分众靠AI续命,白酒集体开摆,消费到底怎么了?

 分众2026半年报主要经营数据

2026年上半年，分众传媒营业收入59.91亿，比去年同期的61.12亿少了1.21亿，跌幅不到2%。归母净利润31.28亿，同比增长17.39%，看起来不错，但扣非净利润只有22.91亿，比上年同期的24.65亿少了将近两亿。

净利润增长这件事要解释一下。一季度公司退出上海数禾信息科技有限公司，处置股权带来了约5.76亿的一次性收益，直接把归母净利润往上推了一大截。剥掉这块，经营层面其实在走下坡路。

从资产数据来看，核心资产中的高价值梯媒（楼宇电视屏）有小幅增长，相对低价值的电梯海报则有约10%的降幅。结合当前广告市场的状态，这更像是公司主动压缩低效点位的动作，用来控成本，而不是需求端自然收缩。

分众核心资产情况

我们来看一下分众2022到2026年半年报对宏观经济的表述。

把这五段放一块儿，脉络很清楚。2022年是：我扛得住。2023年是：政策来了，快好了。2024年是：复苏是确定的。2025年是：政策继续托底，市场有韧性。2026年是：内生动能释放，稳健复苏。

每一年的措辞都比前一年更谨慎，但调子仍然是向好的。四年过去，“V型反弹”这件事没有发生，宏观环境进了漫长的修复阶段。品牌主和广告主也感受到了，手上的钱没有多，投放决策越来越理性。

各行业收入占比

日用消费品 vs 互联网

分众上半年收入没有大跌，一个重要原因是互联网客户补位，主要是各类AI产品和科技公司在打广告，这一块同比增长超过60%，占总收入比例已经升到26.6%。传统日用消费品客户倒是跌了将近13%。

这个结构变化值得注意。AI公司现在砸钱做品宣，节奏快，预算大，对分众来说是一根新救命稻草。但科技行业的广告投放天然跟产品周期走，竞争格局一旦明朗，这部分预算会缩水。到时候传统消费品客户还没恢复，分众的日子就会比现在难。

所以，在大环境出现实质性转折之前，分众很难有特别亮眼的增长。它的天花板，现阶段是被宏观绑住的。

那观察什么？茅台的批价算一个，全国50城房价的成交量也算一个。这两个数据背后都是消费端的信心，够不够，看数字就知道了。

当然，之前瞎搞君给分众的估值就是按照周期股估值的，估值及买入点暂时不需要做调整。

白酒行业半年报出来以后，用“集体开摆”来形容不算夸张。

先看主要上市酒企的数据。

H1数据里，营收还在增长的只有茅台、五粮液和迎驾贡酒，其他基本都是两三成的降幅。如果只看二季度，问题更明显，因为一季度有春节这个传统旺季撑着，剔掉以后，单看二季度同比，跌得更快。

泸州老窖Q2营收同比跌了65.54%，几乎拦腰斩断。这个数字要分情况看，一方面是行业整体疲软，另一方面是公司主动控量挺价，压缩了发货节奏，短期故意牺牲了营收换价格体系稳定。

明显收缩的酒企如下：

这张表揭示的问题，比收入下滑还严重一点。收入跌20%，利润跌40%到60%，这种放大效应来自白酒企业的成本结构。销售费用、渠道维护、人员薪酬，这些都不会跟着收入同步缩水，企业该花的钱基本还是要花，收入少了，摊出去以后利润就被双倍往下压。

舍得是最典型的例子。营收只跌了15%，净利润跌了67%。这说明如果后续收入继续往下走，利润的弹性会极差，稍微再跌一点，就有可能亏损。

从这批数据来看，白酒行业要走出调整还需要时间，消费端的需求还没有系统性改善，旺季不旺的状态可能还会持续。

对于瞎搞君的观察标的洋河，之前给出的理想估值是572亿。目前来看，这个数字需要修正。洋河当前市值在580亿到600亿之间，账面估值基本到了之前划的买入线附近，但行业趋势尚未好转，贸然依照原估值买入，忽略了当下的业绩压力和利润弹性问题。在白酒行业出现系统性好转信号之前，暂时不设买入值，持续观察。详情见：瞎搞君算错了洋河：跌到买点后，还能不能买？。

我是瞎搞君，感谢你看我的文字，我们下次见。