夜雨聆风
两天前，是德科技（Keysight）交出的 2026 财年三季报，从业绩上看，是一份标准的”高增长”答卷。
阿呆今天就来聊聊这份高增长的三季报。
一增一降：33% 背后的反常识信号
季度营收 18.46 亿美元，同比大涨 36%。软件与服务（Software\& Service）业务双位数增长，创下历史新高。年经常性收入（ARR）已经占到总营收的 24%。
但是，这里有个数字不对劲。
软件与服务占总营收的比例，从过去接近 40%，掉到了 33% 左右。
软件收入明明在创新高，占比怎么反而缩水了？是软件业务不行了吗？
答案恰恰相反。
不是软件跑慢了，是硬件跑得太快。
最近一年的 AI 数据中心的建设狂潮，把基础测试硬件的需求直接点燃，通信测试业务部门（CSG）收入单季暴增 43%，而软件和服务都只增长低于 20%。分母膨胀得太猛，把软件这条”高毛利、高复利"的暗线给盖住了。
换句话说，这是一份"甜蜜的烦恼"：市场在为硬件的爆发力欢呼，而真正决定 Keysight 公司长期价值的软件底座，只能悄悄地发育。
别急着喝彩：跟同行一比，Keysight 还不算最猛的
如果把 Keysight 的业绩，放到整个测试测量行业里横向对比，这份高增长财报的成色就要打个折扣了，财报发布当天股价大跌 6%。
半导体量产测试（ATE）双雄，泰瑞达和爱德万测试，才是真正的"核弹级"爆发。
泰瑞达（Teradyne）2026 年二季度营收 13.3 亿美元，同比翻了一倍还多（去年同期仅 6.52 亿美元）。其中半导体测试业务暴涨 128%。净利润从去年同期的不到 1 亿美元飙升到 3.8 亿美元，非 GAAP 每股收益 2.5 美元，同比增长超过 300%。AI 相关收入占比已经超过六成。
爱德万测试（Advantest）同样炸裂。2026 年 4-6 月营收 3675 亿日元，同比增长 39.3%；净利润 1748 亿日元，同比接近翻倍，营收利润双双创下单季历史新高。公司还大幅上调了全年指引。
做光通信和网络测试的安立（Anritsu）体量小一些，但弹性惊人。2026 年 4-6 月营收 326 亿日元，同比增长 38%；营业利润翻了 3.2 倍，净利润更是暴增 463.5%,主要原因是 800G 光模块放量、1.6T 开始预研，高速误码仪卖疯了。(这几个产品也是 Keysight 的强项)
这几家增长的逻辑很清晰：AI 芯片需求猛增、设计越来越复杂、封装测试时间大幅拉长，量产测试设备的"量价齐升"弹性最大；数据中心内部向 800G/1.6T 迭代，光通信测试跟着吃大肉。
所以，Keysight 的 36% 增速放在平时足够惊艳，但在这个全行业狂欢共振的季度里，只能算"优秀生里的中等生"。
对于这些优等生，资本市场早就用脚投票了。Keysight 的股价从 2025 年 4 月的低点到今年最高点，涨了大约 3 倍,泰瑞达（Teradyne）涨了 4 倍,爱德万测试（Advantest）涨了 5 倍。
不知道，行业爆发的这波财富，有没有业内人士稳稳接住？☺️
股价提前透支了硬件的弹性，接下来要讲的故事，就得靠软件了。
CEO 的"购物清单"：四大趋势，一笔一笔下注
要理解 Keysight 的软件野心，得先认识一个人。
Satish Dhanasekaran 是行业老人，2005 年加入安捷伦，2022 年 5 月出任 Keysight CEO。上任第二年，他就在 2023 年投资者日上提出了 Keysight 看好的四个行业”长期趋势"：
1、高性能计算（HPC）：Chiplet、800G/1.6T、硅光子、HBM，物理层和协议层测试需求爆发；
2、AI 驱动的行业转型：算力集群重构，需要更强大的虚拟仿真和网络仿真；
3、下一代连接：5G-A 演进、低轨卫星、6G 预研；
4、国防现代化：雷达、电磁频谱作战，以及 GPS 干扰满天飞背景下极度抢手的 PNT（定位、导航、授时）安全测试。
这眼光确实毒辣，三年过去了，以上每一条都看得非常准。
仅仅只是看准还不够，Satish 的特别之处在于：过去三年，他真的拿着巨额支票本，用真金白银给每一张牌下了重注。
对准高性能计算和 AI，他买下了 Synopsys 的光学解决方案部门 OSG（5.81 亿美元），瞄准 AI 数据中心的光互连、硅光子设计仿真，直接打通"光学虚拟仿真"到"物理光接口测试"的端到端链路。
顺手还收了 Ansys 的 PowerArtist 功耗优化业务（2600 万美元），让芯片客户在流片前就能把功耗账算清楚。更早之前，还有 EDA 数据管理工具 Cliosoft（8500 万美元）和物理级 CAE 仿真巨头 ESI Group（约 9.35 亿美元）。
对准下一代连接和国防，他完成了任内最大手笔：15.64 亿美元收购思博伦（Spirent）。这笔交易一鱼两吃：无线网络的保障测试能力补上了 5G-A 和 6G 的拼图；而思博伦在 PNT 安全测试领域的全球主导地位，恰好卡住了国防现代化的咽喉。
实验室里仿真 GPS 干扰和欺骗重要吗？想一想乌克兰啥情况，这正是各国军方最愿意花钱的能力。为了过反垄断审查，Keysight 转手把思博伦的高速以太网等业务以 3.99 亿美元卖给了 Viavi，要的不是规模，是精准卡位。
外围还有两笔小而准的补强：高频射频仪器商 AnaPico（1.17 亿美元）补硬件底座，芯片安全测试公司 Riscure（7800 万美元）补从芯片到系统的安全防线。
看出来了吗？新 CEO 收购的基本都是软件公司。
这不是多元化撒胡椒面，而在拼一套"设计仿真 → 系统测试"（Design-to-Test）的完整拼图。
Keysight 这三年每一笔收购都是同一个主题：怎么切入客户研发流程的更上游。
核心战略：让客户戒不掉 Keysight 的软件
表面看，Keysight 这波增长是”硬件行情好"。但行情会退潮，而未来，真正让客户离不开的，是研发范式的迁移。
非常明确的趋势是：系统越来越复杂，"测试左移”越来越依赖软件。
什么叫测试左移？行业过去的玩法是"先把硬件造出来，再拿去测"。现在芯片是 Chiplet 拼的，光模块是 CPO 封的，软硬件深度解耦，一次流片的时间和金钱成本越来越高，等硬件做出来再发现问题就太晚了。所以必须在架构设计阶段，就用软件把仿真做完。
这里有个卡点：前期仿真用的模型，和后期实测仪器吐出来的数据格式不互通，研发和测试就是两张皮，数据对不上，锅都不知道甩给谁。
谁能把这两头打通？
EDA 巨头 Synopsys、Cadence 强在前端芯片设计，但很难摸到物理世界；传统测试厂商强在后端仪器，但够不着设计环节。（其实，EDA设计也在左移，请看文章）
Keysight 是行业里极少数能把 EDA 设计仿真（PathWave、收购来的 RSoft/OSG）、协议级网络仿真（Spirent、Eggplant）、实体硬件测量数据三者完全串起来的玩家。
软件慢慢的不再是点缀，而成了连接数字世界和物理世界的中枢神经。
如果客户的仿真模型、测试脚本、历史数据全都沉淀在 Keisight 的软硬一体的工作流里了，这时客户想换供应商？等于要把整个研发体系推倒重来，谈何容易。
这才是软件和服务的 33% 占比背后，真正值得盯住的趋势：Keysight 正试图从一家测量仪器巨头玩家，变为电子与物理系统级的工业软件底座。
硬件决定它今天能赚多少钱，软件决定它明天能不能继续赚大钱。
这个发展思路，国内公司联讯仪器和普源精电，也许可以参考。
「阿呆」下期继续「漫游」……
资料出处：Keysight 2026 财年 Q3 财报电话会；Teradyne 2026 Q2 财报；Advantest FY2026 Q1（2026 年 4-6 月）财报；Anritsu FY2026 Q1（2026 年 4-6 月）财报; Keysight 各财年 10-K 年报。
拓展阅读：