点

截至2026/7/3，市场整体PB-ROE估值偏离度为0.0142，尽管市场整体估值抬升较多，但以与历史均值的偏离标准差倍数来衡量，当前估值偏离度位于均值-1倍标准差之下，触发中高仓位信号，本周(2026/7/6-2026/7/10)模型仓位信号为中高仓位 (70%-90%)。

风险提示：

量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

模型结论是周度战术仓位观点，并不代表对市场长期方向的看法。

《PB-ROE模型周度仓位观点》发布日期：发布日期：2026-7-4；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002

（一）当前观点

结合趋势、资金流两个维度寻找本周(2026/7/6-2026/7/10)具有追涨与抄底机会的行业。

上周看好的农林牧渔、传媒、计算机行业表现较好，跑赢大盘。

本周有追涨机会的行业：无。

本周有抄底机会的行业：钢铁、食品饮料、农林牧渔、商贸零售、轻工制造。

（二）行业均线趋势

行业走势趋势使用4条均线评估，共有3个均线指标，合成后取绝对值得到均线得分：

(1) 均线排列形态。当较短期均线在长期均线上方时，为一个多头排列，记1分；相反为一个空头排列，记-1分。

(2) 均线扩散间距。计算相邻周期两条均线之间的价格差异幅度，再对所有差异幅度取均值。

(3) 均线时序变化。当一条均线价格相对上一日上涨时记1分，相对上一日下跌时记-1分。

（三）行业资金流动

使用资金流入率(资金主动净流入金额/成交金额)衡量行业资金流变化。对每个行业，计算最近资金流入率相对于历史资金流入率的变化幅度。

（四）均线趋势+资金流

将均线趋势与资金流相结合，选择均线得分与资金流得分综合排名靠前的行业，选择的行业具备趋势明确、资金流入排名靠前的特点。

风险提示：量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

模型中对追涨与抄底机会的分析是基于相对收益，而不是绝对收益。模型中对追涨、抄底的定义是基于行业长期历史走势，而非近期波动。

《本周哪些行业有追涨和抄底机会？》发布日期：2026-7-4；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002

暑期出游热潮已正式开启，出游高峰期将贯穿整个7月，并持续至8月中下旬。亲子、学生客群仍是暑期出游核心主力，据飞猪7月2日发布的《2026年暑期出游风向标》显示，近一周平台暑期旅游热度同比增长超40%，亲子和大学生客群截至目前预订量分别同比增长31%、58%。

旅客的出行需求从传统的观光游向深度体验游、休闲度假游转变，小众目的地、个性化出行的热度持续提升。据同程数据显示，2026年暑运期间，国内机票均价约为925元（包含机建燃油费），同比上涨约4%；国际机票均价为1372元（包含税费），同比上涨约11%。其中，部分三、四线城市今年暑运期间的民航出行需求增长强劲。

免签政策推动下，出境旅游热力全开。从众信旅游零售数据来看，暑期整体出游人次较去年同期上涨37%，产品丰富度较去年同期增长38%。出境游市场多点开花，欧洲、澳新、北美、东南亚四大目的地预定量全线走高，增长表现十分亮眼。其中，众信旅游澳新出游人数较去年同期增长210%，成为暑期出境长线最大黑马；北美目的地受到世界杯国际赛事的带动，观赛+旅行的定制化小团组备受追捧，北美跟团游、名校游、博物馆游等产品报名热度高居不下，出游人数较去年同期增长135%；东南亚目的地凭借高性价比、免签及短途休闲等优势持续圈粉，出游人数同比增长102%，依旧成为大众出境首选。

投资建议：

建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括：（1）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等。

（2）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26年仍然拥有足够弹性，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等。受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等。

（3）零售业态创新+出海打开新成长空间，受益标的包括小商品城、赛维时代等。

（4）AI+应用26年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等。

风险提示：宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。

（一）券商：证监会拟优化上市公司再融资规则

7月3日，证监会发布了《中国证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见》。为增强国内资本市场竞争力、吸引力，提高资本市场制度的包容性、适应性，中国证监会对《上市公司证券发行注册管理办法》、《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法》以及配套规则进行修改，并公开征求意见。

我们认为，储架发行制度“一次注册、多次择机发行”，让企业能够根据研发进度和市场需求灵活融资，避免了一次性大额募资导致的资金闲置，同时减少了对市场“大额一次抽血”所带来的扰动；小额快速再融资优化后上限提高，且只需要上市公司股东会授权、无需年度股东会授权，融资效率大幅提升，让企业能够快速获得资金支持。市场定价全面落地则让定增价格回归二级市场供需，有助于消除定增对象的锁价套利空间，体现了对中小投资者的保护。我们认为此次修改对于证券公司整体偏利好，（1）储架+"小额快速"扩容让项目周转更顺、优质科创/龙头客户再融资意愿抬升，承销保荐盘子有望稳中有升；（2）市价定价+36个月锁定期使得高折价锁价项目的"无风险利差"消失，过去靠锁价拿折扣的模式难继续，倒逼券商转向差异化承销。

（二）保险：静待估值向基本面回归

本周保险指数（801194.SL）上涨4.7%，显著跑赢沪深300指数（下跌0.54%）。个股来看，中国人寿上涨10.33%、新华保险上涨6.58%、中国人保、中国太保、中国平安分别上涨4.92%、4.29%、3.94%。

我们认为，本周保险股反弹主要归因于：（1）2026Q2股市大幅回暖（沪深300累计上涨11.9%），驱动险企投资收益修复，Q2单季净利润有望高增长；（2）2026年上半年保险指数已累计下跌28.9%，目前板块估值处于历史低位（2026E约0.43–0.68倍PEV、0.79–1.56倍PB），估值已充分反映市场对低利率和险企投资端波动的担忧。险企整体基本面经营稳健，我们期待保险估值向基本面回归。

风险提示：政策效果不及预期；宏观经济下行风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。

《证监会拟优化上市公司再融资规则》发布日期：2026-7-5；署名分析师：罗惠洲；执业证书编号：S1120520070004

投资建议：

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。（1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。（2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。（3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。（1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。（2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。（3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

风险提示：（1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；（2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；（3）国内消费力度不及预期；（4）海外能源问题再度严峻。

《基本金属周报：弱非农带动加息预期推迟，金银价格反弹》发布日期：2026-7-5；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S1120519100004

投资建议：

在 AI 浪潮的推动下，纳米镍粉（用于 AI 级高容 MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已经从传统的工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产。受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。

在 AI 浪潮的推动下，钴这一传统上极度依赖 3C 电池和动力电池的“电池金属”，其需求结构也正在向高端算力基础设施延伸，尽管在绝对吨位上无法与动力电池相比，但 AI 带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域。受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。

综合来看，7月下游排产预计环比增长，储能需求支撑强势，价格回落后下游采购意愿有所回升，且整体库存持续去化，对锂价构成支撑。仓单虽有回落但仍处相对高位，津巴布韦锂矿陆续发运，叠加市场现货流通充裕，压制价格上行空间。预计短期内电池级碳酸锂现货价格将在15万元/吨附近震荡运行。重点关注津巴布韦锂矿到港节奏、仓单去化速度、江西矿山复产停产节奏及下游7月排产实际落地情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【融捷股份】、【盛新锂能】、【天华新能】、【国城矿业】、【大中矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江特电机】。

“AI 需求的极速爆发” 恰好撞上了 “中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，这也直接加速了全球 AI 供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。

随着 AI 芯片由平面走向 3D 芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强，焊点越密，耗锡量呈指数级飞跃。除了用量上的增长外，半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，同时带来了高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求。受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。

由于中国掌控了全球80%以上的钨矿资源与冶炼产能，在当前AI 算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【鼎泰高科】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。

电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰，难以主导AI时代的功率电感市场。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过 2MHz的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料拥有魔术般的双相（非晶+纳米晶粒）微观结构，其磁导率是传统铁氧体的5倍以上，且在2MHz-5MHz的高频环境下，其铁损（能量损耗）能比金属软磁粉降低 50% 以上，正加速渗透至高阶 AI 服务器（如最新GB300、VR200系列供应链以及未来的华为韬定律供应链），满足极致的小体积与高频要求。未来传统金属软磁粉与纳米晶合金电感并非绝对的“有你没我”，两者是互补而非替代关系，会根据 AI 供电架构的不同，形成分层共生的格局。传统金属软磁粉据 AI 电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。

电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升 + 技术代际升级 + 格局重构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要求。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，其内部电极已全面转向使用贱金属技术，要求上游提供纳米级、高纯度的超细镍粉和铜粉，以实现数千层极薄电极的叠加，防止高温烧结时出现分层，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容具有超高的容值密度和热稳定性，是AI服务器48V电源架构下CPU/GPU核心去耦电容矩阵的“唯一最优解”或标配。此外，它还大量用于企业级固态硬盘（SSD）的断电保护。AI的高温环境要求高比容（高CV值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜供电正在引入超级电容（尤其是锂离子超级电容 LIC 路线）作为微秒级响应的结构性备电必需品。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。

在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权，国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】，以及拟通过收购进入该行业的【宿迁联盛】、【兴业科技】。

在 AI 硬件与算力大基建中，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装” 赛道以及高端 AI 服务器 MLCC 电容添加剂加速跃升的隐形核心材料，受益标的包括【长裕集团】、【国瓷材料】、【东方锆业】、【三祥新材】。

风险提示：（1）全球锂盐需求量增速不及预期；（2）全球锂盐供给超预期；（3）锡下游焊料等需求不及预期；（4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；（5）锡矿在建项目建设进度超预期；（6）印尼镍供给释放超预期；（7）全球锑矿供给超预期；（8）全球钨矿供给超预期；（9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；（10）中国出口管控政策超预期变动；（11）地缘政治风险；（12）AI类资本开支低于预期。

《能源金属周报：本周碳酸锂价格开启反弹，继续推荐关注AI金属新材料投资机会》发布日期：：2026-7-5；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S1120519100004

1、新能源

商业航天迎密集催化

近期商业航天板块迎来密集催化，市场尤为关注的一子级火箭回收实验有望陆续进入发射窗口。若火箭回收成功，代表可回收复用技术获得突破，单次发射成本将大幅下降。我们认为，未来有望正式进入到从技术验证向规模化生产的重大转变，实现商业航天闭环逻辑。

我们持续看好：①商业航天板块技术突破与订单0-1突破放量，预计板块相关火箭制造、卫星制造、地面设备等相关环节有望受益；②在轨卫星能源供给主要依赖光伏太阳翼，卫星星座高密度发射将持续拉动太空光伏电池片以及相关上游配套材料需求释放，具备相关电池片、辅材或前瞻性布局卫星产业链的头部光伏企业有望开辟第二成长曲线。受益标的包括金风科技、泰胜风能、福斯特、帝科股份、东方日升、钧达股份、明阳智能等。

2、电力设备&AIDC

西门子能源预计Q3FY26燃机&电网业务保持高景气

西门子能源对于燃机&电网业务的订单指引和产能规划充分彰显了管理层对于行业未来发展的信心。具体来看，当前海外市场，尤其是美国市场对于燃机、大型电力变压器和开关产品的需求强劲，持续重点看好卡位美国高压设备供应的思源电气，此外燃机产业链核心企业包括杰瑞股份、鹰普精密等也将重点受益。

3、新能源汽车

多个车企公布6月新能源汽车销量/交付量

我们认为，从新能源汽车终端表现来看，6月国内新能源汽车表现优异，多数车企销量/交付量实现同环比增长；根据乘联分会数据，2026年6月，全国新能源乘用车厂商批发销量预估达到151万辆，同比增长22%，环比增长12%，进入较快增长阶段。从锂电池中游预排产情况来看，根据鑫椤锂电数据，7月国内电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产分别为187.19GWh/23.73万吨/19.9万吨/22.1亿平/13.3万吨，环比分别增长5.74%/3.76%/5.57%/1.37%/7.25%，验证产业链各环节需求增长具备较强的持续性。

随着后续旺季的到来，预计需求可能再上台阶，各环节出货量以及价格有望实现双升，带动业绩实现明确增长。其中，如铜箔等供需格局偏紧环节更加具备价格上涨支撑；电池环节随着规模放大，盈利能力有望稳中有升；负极材料核心石墨化环节在需求上行趋势下逐步进入紧张阶段，价格有望迎来改善。此外，钠电池具备规模应用前景，铝箔为核心量增环节，叠加加工费上行以及高端产品放量，盈利能力有望增强。

风险提示：新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机不达预期；产品价格大幅下降风险；电网建设不及预期、招中标情况不及预期等。

《锂电景气度持续上行，看好北美AI电力产业链》发布日期：2026-7-5；署名分析师：杨睿；执业证书编号：S1120520050003

本周NIKE发布FY2026年报，NIKE FY26Q4营收109.72亿美元，同比下降1.13%，好于市场预期，主要原因是大中华区和欧洲、中东和非洲地区营收下滑，北美地区的增长部分抵消了这一降幅。全年营收464亿美元，同比增长0.19%；净利润为1.07亿美元，同比上升406.64%；毛利率上升8.88PCT至49.15%，库存同比上升0.16%。

（1）分产品来看，鞋类/服饰/设备同比增长-1.14%/1.47%/-2.82%，依托 2026 美加墨世界杯预热周期，足球品类FY26Q4全线双位数增长，和跑步并列为集团两大增长核心赛道，赛事开始时，NIKE的球衣销量已是2022年世界杯同期的2.5倍，其中Mercurial 刺客足球鞋表现突出，为本届世界杯进球最多战靴。

（2）分地区来看，北美/欧洲中东/亚太地区收入同比上升2.74%/-0.83%/1.33%，大中华区拖累显著，收入同比下降12.13%。

（3）分业务来看，批发/直营业务同比增长4%/-7%，直营业务收入同比下降是由于耐克品牌数字业务收入下降12%，且耐克自有门店收入下降7%。

（4）指引：FY27Q1-Q2：收入同比下滑低至中个位数；管理层主动控货、去库存，收入短期承压换取利润率修复。毛利率修复提前至 FY27 Q1 即可实现小幅同比扩张。剔除一次性关税退税收益后，Q1-Q2 区间每股收益整体持平；全年有效税率维持 20% 低位区间。中国市场FY27 收入趋势延续当前温和下滑，依靠产品、渠道改革逐步修复。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

《NIKE预计上半年下滑个位数，推荐中报有望超预期个股》发布日期：2026-7-3；署名分析师：唐爽爽；执业证书编号：S1120519090002