夜雨聆风
作者丨财报研究社Pro
Palantir二季度财报把AI软件行业长期分散的指标集中到了一张报表里。
据最新财报数据，公司二季度收入19.35亿美元，同比增长93%；调整后经营利润11.94亿美元，利润率62%；调整后自由现金流12.20亿美元，自由现金流率63%。美国商业收入增长149%至7.64亿美元，美国政府收入增长90%至8.09亿美元。
公司还在一个季度内签下220笔金额不低于100万美元的交易，合同总价值达到33.73亿美元。全年收入指引由此前约76.5亿美元上调至81.50亿至81.58亿美元。
Palantir的增长数据十分亮眼，不是简单的一次常规业绩超出一致预期。生成式AI兴起后，软件公司普遍能够展示模型、智能体和Token调用量，却很难同时证明客户预算扩大、单位经济性改善和现金流释放。
Palantir这次给出的答案正是围绕合同金额、生产环境、经营利润与可支配现金等。AI的能力虽仍由模型定义，AI的商业价值却越来越取决于能否进入企业的权限体系、数据结构和决策流程。Palantir在做的正是把这部分复杂工作产品化，也把企业AI的竞争从模型演示推向经营结果。
利润率没有为增长让路，
AI原生软件出现了更陡的经营杠杆
Palantir财报中，93%的收入增速对应47%的GAAP经营利润率，GAAP净利润达到10.62亿美元；调整后经营利润率达到62%，较上年同期的46%上升16个百分点。公司定义的“Rule of 40”得分达到155%，由收入增速与调整后经营利润率相加得出。
可见Palantir的增长质量较高，其高速扩张并未吞噬利润，销售、研发和管理费用的增长明显低于收入增长，规模效应已经越过概念验证阶段。
传统企业软件的扩张经常依赖新增销售人员、定制实施和较长交付周期，于是收入越快，费用端越容易同步膨胀。Palantir虽仍保留前线部署工程师模式，却通过Foundry、AIP和Apollo把重复性的部署、权限管理和模型接入沉淀为平台能力。新增客户贡献收入的同时，既有客户也向更多部门和场景扩展，如此一来则释放了更高的边际利润。
传统SaaS主要按照账号和席位收费，客户购买的是标准化工具；企业AI平台接入生产、供应链、医疗、国防和金融流程后，合同价值开始与业务的重要程度相关。
系统越接近关键决策，迁移成本越高，客户对稳定性、安全性和治理能力的要求也越高。Palantir的大额合同增加，反映出的不仅是销售效率改善，也包括企业AI预算正由试验项目进入常态化资本开支和运营支出。
Palantir的220笔百万美元以上交易中，有98笔超过500万美元，73笔超过1000万美元，说明采购正在从创新预算进入更高层级的经营预算。美国商业合同总价值达到21.32亿美元，同比增长153%；美国商业剩余交易价值依然达到了62.38亿美元，为后续收入确认提供了更长的订单能见度。
可以根据现金流数据进一步验证该财报的可信度。数据显示，12.16亿美元经营现金流与12.20亿美元调整后自由现金流，均相当于季度收入的63%。公司将全年调整后自由现金流指引提高至45亿至47亿美元，同时把全年调整后经营利润指引提高至48.89亿至48.97亿美元。
其利润弹性已经进入财务报表，AI软件由高投入换增长的惯常路径，在Palantir这里开始行不通，转而出现了另一种样本：前期把数据治理、业务对象和部署能力做重，成熟后依靠平台复用获得更高现金回报。
企业采购开始争夺控制权，
模型之上的操作层正在扩张
本轮AI需求有所不同，企业需要使用不同模型，又希望把数据、知识产权、业务规则和最终决策留在自身控制范围内，管理层将本轮需求归纳为“AI主权”。
Palantir与英伟达推出的主权AI操作系统参考架构，覆盖本地数据中心、边缘环境和主权云，AIP负责连接大模型、组织数据及运营系统，Apollo和Rubix承担部署、生命周期管理与零信任治理。Palantir出售的产品由此已经超出单一模型调用，开始延伸到模型选择、数据权限、流程执行和审计追踪等维度。
这类需求在高监管、高安全和高责任行业中更强。6月，美国陆军确立下一代指挥控制系统的共同数据层基线，Anduril与Palantir将通过Lattice和Foundry提供从边缘到云端的数据网格。
商业端也出现同类路径，钢铁企业Cleveland-Cliffs在季度文件中披露与Palantir达成多年合作，用AI改造运营系统和实时决策。国防、制造、医疗和金融面对着共同约束，均集中在旧系统割裂、数据口径不一和权限结构复杂，任何自动执行都必须保留责任边界。
控制论奠基人诺伯特·维纳曾写道：“除非提出正确的问题，否则永远得不到正确答案。”
评价指标停留在参数、榜单和Token消耗，技术部门可以获得漂亮曲线，但经营部门仍难确认投资回报。企业AI正在重新提出问题，Palantir把问题改写为库存是否下降、产能是否改善、任务是否更快完成、决策是否能够审计。模型提供概率意义上的答案，企业软件涉及组织权力、责任分配和风险承担，也更接近长期付费的来源，则负责把答案放入真实制度。
模型选择增多，也会抬高操作层的战略价值。企业可以在开源模型、闭源模型和行业模型之间切换，却难以频繁更换已经承载数据关系、业务对象和执行规则的平台。Palantir希望占据模型与企业行动之间的操作层，竞争边界因此延伸至传统SaaS、云厂商以及向企业工作流扩张的模型公司。
最终的竞争结果不会只由模型性能决定，像部署速度、权限治理、客户内部扩展效率以及对复杂场景的理解深度，同样影响采购决策。基础模型负责提供通用智能，降低智能供给成本，Palantir负责把通用能力变成具有组织边界的行动，争取掌握企业AI的入口、规则与执行权。
美国业务构成增长发动机，
全球扩张也暴露“主权”叙事的反作用
二季度美国收入达到15.73亿美元，同比增长115%，占总收入超过八成。其中，美国商业收入7.64亿美元，美国政府收入8.09亿美元，两条业务线规模已经接近。商业业务提供更广的行业空间，政府业务提供长周期项目和安全场景积累。
公司把2026年美国商业收入指引提高至超过34.24亿美元，对应至少134%的收入增长。合同若继续顺利转化为收入，Palantir将从政府数据软件公司进一步成为美国企业AI基础设施的重要供应商。
Palantir目前的业务结构兼具了增长与稳定。政府客户对安全、部署和审计的要求，帮助Palantir积累处理复杂系统的能力；商业客户把相同能力带入制造、能源、金融和医疗领域，扩大可服务市场。美国陆军项目又为产品提供高强度运行环境，商业项目则验证平台能否形成可复制的经济回报。
如此一来，两类客户共享底层技术，却拥有不同预算周期，降低了单一行业景气波动造成的压力。
金融时报披露，Palantir海外收入占比已由2025年的26%降至约19%；法国和德国强化本土技术自主，英国围绕公共部门采购、数据安全和政治立场的争议持续发酵。高速增长也会带来集中度问题，英国议会委员会曾把公共部门对Palantir等美国技术公司的依赖称为“不可接受的薄弱点”，伦敦警方一项拟议合同也因采购程序问题受到阻拦。Palantir在美国销售“AI主权”，欧洲客户同样会以主权为理由审视美国供应商。此冲突无法通过产品性能单独消化，因其背后涉及数据管辖、外交关系和公共信任等。
财务层面的另一项约束来自股权激励。数据显示，二季度股权激励费用为2.65亿美元，上年同期约1.60亿美元，增幅接近66%，占季度收入约14%。同期摊薄加权平均股数仅小幅增加，但股权激励仍会持续影响每股价值。Palantir已经具备强劲的GAAP盈利能力，后续需要让每股收益增长持续跟上总利润增长。
Palantir在风险提示中明确指出，部分合同包含客户选择权或便利终止条款，销售周期和实施过程仍可能拉长。所以合同总价值也不能直接等同于未来收入。33.73亿美元合同总价值虽提高了业务能见度，却没有消除收入确认节奏、政府预算周期和大型项目集中度带来的波动。
Palantir正在给企业AI行业建立一套更苛刻的参照：模型需要进入生产系统，订单需要转化为收入，收入需要沉淀为利润和现金流。接下来的行业会出现分化：只提供模型包装和调用入口的软件，毛利与客户黏性容易受到挤压；掌握企业数据关系、权限治理和执行闭环的平台，更可能获得长期预算。能够同时处理智能、制度与责任的公司，才有机会把AI从昂贵能力变成持续生产力。
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