夜雨聆风8月20日美股开盘前，阿里巴巴把截至6月30日的季度业绩交了出来：净利润104.44亿元，同比跌75%。这个数字搁在任何一家公司头上，都够把股价打趴下。当天盘面也确实先给了下马威——低开4.2%，盘中一度比前一天跌了5.45%。但收盘的时候，股价停在130.53美元，涨1.26%。
净利润跌75%，股价当天收涨，这两件事摆在一起，很多人第一反应是市场疯了。我的判断相反：市场没疯，市场是在读一张被重新切过的账。这个季度，阿里自己动手把"AI"劈成了两半，一半开始收钱，一半亏得比它自己的收入还多三倍。当天的定价，不是给净利润的，是给这条分界线的。
这条线为什么值这么多钱，得从阿里靠什么收钱说起。
淘宝收的是流量钱，阿里云收的是算力钱
阿里的主业不是自己卖货，也不是靠模型本身收钱。它干的事，是把商家、消费者、履约网络和算力放进同一套系统里，然后向两种人分别收费：想要流量的人——淘宝天猫上的商家，为曝光、成交和广告位付钱；想要算力的人——需要服务器、存储、模型接口的企业，为计算资源付钱。
前一种生意是老底盘，后一种生意这几年被AI重新点燃。但"AI业务"在财报里从来不是一个科目，你在利润表上找不到一栏叫AI。过去你问阿里的AI到底赚不赚钱，谁也答不上来，因为账是混在一起的。
这个季度，混不下去了——或者说，公司自己选择不混了。
四个分部里，AI第一次占了两栏
阿里这季启用了全新的分部结构，报告分部变成四个：阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用、所有其他。原来的云智能集团加上做芯片的平头哥，归进"AI云与算力服务"；AI模型实验室、通义消费者事业群和QwenWork，从原来的"所有其他"里拎出来，单独组成"AI实验室与应用"。
一句话翻译：卖算力的归一栏，做模型和消费应用的归另一栏。AI第一次在阿里的财报里占了两栏，而且是公司自己切的刀。
下面这些分部的去年同期数字，公司都按新结构重述过。翻去年那份财报是对不上的，能比的只有重述后的可比数。
刀切下去，两边的账立刻分出了方向。
卖算力那半：484亿收入，利润率立住了
先看收钱的那半。AI云与算力服务这季收入484.37亿元，同比增45%。更硬的是利润：经调整EBITA做到56.28亿元，同比增133%。
经调整EBITA是公司自己定义的一套经营口径，剔掉了若干与日常经营关系不大的项目，用来看业务本身的经营成色。它不是净利润，56.28亿也不等于净赚到手56.28亿。但拿它看一个分部往哪个方向走，够用。
收入涨45%，经营口径的利润涨133%，利润跑得比收入快得多——这就是经营杠杆：数据中心、服务器这些固定投入铺下去之后，每多来一块钱收入，摊掉的成本越来越薄，落下的利润越来越厚。把这个分部的EBITA和收入一除，利润率约11.6%。云计算烧了这么多年，规模换利润的逻辑，第一次在阿里的分部账上看得这么清楚。
这半边还有两个细节：AI相关产品收入123.76亿元，连续第12个季度保持三位数同比增长；平头哥的甄武系列芯片，已经通过阿里云被20多个行业、650家以上的外部客户采用。芯片、云、客户，这条链在自己转。
如果财报只有这半边，故事简单得很。问题是刀的另一边。
做模型那半：33亿收入背着138亿亏损
AI实验室与应用，这个季度收入33.38亿元，同比增16%；经调整EBITA亏损138.61亿元，去年同期按重述口径亏32.24亿元，一年之内亏损扩大了330%。这个分部一个季度亏掉的钱，是它自己收入的4.15倍。
什么概念？相当于一家店一个月卖了33块钱的货，月底一盘账，花出去138块。而且这不是哪家初创公司，这是通义大模型和通义App所在的分部。
亏在哪，公司给了两个原因：对AI能力的投入增加，以及与通义App相关的更高推理成本。这两项各占多少，公告里没拆。所以138.61亿是模型研发和应用推理混在一起的总账，不是通义App一家的账单。
用户那头有一个数：通义App上线以来，累计有2.5亿用户完成过首次AI驱动的购物体验。这是累计体验过的人数，不是月活，也不是付费用户。33.38亿的收入摆在那边，2.5亿人摆在这边，中间那座桥还没搭起来。
把这两半的账放在一起，净利润那个75%就没那么吓人了。
净利润跌75%，不全是AI烧的
最厚的一层压在经营上。集团整体经调整EBITA为273.29亿元，同比降30%，两年的数字一减，少了115.15亿元。这115亿去了哪，用公告的分部表做减法就能看见：AI实验室与应用一个分部就多亏了106.37亿元，AI云多赚的32.09亿元只抵回一部分，剩下的缺口来自其他业务。集团经营口径的下滑，大头是做模型那半边烧掉的。
再往上叠的两笔，跟经营没什么关系。这季有一笔44.58亿元的商誉减值，公司说明属于"所有其他"分部的相关业务，跟AI那两栏不搭界；公司还披露已就欧盟依《数字服务法》开出的5.5亿欧元罚款计提了拨备。两笔都不是AI的账，都压在利润表上。
剩下的落在投资科目里。公司对净利润下滑给的官方归因是三项：经营利润下降、处置投资净收益减少、股权投资按市值重估的净收益减少。后两项是投资的波动，跟主业经营是两码事。
所以净利润那个75%，是经营、减值、罚款和投资波动混出来的一个数。市场当天没有为这个混合数定价，它在挑着看——挑的就是经营那一层里的分界线。
淘宝和即时零售这季不当主角了
按往常的剧本，阿里财报的主角应该是电商。半年前大家盯的还是外卖大战烧钱烧到什么程度。这一季，老底盘反倒是最平静的一块：电商集团经调整EBITA为397.49亿元，同比只降1%。中国即时零售收入532.95亿元，同比增45%，公司明确说这块业务的单位经济模型环比继续改善。客户管理收入表面上降了7%，剔除新业务发展计划的冲减影响后，同口径同比还增了1%。
半年前还是拖累项的战场，这一季稳住了。不是电商突然变好看了，是主角换人了——现在真正决定这家公司叙事的，是AI那两栏。
677亿资本开支，市场把票投给了分界线左边
钱的去向把这件事说得更直白。这一季资本开支676.78亿元，同比增75%，公司给的原因包括采购周期波动、为预期中的AI智能体客户增长增加CPU算力，以及芯片元件涨价。自由现金流流出446.70亿元。但你注意，经营活动产生的现金净额229.45亿元，同比还增长了11%。
主业挣现金的能力没坏，挣来的钱转头全买了算力，买完还不够。这是一家公司在用现金流投票，票投给了算力。
市场那边，8月20日收盘130.53美元，市盈率TTM约20倍。当天从低开4.2%、盘中跌5.45%，拉回到收涨1.26%——往下砸的那一段，是在消化净利润跌75%；拉回来的那一段，是在给分界线的左边定价：一个收入增45%、利润率立住的算力生意。至于右边那个一季亏138亿的实验室，市场暂时把它当成一张还没揭开的牌，没按最坏的算，也没按成了的算。
这份财报里，比数字本身更要紧的是拆分这个动作。阿里完全可以继续把模型和应用的亏损埋在"所有其他"里，让报表体面一点。它选择单独摆出来，等于往后每个季度都要接受市场对这138.61亿的重新审视——这是把压力焊在自己身上，也是把定价权交给市场。
再往后，这份财报要盯的就是那条分界线的两边：AI云的利润率能不能站稳往上走，实验室的亏损和收入之间那个四倍的缺口有没有开始收窄。公司没给时间表，只能一季一季验。
把亏损藏进合并报表，是会计；把亏损单独摆上桌，是表态。阿里这回选了后一种。
本文仅基于阿里巴巴集团2026年8月20日公布的六月季度业绩公告及相关官方信息解读，仅供参考，不构成任何投资建议。
