谷歌云暴增82%,AI开始赚钱,也开始吞现金

财报发布后，谷歌母公司 Alphabet 股价盘后却下跌了。

二季度， Alphabet 营收 1198 亿美元，同比增长 24%； Google Cloud 收入暴增 82%；营业利润增长 30%。截至美东时间 22 日晚 7 点 59 分， A 类股盘后仍下跌 3.29%。

市场追问的是：

AI 已经带来收入，但这些收入能不能跑赢更快膨胀的资本开支？

净利润暴增 298%，先别急着兴奋

Alphabet 本季 GAAP 净利润达到 1122 亿美元，同比增长 298%，摊薄每股收益 9.11 美元。

但股权证券产生了约 990 亿美元净收益，税后为净利润增加约 771 亿美元，也把每股收益抬高了 6.26 美元。简单剔除后，每股收益约 2.85 美元。这不是公司正式披露的 Non-GAAP 口径，却比 1122 亿美元更接近经营底色。

真正有含金量的是营业利润： 408 亿美元，同比增长 30%，营业利润率 34%。

市场最担心的是，聊天机器人取代传统搜索， Google 失去高利润广告。

本季没有出现这个迹象。 Google Search & other 广告收入 633 亿美元，同比增长 17%； YouTube 广告收入增长 13%至 111 亿美元； Google Services 营业利润增长 20%至 395 亿美元。

AI Mode 月活已经超过 10 亿。管理层称， AI Mode 和 AI Overviews 带来了增量查询，用户开始输入更长、更具体的问题，也给广告匹配创造了新空间。

不过， Google 没有披露 AI 查询的单次收入、点击率和总体成本。世界杯也把搜索使用量推至历史新高，因此本季增长不能全部归因于 AI 。

搜索暂时守住了，但单位经济性仍未完全公开。

云收入达到 247.7 亿美元，同比增长 82%；营业利润 88.1 亿美元，同比增约 212%；利润率从 20.7%升至 35.6%。 Google Cloud 已经贡献 Alphabet 超过五分之一的营业利润。

云业务积压订单达到 5140 亿美元，略高于一半预计在未来 24 个月确认。积压订单不是无风险收入，但它证明企业 AI 需求正在进入合同兑现阶段。

Google 本季还首次确认向客户数据中心交付 TPU 整机的销售收入。它正在形成三层生意：底层卖算力，中层卖模型与 API ，上层卖 Gemini 企业软件。

TPU 也不是 GPU 的简单替代。 TPU 优先服务内部前沿模型， Vertex AI 与 Gemini 同时使用 TPU 和 GPU ， Google Cloud 仍提供英伟达 Vera Rubin 平台。

模型 API 每分钟处理约 220 亿 Token ，高于上季度的 160 亿；近 90%的《财富》 100 强企业已经使用 Gemini Enterprise 。使用量不等于收入，但与 Cloud 的收入、利润和订单同时加速，商业化信号比单看用户数更扎实。

账单很诚实。

Alphabet 二季度经营现金流 391 亿美元，资本开支却达到 449 亿美元，自由现金流降至负 59 亿美元。资本开支相当于营收的 37.5%，去年同期只有 23.3%。

折旧已经同比增长 42.1%至 71 亿美元，却明显慢于资本开支翻倍。服务器和数据中心从采购到投产存在时滞，意味着现金流先承压，更多折旧和能源成本会在以后进入利润表。

公司还把 2026 年资本开支指引从 1800 亿—1900 亿美元上调到 1950 亿—2050 亿美元， 2027 年将继续增加。其中约 60%投向服务器， 40%投向数据中心和网络。

为支撑投入， Alphabet 本季股权融资净流入约 496 亿美元，债务发行扣除偿还后净增约 211 亿美元，长期债务从 2025 年末的 465 亿美元增至 982 亿美元。部分融资与员工股权税务安排有关，不能全部算作 AI 建设资金，但资产负债表已经开始改变。

Google 正从轻资产广告平台，变成需要持续建设芯片、服务器、电力和机房的 AI 基础设施运营商。估值逻辑也随之改变：不能只看广告利润率，还要看资本回报率、折旧和自由现金流。

路透社强调“云业务超预期，但资本开支再次上调”；《金融时报》抓住近 60 亿美元负自由现金流；《华尔街日报》则认为 AI 支出盖过了云增长。

看多者看到 Cloud 增速 82%、积压订单 5140 亿美元和算力供不应求。谨慎者追问，收入兑现速度能否跑赢折旧与融资成本。

Google 已经证明 AI 能赚钱，但还没有证明其回报率足以覆盖未来数年的投入。

投入将继续落在加速芯片、 HBM 与存储、服务器 PCB 、高速光模块、交换网络、电源和液冷。

A 股可观察中际旭创、新易盛、天孚通信等光互连公司，沪电股份、胜宏科技、生益科技等 PCB 公司，以及英维克、科华数据等电源与温控方向。欧陆通是少数公开披露 Google GPU 电源项目的公司，但仍处测试、小批量到批量推进阶段。

这些公司只能作产业环节映射，不能据此判断都拿到了 Google 订单。后续应跟踪海外云客户收入、订单能见度和现金流。

下一阶段， Google 要回答三个问题： AI 新增查询能否持续转化为广告收入； 5140 亿美元 Cloud 积压订单能否按期兑现；自由现金流何时重新转正。

这份财报给出的答案并不悲观：搜索没有被 AI 击穿， Cloud 开始兑现， TPU 也从内部工具走向外部商品。

但 AI 竞争已经进入最昂贵的阶段。 Google 正在用全球最赚钱的广告机器，给一套全球级 AI 基础设施供血。

AI 开始赚钱了，也开始吞现金。真正的胜负，要看前者什么时候跑赢后者。