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佐力药业 - 2026半年报业绩说明
佐力药业 - 2026半年报业绩说明乌灵胶囊院外C端销售快速起量。去年院外收入占比约10%，2026上半年提升至18%，公司长期目标院外占比达到30%。C端收入H1同比+34%，是结构性改善的核心证据。院内业务受政策（医药代表管理办法）影响增长偏弱，院外药店、线上渠道增长亮眼。 已与老百姓、益丰、大森林、康佰家、神威、怡康等头部连锁药店达成战略合作，目前覆盖约10万家门店。推进乌灵睡眠专区建设，年度目标打造2000家标杆睡眠专区门店，有望超额完成。同步打造"百城万店"标杆计划，计划2027年全国复制。配套开展睡眠健康管理师培训，针对慢病伴随睡眠焦虑人群推广联合用药。连锁渠道相关投入已超4000万元。 覆盖天猫、京东B2C，深化美团、淘宝闪购等O2O即时零售，搭建线上线下一体化触达体系。 推出乌灵胶囊108粒大包装（12天用量，解决27粒3天装难以体现疗效、复购弱的痛点），以108粒打造标杆门店、27粒承接流量。加大C端品牌投入，发布乌灵品牌超级符号，运营抖音、小红书新媒体，投放爱奇艺、优酷剧集广告及多地公交广告，后续规划地铁广告。
公司3个品规已取得澳门监管局非药品注册批复，全部原材料运抵澳门，9月1日启动大规模生产，预计10月正式上市。销售模式以线上为主，同步布局澳门实体门店；已有多家经销商表达合作意向，未来可联合开发定制单品，项目整体推进顺利。
2026上半年销售费用5.82亿元，同比+16%，费用率33%，属于院内、院外同步扩张的前置战略性投入，公司动态平衡两类市场资源。 院内：以学术推广为主，推动乌灵、百令、灵泽等核心产品纳入临床指南与专家共识；依托基药、集采身份下沉县级医共体及基层市场。 院外：持续加码连锁药店合作与新媒体营销。 新政2025年已实施，2026年处于执行深化期，二季度强化执行初期冲击较大。公司核心产品具备循证证据，且属于基药、集采品种，叠加9月新版基药目录落地带来的医院调整窗口期，政策影响有望逐步消化。
湖南省自9月15日起公立医疗机构中药配方颗粒实行零差率销售。公司判断配方颗粒取消药品加成是行业大趋势，但需注意湖南政策的特殊性——文件明确"中药饮片不得收取配方颗粒调剂费"，与多数省份"零差率+配套调剂费"的模式不同。管理层认为后续各省大概率配套药师服务费/调剂费弥补医院收益，政策长期偏积极；公司将持续完善生产销售体系、提升经营效率，尚未落地同类政策的区域可依靠规模效应释放利润。 整体毛利率波动主要来自产品结构被并表业务摊薄：医药流通板块毛利率仅约7%，多微资产组（2025年底收购，H1贡献营收约1.0亿元）刚并表。乌灵系列本身毛利率稳定在86.30%（同比微升），中药配方颗粒H1营收0.97亿元、同比+31.29%。产品本身毛利率未发生实质性下降，拉低整体毛利率的核心原因是低毛利并表业务的占比提升，而非配方颗粒自身毛利拖累。 源于产品结构差异：配方颗粒、饮片集中在浙江（华东），不同省份乌灵、百令集采状态不同，其余区域拓展空间较大。
上半年百令系列（百令片+百令胶囊）营收同比+12.87%。公司整体等级医院覆盖约1.6万家，百令片4000家/胶囊1600家。 属于湖北牵头中成药集采扩围中选品种。同组竞品至灵胶囊获A组正选份额，因至灵胶囊临床处方较少，医院受集采考核约束，限制了百令系列使用，短期压制放量。 集采规则调整：第四批全国中成药集采将A组刚性任务改为柔性分配，缓解挤压。 基药目录红利：9月1日新版国家基药目录实施，公司4个品种入选——乌灵胶囊、灵泽片、百令片（续入），百令胶囊（新增）。而至灵胶囊不在目录内，医院2个月内完成目录调整，带来准入和上量机会。 院外拓展：持续加码院外渠道，管理层对全年销售较为乐观。
2月27日深交所受理，8月21日过会（募资上限调整为13.71亿元，评级AA），8月26日披露注册稿，审核进度顺利，尚待证监会注册。募投项目按计划建设，预计2028年底完工。 近三年现金分红占归母净利润比例约50%-60%。2025年因可转债申报取消中期分红（非"调整为"），2026年恢复10派3.5元中期分红。若无重大资本开支，未来将继续维持高比例分红。
公司已立项3个治疗方向的乌灵系列1.1类中药创新药： 灵香片（妇科，慢性盆腔痛，国内无同类上市，II期已完成，正开展III期前期准备） 参灵颗粒（功能性消化不良脾虚气滞证，2026年4月获批临床，准备启动II期） 另储备消化、男科赛道的2个乌灵复方1.1类创新药 灵莲花颗粒围绝经期综合征伴焦虑状态适应症，2026年8月获批临床。 研发粉剂剂型，改善胶囊服用不便的痛点，适配特殊人群。 整体临床试验周期预计2-3年（单期），预计2030年前后陆续上市，最终进度取决于临床推进情况。
上半年业绩实现稳定增长，但距离股权激励目标仍存在较大挑战。考核基数为：以2024年净利润为基数，2026年需增长66%。而H1归母净利润仅+0.38%（扣除股份支付后+0.73%），差距显著。管理层表示若无外部政策扰动，上半年效益会更好，经营团队仍全力冲刺目标。
最近信息有点多，我先把昨天的半年报业绩说明会按照我的记忆和理解整理一份纪要，中间的数据也许会与实际有出入，内容仅代表个人观点，实际情况以公司官方公告为准。
因为篇幅有限，不能详细说明，估计部分内容需要结合财报解读，需要探讨的可以私信，我会在8月份总结中按我的理解再进行解读。
院外零售（C端）渠道与品牌建设