腾讯2026Q2业绩说明会实录全文

心有猛虎，细嗅蔷薇，从细微处去品味人性、投资

大家下午好，晚上好。感谢您的耐心等候。欢迎参加腾讯控股有限公司2026年第二季度业绩发布网络研讨会。我是腾讯投资者关系团队的Wendy Huang。

（活动说明）请注意本次研讨会将被录音。在开始演示前，我们提醒您本次陈述包含前瞻性声明，这些声明受诸多风险和不确定性影响，未来可能因各种原因无法实现。关于整体市场状况的信息来自腾讯外部的多种渠道。本演示还包含一些未经审计的非国际财务报告准则财务指标，这些指标应作为补充而非替代依据国际财务报告准则编制的集团财务业绩指标。有关风险因素和非国际财务报告准则指标的详细讨论，请参阅我们官网投资者关系板块的披露文件。

现在请允许我介绍今晚参与研讨会的管理层团队。我们的董事会主席兼首席执行官马化腾先生将首先进行简要概述。总裁刘炽平先生将进行战略回顾。首席战略官詹姆斯·米切尔先生将进行业务回顾。首席财务官罗硕瀚先生将在问答环节前进行财务讨论。现在有请马化腾先生。

谢谢Wendy。大家晚上好。感谢各位的参与。在进入今年第三季度之际，我们在构建一个由AI驱动的新腾讯方面——包括智能层、应用层和基础设施层——都取得了实质性进展。

在智能层，混元3生产版本为用户提供了具有高性价比的广泛用途模型，并作为混元模型家族的基石，未来将实现业界领先的能力。在应用层，我们的WorkBuddy AI办公生产力服务和CodeBuddy AI编程工具实现了突破性用户增长，目前是中国该领域的明确领导者。

在基础设施层，我们大幅增加了算力采购规模，这将推动我们未来把应用和模型的使用转化为收入。同时，我们持续强化现有服务：在线广告服务收入保持增长，近期发布的数款游戏取得成功，微信视频号的视频播放量快速增长。

从第二季度财务数据来看，总收入达2050亿元人民币，同比增长11%。毛利为1180亿元人民币，同比增长13%。非国际财务报告准则营业利润为760亿元人民币，同比增长9%。若剔除新AI产品，非国际财务报告准则营业利润为860亿元人民币，同比增长19%。非国际财务报告准则净利润为680亿元人民币，同比增长9%。

再看核心业务表现。通讯与社交网络方面，微信和QQ的合并MAU同比环比增长至14亿。数字内容方面，TME收购喜马拉雅强化了音频内容，并与阅文集团等生态IP产生新协同效应。游戏方面，新作《洛克王国：世界》在今年中国全行业新游戏中DAU和总收入均排名第一。云服务方面，WorkBuddy近期以月交互量计位列中国生产力AI服务榜首。

现在请刘炽平先生进行战略回顾。

感谢Pony，大家晚上好、早上好。今天我们想向大家更新我们的整体AI战略。腾讯现有业务由于内在模式和AI赋能正在稳健增长。如今年早些时候讨论的，我们的模式源于网络效应、深度、供应链附加值、IP、低费率、监管要求和私有数据等因素。

除了这些模式，我们还在微信、游戏和广告等领域进一步部署AI以提升回报。因此，现有业务为我们的新AI计划提供了非常强大的财务支持。

关于新AI计划，我们在构建坚实基础方面取得重大进展，包括性价比领先的混元3基础模型显著升级、在中国市场AI生产力应用领先的WorkBuddy和CodeBuddy、以及作为推动更广泛消费者AI采用入口的元宝和小微。我们看到具有差异化优势的系列产品（包括混元、WorkBuddy和小微）未来产生可观财务回报的潜力正在增加。

我们愿意对AI进行重大投资，不仅因为存在巨大的上升潜力，还有明确的下行保护。我们进行的AI投资主要集中在AI基础设施上，即便最坏情况发生（我们认为不会），必要时也可以通过腾讯云以成本回收甚至更优价格出租该基础设施。

（一）混元基础模型

混元3正式版发布非常成功，相比预览版展现出显著的性能提升。通过利用产品团队的反馈循环改进训练后数据的质量和多样性，以及扩大强化学习规模。

混元3在任务完成率上实现显著提升，同时大幅降低幻觉和错误率。其能力提升在代理能力和产品体验上最为明显。该模型在推理、代理和长文本任务上的性能跃升，为编程、办公、金融建模和前端设计等用例带来明显优势。这些性能改进推动用户加速采用和外部客户需求增长，验证了其实际应用价值——付费期间所有渠道的混元3日均token使用量较预览版增长约6倍就是明证。

此外，混元3在OpenRouter的token使用量排名持续位居全球前三。混元3正式版表现优异，将成为混元模型系列迈向未来顶尖能力的基石，同时满足用户当前所需的性价比。

我们已将混元集成到产品中并产生重大影响。对WorkBuddy而言，混元能以更高任务成功率和更短完成时间促进复杂代理工作流；对元宝来说，混元在信息检索、数据处理、文档工作流和日常决策中提供领先的执行质量。

在游戏领域，我们正利用混元进行AI队友创建和代码审查，包括旗舰游戏《和平精英》。在微信中，我们部署混元为公众号AI助手和小程序开发者工具提供支持。

同时，产品集成通过持续输入真实产品使用数据和领域反馈到模型训练，使混元不断优化。我们的模型产品协同设计方法让混元能验证模型准确性、识别和处理边缘案例，实现更快模型迭代和持续性能提升。

现已建立快速模型迭代的新体系，并通过混元3验证该系统后，我们正加速模型改进。我们正在扩展更强大的强化学习，在预训练完成后大幅升级模型。目前正在升级多模态能力。更重要的是，我们正在训练更大参数的混元4模型，预计今年晚些时候发布。

通过加速技术迭代和突破模型智能边界，我们有信心混元的能力将达到顶尖水平。我们相信将为腾讯构建庞大且有价值的AI原生新业务带来重大回报。投资自研基础模型的根本原因在于，通过应用、模型和计算基础设施的协同设计（尤其在AI普及早期阶段），我们能实现更优的单位经济效益、更创新的功能，并更多触达智能价值。

（二）应用层

我们的AI办公生产力平台WorkBuddy和编程工具CodeBuddy在能力和用户增长方面取得突破性成功。根据月交互量，它们是中国市场当之无愧的办公生产力服务领导者。

WorkBuddy作为一站式工作空间，可协调多个代理端到端处理复杂工作。用户可通过微信、企业微信和PC远程控制WorkBuddy，还可以调用腾讯云SkillHub超过70,000项技能。

除了WorkBuddy用户快速采用外，该产品还实现了高留存率和高支付意愿，因为它直接提升了用户的生产力。通过在任务流程中嵌入技能支付和微信支付，使开发者在技能被调用时获得收益，这也吸引了日益壮大且更具活力的开发者社区。这一进展印证了我们的观点：生产力市场存在巨大待开发机遇，包括编程和现有办公场景。

我们目前重点投资于市场教育并扩大市场领导地位。随着时间的推移，产品经济性将变得更具吸引力——增强的付费权益将加速付费用户增长，同时我们可通过智能体效率、推理效率和模型优化降低token成本。鉴于微信、企业微信和腾讯会议等腾讯应用已被企业广泛使用，WorkBuddy为我们提供了货币化企业关系的新途径。

（三）消费者端 — 小微与元宝

我们近期发布了小微原型，它在微信内提供嵌入式、情境感知的智能AI体验，充分利用微信的社交图谱、知识图谱、商户触达和支付功能。小微由专注用户隐私、微信专属用例和成本效益的定制模型WeLM驱动，能以个性化高效方式帮助用户浏览微信多元内容宇宙并获取洞察。

小微还能利用微信独特的小程序生态系统，帮助用户发现商品、做出购买决策并下单，为智能体间交易闭环奠定基础。虽然该原型技术上能处理高级智能工作流，但目前我们将小微配置为需要用户干预和多步确认作为安全措施。

随着我们推进多项核心举措提升用户体验，小微将分阶段向更广泛用户群推出。这些举措包括升级小微的对话、记忆和推荐能力，扩展服务与内容集成，扩大AI基础设施规模，以及升级系统以支持更庞大用户群。当我们为AI时代升级微信时，能以高成本效益方式实现，并确信AI将逐步加速整个微信生态的增长及货币化，为我们创造可观回报。

关于元宝，我们正重点提升其能力和用户体验，特别是在搜索、语音识别和文本转语音功能方面。同时也在改善其满足消费者更广泛长尾AI需求的能力，包括多模态生成。

元宝在协同设计飞轮中扮演重要角色，其对话用例产生宝贵反馈有助于改进混元模型家族。假以时日，元宝开发打磨的功能可成为原子化能力，应用于WorkBuddy、CodeBuddy、微信和QQ浏览器等其他腾讯产品。

接下来交给James。

谢谢Martin。本季度总收入增长11%，其中社交网络贡献16%，国内游戏23%，国际游戏9%，营销服务21%，金融科技及企业服务30%。毛利润增长13%，其中增值服务毛利润增长14%，营销服务21%，金融科技及企业服务9%。

（一）增值服务

增值服务收入达人民币980亿元，同比增长8%，其中社交网络收入增长1%至人民币320亿元，主要得益于基于应用的游戏道具销售收入的增加，但部分被长视频订阅收入的下降所抵消，后者同比下降6%。然而，我们的独家剧集《领航者》是中国第二季度所有视频平台中观看量最高的剧集。

音频订阅收入增长8%，得益于更高的音乐ARPU和因纳入喜马拉雅而丰富的内容。我们通过实现从视频号一键跳转至QQ音乐，帮助用户发现新音乐。5月，我们完成了对喜马拉雅的收购。通过将喜马拉雅纳入腾讯集团，我们可以增强腾讯音乐的韧性，深化阅文集团与喜马拉雅的内容供应关系，并为用户提供包括有声书和播客在内的新内容形式。

国内游戏收入增长17%，主要由《三角洲行动》、《无畏契约》PC版、《无畏契约》手游和《洛克王国：世界》驱动。国际游戏收入下降1%，但按固定汇率计算增长4%，因为《鸣潮》和《无畏契约》PC版的收入增长被两款Supercell游戏的收入下降所抵消。

（二）通信及社交网络

得益于内容供应的丰富、互动功能的升级以及新的多变量内容排名系统的引入，视频号总使用时长在第二季度增长超过20%。我们通过与游戏工作室、音乐厂牌、电视节目的IP合作，增加了吸引年轻用户的内容。我们为创作者提供了新的收入分成机会，扩大了直接从视频号内产生收入的创作者群体。

小程序商店GMV增长，其中微信集中式电商门户页面的GMV显著增长。对于小程序商店商家，我们推出了抽奖等营销工具，帮助他们提升品牌认知度和推动产品发现。对于小程序商店消费者，我们提高了复购奖励以延长客户生命周期，从而提升商家客户终身价值。

（三）国内游戏

《三角洲行动》在第二季度实现了历史最高的平均DAU，得益于"爆发庆典"活动、游戏首个职业电竞赛事决赛以及全球20对20锦标赛。在生产方面，《三角洲行动》团队已将AI整合到多个工作流程中，包括使用数据代理进行性能分析和混元3D模型进行资产生成。

《无畏契约》PC版也在第二季度实现了历史最高的平均DAU，得益于"小冲突：登峰"模式（带有回合渐进式武器）和"巅峰"地图（带有可破坏墙壁）。该游戏通过网红合作、线下城市活动以及在超过10,000家网吧的推广扩大了影响力。

在新游戏中，《洛克王国：世界》在第二季度全行业发布的手机游戏中，按平均DAU排名第五，按总收入排名第八，成为今年迄今为止排名最高的新游戏。该游戏自发布以来保持了快速的内容更新节奏，新增了100种生物并扩展了七个新区域的地图。

7月9日，我们发布了《逃离：进化》。这款游戏改编自PC端的生存开放世界制作游戏《Rust》，凭借其独特的高风险、高回报玩法（玩家在一周的竞技冲刺中竞争成为服务器上最后存活的玩家），过去八年在Steam同时在线用户数通常排名前20。《逃离：进化》旨在通过支持移动和PC设备以及为新玩家提供沙盒安全区，根据中国市场偏好调整这一玩法。

（四）国际游戏

《英雄联盟》DAU在第二季度同比增长，主要得益于"极地大乱斗：混乱"模式。我们推出了《英雄联盟经典版》，这是一种怀旧模式，通过还原早期游戏玩法（包括重做前的英雄、经典符文和原始的召唤师峡谷地图布局）重新吸引老玩家。《星际战甲》的DAU同比增长，且本季度总收入创历史新高，得益于新的狼主题Prime战甲和新的剧情线"翡翠之影的星座"。

《Arrows – Puzzle Escape》是由Miniclip子公司Lessmore开发的迷宫解谜游戏，是第二季度全球下载量最高的手机游戏。《Arrows》的成功表明，Miniclip旗下工作室的创新能力和Miniclip的发行专长相结合，可以在新的休闲游戏品类中开创并打造领先产品。《Arrows》通过应用内广告变现，因此我们将其收入归入营销服务板块而非国际游戏子板块。如果将《Arrows》和其他应用内广告游戏收入调整纳入去年和当前期间的数据，我们的国际游戏同比收入增长将比披露的数字快4个百分点。

（五）营销服务

营销服务收入同比增长22%至人民币440亿元，得益于更高的eCPM和展示量。大多数主要品类增加了在我们平台的营销支出，包括电商、互联网服务和本地服务。

我们升级了AI Marketing Plus的端到端执行能力，以更好地支持微信小程序商店和微短剧广告主。例如，AI Marketing Plus现在能让微信小程序商店店主自动选择推广商品、生成与商品相关的广告创意，然后通过智能竞价购买这些创意的广告位。我们大幅扩展了广告AI推荐系统的参数规模，以更细粒度捕捉用户兴趣，从而提高广告转化率。微信视频号广告展示量同比快速增长，得益于更高的视频观看量和广告加载量，尽管广告加载量仍远低于短视频行业平均水平。小程序吸引了来自微短剧和小游戏工作室越来越多的营销支出。

（六）金融科技及企业服务

金融科技及企业服务板块收入达人民币600亿元，增长9%。金融科技服务收入同比增长，得益于商业支付、财富管理和消费贷款服务的增长。

在商业支付方面，交易笔数同比增长，而单笔交易金额的下降幅度收窄。在财富管理方面，客户总资产同比增长，得益于自动化投资策略和主题指数基金的普及。

在企业服务方面，尽管我们仍在应对产能限制，但云收入增长率从第一季度的同比十几百分比加速至第二季度的二十几百分比，得益于AI相关需求、国际扩张以及通用云服务使用量和价格的提升。AI相关需求转化为GPU租赁、模型即服务（Model-as-a-Service）以及WorkBuddy和CodeBuddy的token使用量的收入增长。

我们的国际云业务快速扩张。通过运用CodeBuddy开发的技能，我们能够比过去更快地完成客户向腾讯云的迁移，例如代表印度尼西亚一家领先电信公司进行的迁移。

现在，我将交给John。

谢谢James。2026年第二季度，总收入为2048亿元人民币，同比增长11%。毛利润为1184亿元人民币，同比增长13%。营业利润为673亿元人民币，同比增长12%。利息收入为42亿元人民币，同比增长2%。财务成本为30亿元人民币，去年同期为39亿元人民币，反映出有利的外汇变动以及因平均利率下降导致的利息支出减少。

2026年第二季度，我们对联营公司及合营公司的亏损份额为100亿元人民币，主要反映了我们对一家未上市被投资方因估值上升而确认的可转换可赎回优先股公允价值调整的份额，这部分已从我们的非国际财务报告准则利润中剔除。

按非国际财务报告准则计算，本季度我们对联营公司及合营公司的利润份额为64亿元人民币，去年同期为63亿元人民币。所得税费用同比增长3%至117亿元人民币。

在非国际财务报告准则财务数据方面，营业利润为756亿元人民币，同比增长9%。剔除新AI产品后的营业利润为861亿元人民币，同比增长19%。归属于权益持有人的净利润为684亿元人民币，同比增长9%。摊薄每股收益为7.433元人民币，同比增长9%。

接下来看第二季度的毛利率。整体毛利率为58%，同比上升1个百分点。按业务划分，增值服务毛利率同比上升4个百分点至64%，得益于收入结构向高毛利自研游戏倾斜。

营销服务毛利率为57%，同比下降0.3个百分点，因为通过增强AI驱动的营销能力带来的收入增长，基本抵消了包括折旧和运营成本在内的更高支出，这些成本与扩展AI基础设施以改进广告和内容推荐有关。金融科技及企业服务毛利率为52%，同比基本稳定。

在运营费用方面，销售及市场推广费用为119亿元人民币，同比增长26%，原因是增加了游戏业务的营销支出以及推动AI原生产品的采用。研发费用同比增长35%至272亿元人民币，主要反映了支持混元模型增强、腾讯AI计划以及产品和服务AI能力开发的更高研发支出。

剔除研发费用后的管理费用同比下降1%至115亿元人民币。季度末，我们约有11.6万名员工，同比增长4%，环比增长1%，主要是由于游戏和技术平台（包括AI相关岗位）的人员增加。

我们第二季度的非国际财务报告准则运营利润率为36.9%，同比下降0.6个百分点。剔除新AI产品后的非国际财务报告准则运营利润率为42%，同比上升2.8个百分点。

最后，我将重点介绍一些关键的现金流和资产负债表指标。运营资本支出为518亿元人民币，同比增长190%或环比增长66%，因为我们加速了对AI基础设施的投资，以支持混元模型增强的推理需求、腾讯AI计划以及产品和服务的AI能力开发，同时满足外部对我们云服务日益增长的需求。非运营资本支出为10亿元人民币。

自由现金流为负138亿元人民币，反映了大量的AI基础设施资本支出和AI相关预付款，以及游戏收入季节性下降。如果剔除计算设备采购的预付款，我们的自由现金流将为376亿元人民币。净现金头寸为582亿元人民币，而2026年3月31日为1469亿元人民币，反映了本季度支付的593亿元人民币资本支出和416亿元人民币2025年股息。谢谢。

感谢管理层提供提问机会。我想问的是，如果看你们最新季度的资本支出，530亿人民币，这比上一季度有所增加。如果简单乘以4，年化后超过2000亿人民币，我们应该如何看待由此产生的折旧与摊销成本？你们认为这部分支出能在多大程度上通过AI投资带来的增量收入得到补偿？或者说这是否会在未来几个季度侵蚀利润？我很想听听你们关于回报周期时间滞后的看法，尤其是如果我们也考虑一些研发成本的话。

谢谢你的问题，Robin。鉴于计算资源需求的激增以及随之而来的租赁价格上涨，我们可以通过将计算资源出租给第三方来几乎立即收回折旧成本，许多新兴云业务正在这样做。这样我们就能在短期内获得不错的回报。

然而，实际上我们正在执行一个更大的战略，即将很大一部分新增计算资源用于将我们自己的模型打造为最先进水平，同时部署、推广并使我们的AI应用在中国市场占据领先地位。我们相信，通过提供通过最先进模型和市场领先AI应用实现的卓越智能，我们可以在长期内将其转化为更优的经济回报，例如通过WorkBuddy应用销售token。这就是我们选择的路径。

再详细阐述一下。我认为目前可以将腾讯业务划分为两部分：一是现有的核心业务板块，它们持续产生稳健增长并具备显著运营杠杆效应。这是我们一直在打造且持续发展的高质量增长轨道。

另一部分是我们正在构建的新型AI原生业务，正如James Mitchell所说，这包括我们自研的模型、开发中的新应用以及相应的计算基础设施。在财务表现上，应关注其收入利润与核心业务的关联度，我们已单独将AI原生业务投资列为运营线项目披露。

关于资本支出，同样可分为两部分：一部分与现有业务相关，如同过往，可通过经营现金流减去相关资本支出来观察自由现金流，这部分业务仍保持强劲的现金流生成能力。

另一部分资本支出则用于AI原生业务，主要是为模型训练购置计算资源、满足推理需求以及发展AI计算和AI云业务的集中投入。这些投资是为了推动业务启动，同时我们看到明确的上行空间——我们的模型表现优异，新应用进展顺利，且存在大量计算需求。当前若将部分算力通过腾讯云租赁，即可产生可观收入并实现显著资本回报。

事实上，数月前我们预付的部分计算设备订单，现转售价格已较采购价溢价超30%。但我们认为，按自建模型→开发应用→算力租赁的优先级配置资源，长期将打造出极具盈利性、现金流充沛且回报丰厚的AI原生业务。这就是我们当前的战略思路。

明白了，谢谢。关于WorkBuddy的后续问题：每个AI实验室都有动力开发自有控制应用，您如何看待第一方与第三方控制应用的市场格局？WorkBuddy将如何与第一方应用竞争？它本质上是与腾讯文档并列的企业软件，还是未来可能发展为AI市场的平台级产品？

我认为这确实是一个新平台。它是为智能体AI打造的灵活工作空间，核心目标是满足办公人群和个体经营者的生产力需求。

底层将搭载控制层，帮助用户调用不同模型能力解决问题。随着发展，WorkBuddy将接入多模型服务，吸引开发者创建多样化技能组件，通过整合各类工具与模型来提升生产力。

作为平台协调者，我们会优选最适合的模型和技能组合，在保证任务完成质量的同时控制成本。混元模型将是WorkBuddy提供的选项之一，若能高效解决用户问题，它将成为主要（但非唯一）的底层模型。

感谢提问。关于小微助手的发展：管理层能否分享测试阶段的初步反馈？从商业化角度看，如何评估其净变现潜力？我们担心智能体可能只是将小程序原有交易量转移至计算成本更高的代理路径，未能显著提升净新增GTV。此外，缩短的交易路径会否减少高利润广告曝光机会？

您提及的风险都不会发生。当AI赋能微信生态实现智能化交互后，这个本就强大的生态将释放更大价值。就像移动时代微信将QQ价值放大十倍那样，AI时代将带来新的跃升。

未来用户只需向小微发出指令即可完成交易，这种体验将重塑生态。WeLM的设计已兼顾隐私保护、成本控制和微信环境适配。在可控成本下实现AI赋能后，现有变现机制就能创造巨大价值。原型测试让我们对此更具信心。

谢谢Martin。我有个关于AI云的后续问题。国内API token价格正面临快速商品化趋势。同时，中国云市场在结构上仍对价格敏感。与过去的产品相比，我们如何看待腾讯AI云当前的利润率状况？随着AI采用率提升而逐步扩大规模，我们应如何展望未来的利润率走势？

确实国内token价格较低，但国内token制造成本也极低——我认为远低于普遍认知或外部预估。token业务在这些低价下仍能保持正毛利率，因为成本足够低。

如果观察WorkBuddy付费用户的毛利率，或我们服务模式的毛利率，会发现当前水平已与腾讯云整体毛利率相当。当然，WorkBuddy整体毛利率较低，因为存在部分免费用户需要我们补贴以推动市场份额和市场增长。就付费用户而言，我们目前正实现相当不错的毛利率。

关于您更广泛的担忧，中国云市场价格竞争确实激烈。但过去几个月环境已发生重大变化，特别是内存等投入成本上升。我们一直在提高客户收费价格，5月对腾讯云实施了全面提价，除这些公开调价外，我们还大幅减少了折扣。中国云服务整体定价环境已不像过去那么艰难。

感谢Pony、Martin、James、John和Wendy。我有两个问题。首先是混元大模型。在强调成本效益且擅长智能体的混元3之后，随着参数规模达3万亿级别的模型在未来几个月将更加拥挤，混元4计划在哪些类别或细分领域实现差异化？

第二个问题关于资本开支和AI投入重点。观察到部分美国同业在超大规模业务上的战略调整，想了解我们何时会将云服务视为高投资回报率业务而优先配置更多资本开支？腾讯云与美国同业从应用转向云服务的战略异同点有哪些？

混元3即使以当前标准看也是小模型，但应用非常广泛。其特点在于：第一，性能可匹敌或超越更大模型；第二，专注实际用例而非仅追求基准测试优势，因此实际效用远超同规模甚至更大模型。这些原则将延续至混元4。

混元4作为更大模型，不仅能超越更大尺寸模型，实用性也将显著提升。需注意我们还有与模型协同设计的产品，混元4将使这些产品功能更强大，带来显著提升。混元4只是中途站，后续将升级至混元5。

随着持续进步，我们将逼近SOTA（最先进水平），最终必定达成。届时我们将拥有不同尺寸的模型组合，以差异化成本效益解决各类用户需求。同时通过多模型与产品协同设计，实现功能丰富、性能强大且执行迅速的产品体验。这正是我们对混元4及后续混元5的愿景。

关于资本开支在不同用例（包括腾讯云）间的分配问题。正如Martin所说，近期首要用途是训练更大更好的混元模型。次要重要用途是为混元、DeepSeek及WorkBuddy后端模型提供推理支持。

WorkBuddy计划主要旨在推动战略级应用的采用，形成模型与生态系统的关键反馈闭环，同时也带来前期收入。从会计角度看，用户支出主要是订阅费，与游戏等业务类似，现金收款与收入确认存在时滞。但目前现金收款已显著增长，将逐步转化为腾讯云的收入增长。

年底至明年，我们将有足够GPU ASIC产能来加强腾讯云的裸金属GPU租赁或Model-as-a-Service。在这些机会中，WorkBuddy的token生产最具持久经济价值，因此是当前优先事项。

感谢提问，祝贺业绩表现。第一个问题关于小微。管理层能否详细阐述"智能体间交易闭环"？这是否会导向微信内完全自主的智能体生态系统愿景？

管理层还提到将探索小微的端侧推理。这种方式的挑战与优势是什么？采用端侧推理是否也是选择自有WeLM模型而非外部模型赋能小微的原因？

快速跟进关于营销服务收入的问题。本季度增速加快至22%，未来攻击手段升级和自动化营销能否延续这一势头？更深度的混元3模型整合会带来哪些额外收益？

关于代理间交易闭环，我们设想未来大量用户将通过小微和代理执行指令并完成交易。过去，微信生态是用户与内容、小程序互动的场景；而未来，用户可以向代理发送复杂指令，由代理协助完成交易。

许多小程序和商户也将拥有自己的代理，这些代理会逐步与用户代理互动。长期来看，甚至会出现每个用户都拥有代理的情况，代理之间可以相互协作完成交易。这就是我们构想的未来图景。目前我们正逐步搭建实现这一愿景的基础架构。

在设备端推理方面，我认为这将是一个渐进过程。长期来看，大部分推理会发生在设备端，但短期内部分推理仍在云端进行。随着设备算力提升和模型效率优化，设备端推理占比将逐步增加——这其实符合计算机行业的常态。

无论是计算机还是智能手机行业，大部分计算（如CPU处理）本就发生在设备端，云端仅承担少量计算。当前AI基础设施初期阶段，由于需要强大算力支持，且设备端尚无法同时满足算力充足、成本低廉和能效优异三大条件，所以计算主要依赖云端。

未来随着GPU能力被集成到手机和电脑中，设备端推理将成主流，行业重心将回归到软件和模型本身。届时，运行模型和应用的回报率会更高，因为算力资本支出不再仅由模型公司承担，而是分散至整个生态体系。我们正在为这个必然到来的未来做准备。

关于营销服务业务，我们的广告收入增速历来存在波动，未来仍将如此。不宜做线性外推判断，原因有多方面：

首先，虽然应用内广告游戏拖累了国际游戏收入增速，但本季度它们为广告业务贡献了约2个百分点的增长。这类游戏对腾讯乃至全球市场都算新产品，其增长轨迹不如传统营销服务收入那样可预测。

其次，中国消费市场及广告市场仍不稳定，经济与消费逆风可能影响广告趋势。但值得注意的是，我们持续大幅跑赢中国广告市场整体表现，这得益于AI广告定向技术的应用优势。加之用户参与度（尤其是微信视频号）保持良好增长，以及我们正处在向高定价闭环广告转型的早期阶段。

感谢提问。我只有一个问题：我们注意到腾讯近期加大回购力度（5月启动），同时资本支出也显著加速。考虑到当前仍处于AI投资周期早期，投资者应如何评估腾讯未来12-24个月的资本配置优先级？

我们的资本配置具有动态性，会随环境变化调整。如果发现增加算力投入能带来超额回报——无论是用于模型构建、算力租赁支持token业务，还是提供模型即服务（MaaS）——我们将把更多现金导向资本支出而非回购。这将是个动态决策过程。

需要强调的是，AI原生业务的资本支出更像是今明两年的集中投入。模型构建属于固定成本性质，并非需要连年追加投资。

至于推理算力，我们只在业务能产生可观回报时持续投入。额外资本支出将严格与业务收益挂钩。

评估这笔集中投入时，不应仅对照经营现金流，还需综合考量资产负债表上的现金储备、投资组合规模、经营现金流以及审慎的债务容量。

感谢管理层。首个问题关于混元大模型战略：当前混元3以成本效率而非原始能力取胜。若成功构建真正的前沿模型（规模更大、运行成本更高），其创造的业务价值将如何超越现有混元3？无论是更强大的微信代理、广告效果提升还是企业客户服务，哪些机会能证明未来12个月大幅增加训练支出的合理性？

好的。让我们明确一点。微信的模型、战略和定位非常不同，对吧？微信的智能体并不真正依赖或需要混元的新覆盖范围和SOTA地位。正如我们多次提到的，微信的设计实际上以用户隐私为核心，专注于解决智能体在微信环境内所需的所有必要交互，同时兼顾成本效益。这就是它的定位。

目前，SOTA地位实际上能让我们建立非常重要的token业务。同时，它也能赋能WorkBuddy为用户完成更具挑战性和更高附加值的服务与操作。我们在WorkBuddy上关注的重点之一，不仅仅是说它是一款企业软件，能完成人们现在能做的所有事情。

它实际上在不断寻找增值用例，以便我们能够真正提供额外价值，并为用户带来回报。在某些情况下，甚至能帮助用户赚更多钱，对吧？如果我们能做到这一点，就能解锁许多商业模式，对吧？我认为这也是我们通过SOTA模型能够实现的。

同时，一旦达到SOTA，我们实际上可以开始创建许多其他模型，这些模型能在不同成本效益曲线上为用户执行特定任务，但仍处于前沿曲线上，对吧？这将帮助我们满足用户对智能的多种不同需求。

在每个层级上，成本会有所不同，但我们能够产生利润，因为我们控制模型、控制推理成本、控制计算资源。我认为，这就是我们对未来几代模型的愿景。

我的后续问题是关于AI产品的经济性。新AI产品的拖累从第一季度的约88亿元人民币上升至本季度的约105亿元人民币。能否详细说明你们如何管理这项投资？是根据预算上限、回报阈值还是战略定位来运营这些产品？是使用量、收入吸引力还是独特的经济性会促使你们进一步增加投资，或将产品从投资模式转向收获模式？

目前阶段实际上非常动态。我认为我们会谨慎投资，直到看到突破性机会时，才可能加大投资。这基本上是我们的看法，对吧？它会占我们利润的一定比例，但如果明确看到加大投入能带来大量回报，我们就会加速。

总体而言，我们相信这是一项需要长期运营的业务。因此我们会进行长期投资。随着时间的推移，我们认为经济性会开始显现，并在某个时间点实现盈利。更重要的是，如果我们将模式切换为单纯出租算力，实际上不会亏损，而是盈利的。我们始终有这个备选方案。这就是我们感到放心的原因。

我们还会在预算或上限内动态调整支出优先级。如果比较第一季度80亿元和第二季度105亿元在用户获取支出等方面的流向，以及它们支持的产品，会发现有很大变化，因为我们发现WorkBuddy正在突破。因此我们积极优先支持WorkBuddy，同时降低了新AI产品组合中其他一些产品的优先级。

是的，你可以认为我们心里有一个预算上限。

感谢提问机会。我有一个关于AI投资的后续问题。我理解模型训练和WorkBuddy是优先事项，其次是云。小微在推出时所需的推理能力资源将如何安排？这是我的第一个问题。

第二个问题是管理层对这些新AI倡议的变现时间表和ROIC可见性的看法。特别是，我们是否应该预期近期接近净合格收益的增长？包括AI投资在内的营业利润何时会比不含AI投资时增长更快？

对于小微，成本端的投资上限将低于我们过去一年在元宝上的持续投入。我们认为成本是相当可控的，但随着体验不断提升，回报会开始流入，并很快超过投资。

关于指引，我认为我们现在不提供具体指引。我们已经多次讨论过我们对业务的看法，以及我们将遵守的投资上限。这会像腾讯一贯管理业务那样保持纪律性。

如果我们明确看到未来能建立非常重要且盈利的业务机会，就会进行投资。我们也放心的是，如果现在将更多算力转向出租，可以快速产生收入、利润和回报。这实际上是我们随时可以选择的备选方案。

谢谢。本次电话会议即将结束。感谢大家参与今天的业绩会。如需查看新闻稿和其他财务信息，请访问公司官网投资者关系栏目www.tencent.com。本次会议的回放也将很快上线。谢谢，下季度见。