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本期高质量研究：《浙商传媒互联网｜AI美股软件股：CSP量价齐升，AI Infra持续上行——传媒互联网行业深度报告》
AI美股软件股：CSP量价齐升，AI Infra持续上行
11年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。
核心观点
一、美股软件股行业概述：Token经济商业模式加速成熟。
1、5月：超跌修复，三大层次全面上涨
1）数据层：Snowflake领涨87.26%（5.28财报当日涨36.48%），Oracle和MongoDB跟涨，数据基础设施作为AI基石价值释放。
2）流程层：Atlassian涨56.89%，ServiceNow稳健上行，AI在工作流自动化和Agent编排中逐步深化。
3）安全与监控层：Datadog涨87.12%（全板块最高），CrowdStrike涨63.99%、Fortinet涨63.65%、PANW涨57.09%。
2、6月：结构分化，安全层独立加速
1）IGV月初延续强势后七连跌。Adobe股价年内跌32%，过去11次财报9次下跌——其作为“收入与seat/碳基挂钩”的传统软件股代表，在AI时代面临根本性质疑。
2）网安板块逆势独立加速：网安公司的收入与端点数量、云资产、威胁检测消耗量（硅基/Agent消费）直接挂钩，AI部署越广、Agent越多、安全需求越刚性。
3）安全层全面领涨（平均涨幅19.5%）：TENB涨30.64%（暴露面管理需求爆发）、QLYS涨25.80%（CTEM框架推动Agent安全扩展）、ATEN涨23.95%（AI驱动DDoS升级）、PANW涨21.06%（平台化战略及AI安全栈需求）、FTNT涨11.34%（SASE增长+防火墙替换）、CRWD涨4.40%（Falcon客户扩展）。
二、CSP云厂商受Meta事件影响关注度高，量价双升、Capex持续投入。2026年7月1日，Bloomberg报道Meta正考虑将闲置AI算力对外商业化，甚至启动类似NeoCloud的云业务。我们认为，Meta此举对CSP行业竞争格局影响有限，不应被解读为Capex周期拐点。成熟云业务具备高利润率，AWS、微软智能云经营利润率接近40%。Meta计划推出Meta Compute云计算业务，对外出租算力，我们认为可通过动态调度盘活其算力利用率，也体现了云业务有利可图。我们认为，北美头部CSP正同时受益于“量增”与“价升”双轮驱动。Bloomberg显示，北美四大CSP公司（亚马逊/微软/谷歌/甲骨文）FY26-FY28云业务预期年复合增长率达37.5%。市场已从“担忧CAPEX侵蚀利润”重新转向“容忍高CAPEX以换取增长加速”。当前Bloomberg一致预期下，五家标的26E PE集中在17-27x，META、ORCL估值相对最低（17-19x），AMZN最高（27.52x）。建议重点关注：国内云厂商阿里巴巴（阿里云1Q27营收增速有望达45%）、腾讯控股、金山云，及大模型厂商智谱等，以及云厂上游算力租赁服务商等。
三、Infra景气度持续上行，“数据层-流程层-安全层”5月业绩季全面反弹，“安全层”6月持续跑出。5月起美股IGV涨幅主线是“AI进入企业所必须经过的软件基础设施层”。美国AI正从“模型能力”转向“生产级落地能力”，生产级落地需要可调用的数据、可执行的流程、可审计的权限、可观测的运行状态、可闭环的安全治理。过去两个月涨幅靠前的，就是“AI进入企业所必须经过的软件基础设施层”。AI从概念走向采购，数据→流程→安全依次受益，安全层弹性最大。收入与AI消耗量（硅基）直接挂钩的公司，才能跨月持续增长。建议重点关注：Palo Alto、Fortinet、Datadog、CrowdStrike、Tenable、Snowflake等收入增长是否可量化地与AI部署规模（GPU数量、Agent数量、API调用量、数据消耗量）直接挂钩的标的。
风险提示：宏观经济波动不确定性、行业利润空间收窄、AI投入产出效率低于预期等风险。
报告原文：《AI美股软件股：CSP量价齐升，AI Infra持续上行——传媒互联网行业深度报告》20260712
署名作者：冯翠婷
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