AI制药第一份「真盈利」:英矽智能半年报,比宇树的故事更值钱?

八月二十六号，英矽智能公布上市以来的第一份半年报，几个数字相当扎眼：2026上半年收入 1.06 亿美元，同比增长 287.2%；期内利润 3553.7 万美元，经调整后 5122.7 万美元。这是它 2025 年 12 月底在港股上市以来，第一次真的赚到钱。2025 上半年，它还亏着 1920 万美元。

一周前的八月十九号，宇树科技在科创板上市，首日收盘价是发行价的 4.6 倍，市值冲过 3400 亿。市场为一个「人形机器人」的故事，定了一个天价。

一个正在收现金，一个正在卖故事。两件事隔着一周，但都发生在 2026 年 8 月，都在回答同一个问题：AI 到底靠什么赚钱。

这个「赚」是怎么来的

先说英矽靠什么赚。这家公司做的是生成式 AI 制药，自己搭了一个 Pharma.AI 平台加自动化实验室。它的收入来源，是把 AI 发现的候选药物往外授权，收首付款加里程碑款。

上半年它跟礼来签了 27.5 亿美元的合作，首付款 1.15 亿美元；武田的 6 亿美元合作里，启动费加近期里程碑 6000 万美元；SK 生物制药 25 亿美元；七月又跟保瑞药业签下潜在超 25 亿美元。这些跨国药企掏钱，买的是英矽「用 AI 更快找出药」这件事的确定性。

换句话说，英矽用「AI 能提高研发效率」这个故事，把跨国药企的钱装进了自己口袋。这是它这一半年能扭亏的直接原因。

但「扭亏」这两个字，得往后看一层

你要是因为「扭亏」就以为它跑通了，那得往数字里多看一眼。

英矽上半年的收入，基本来自这些合作的「首付款加近期里程碑」，合计约 2.5 亿美元，刚好覆盖它上半年 1 亿美元的收入规模。它的利润来源，是把药的项目授权出去、让对方先付一笔钱。这笔钱本质上是一种预支：把未来管线可能兑现的价值，提前一次性收回来。

账本另一头更直接。2025 年全年，英矽研发支出 0.81 亿美元，比它全年营收（约 0.56 亿美元）还多。2025 年的收入其实是下滑的，从 2024 年的 0.86 亿美元掉到 0.56 亿美元，原因就是当年没签下新的大额授权，里程碑款断了。2025 年的 EBIT 利润率是负 105%。

所以这个「扭亏」，准确讲是「有里程碑入账的那半年，账面上看是正的」。它跟「靠自研药稳定卖钱」是两回事，中间还差着一条最长的路。

把英矽和宇树摆在一起看

这时候把英矽和宇树摆一起，有意思的地方是两种完全不同的赚钱姿势。

具身智能这几家，靠二级市场给估值。宇树首日 3400 亿、优必选 445 亿、小鹏机器人 430 亿。资本市场愿意为「人形机器人」这个想象付钱，哪怕这些公司多数还没靠卖机器人赚到大钱。

英矽走的是另一条，B 端拿真金白银。它用「授权加里程碑」从跨国药企收现金流，目前市值约 265 亿港元，比同赛道做「AI+CRO」的晶泰科技（约 310 亿港元）还低一点。

一个靠想象定价，一个靠合同现金流定价。哪个更「真」？

这问题没有标准答案。二级市场给具身的估值，赌的是未来某台机器人量产、某条产线跑通；B 端给英矽的钱，赌的是它授权的候选药能不能过临床。一个把预期提前变现，一个把预期拿合同锁定。两种赌法，风险不一样，但都没到终局。

真正的考题

英矽真正的考题，是一款叫 Rentosertib 的药。它是全球首个完全由生成式 AI 发现、并且跑通二期临床的 First-in-class 候选药，治的是特发性肺纤维化，今年年中启动了全球三期临床。市场把它当成英矽「远期高弹性」的那个期权。

但这里有个容易被忽略的细节。这款药二期的样本只有 71 例，而且它在海外的二期试验，曾被 FDA 临时下过临床搁置（后来解除了）。三期结果要等到 2027 年底才出。如果三期不理想，那前面 BD 收入再漂亮，也只是「卖水人」挣来的钱，证明不了「AI 找到的药真的能治病」。

所以英矽目前的盈利，价值不在「它赚钱了」这个结论，而在于它逼出一个更大的问号：AI 公司到底靠什么赚钱？

具身那一路，用估值证明市场愿赌；英矽这一路，用合同证明有人愿付。但「收现金」和「卖产品」之间，还隔着一条临床、量产、商业化都没跨过去的河。宇树如果机器人卖不动，3400 亿的估值会往回缩；英矽如果 Rentosertib 三期失利，那 2.5 亿美元的首付款，也只是提前预支的一场豪赌。

这两家，其实都还在路上。一个在赌想象，一个在赌验证。谁先到终点，现在谁也说不准。唯一能确定的是，靠故事和靠合同都不算真正的赢，真正的赢，是让产品自己说话的那一天。

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事实核查表

| 断言 | 来源 | 性质 |

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| 8/26 英矽公布中期业绩：收入1.06亿美元(+287.2%)、毛利9596.5万美元(+316.9%)、期內利潤3553.7万美元、经调整5122.7万美元 | 格隆汇8/26、金融界8/26、Yahoo财经、HK01 | 港股正式财报（多源一致） |

| 2025上半年净亏1920万美元 | 英矽官方7/9盈喜/信报 | 官方公告（盈喜预告，与正式财报一致） |

| 收入主要来自对外授权首付款/里程碑 | 格隆汇8/26、老虎证券 | 财报+券商分析 |

| 礼来合作27.5亿美元、首付款1.15亿美元 | 老虎证券8/26、格隆汇7/9 | 公司披露+券商 |

| 武田6亿美元（启动费+近期里程碑约6000万）、SK生物25亿美元、保瑞潜在超25亿美元 | 老虎证券、贝尔财经、格隆汇 | 公司公告 |

| 上半年首付款+近期里程碑合计约2.5亿美元，基本覆盖约1亿美元收入 | 贝尔财经 | 报道（估算，非官方表述） |

| 2025全年研发支出0.81亿美元 > 营收约0.56亿美元；2025年EBIT利润率-105% | 贝尔财经、HK01 | 报道+财报 |

| 2025收入下滑(0.86亿美元→0.56亿美元) | HK01/Yahoo财经 | 财报 |

| 英矽市值约265亿港元；晶泰科技约310亿港元 | HK01/Yahoo财经 | 报道（时点市值） |

| Rentosertib(ISM001-055)治特发性肺纤维化、全球首个完全由AI驱动first-in-class、III期已启动 | 英矽官方、格隆汇、老虎证券 | 公司披露 |

| IIa样本71例；曾被FDA临床搁置(后解除)；三期2027年底出结果 | Yahoo财经(HK01)、贝尔财经 | 报道 |

| 宇树上市首日收盘价发行价4.6倍、市值超3400亿 | 新华经济参考/新浪/财新/IT之家(8/19) | 多源一致 |

| 优必选445亿港元、小鹏机器人430亿元 | 各媒体（8/24-8/25梳理） | 报道 |

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