磷资源战略重估下,看好三大弹性方向

引子：美伊冲突持续背景下，霍尔木兹海峡受阻导致的供应端冲击已迅速传导至价格层面，国际磷肥价格飙升，据农资与市场官微，摩洛哥磷酸二铵离岸价已达704美元/吨，沙特为684美元/吨。美国新奥尔良进口枢纽的化肥价格在一周内从每吨516美元跳涨至683美元。我们认为，磷资源已具备地缘政治属性的战略物资意义，磷矿石或有望迎来估值重塑。叠加春耕时节来临，同步看好磷化工三大弹性方向：工业级磷酸一铵、黄磷、出口磷酸。

磷矿石：类比稀土发展逻辑，战略物资意义强化

近期全球磷资源惜售情绪强化，我们认为，后续在三大方面可类比稀土的发展逻辑：①同时具备稀缺性与不可再生性；②产业链壁垒+行政管控把握定价权；③下游新兴领域需求正在实现跨越。供给层面，国内磷矿新增产能有限，国内磷矿资源从审批到完全形成产能通常历时数年，每年投放额度也受到限制，预计磷矿石供应将长期维系偏紧态势。需求层面，2026-2027年预计会成为下游磷酸铁产能装置投放的小高峰，2028-2030年后投放逐渐放缓，且预计铁法产能增量更明显。综合来看，2026-2027年，磷酸铁投产预计带动磷矿石需求增量494/460万吨，2026年预计紧平衡。

工铵：供给侧高速扩产周期落幕，需求深度联动铵法磷酸铁

2021-2025年，工铵总产能从229万吨增长至484万吨，CAGR达20.57%；但由于有效需求未能同步跟进，行业产能利用率长期在48%-65%区间承压运行。此后扩产节奏将显著放缓，2028年前预计新增三套装置，合计产能38万吨。此后尚无明确的新建项目规划，行业发展重心有望由规模扩张转向结构优化与效率提升。需求侧，磷酸铁是磷酸铁锂电池正极材料核心前驱体，2025年磷酸铁的铵法产能占比超70%，而工铵是铵法制磷酸铁的关键原材料，单耗约0.8吨，其需求与磷酸铁产能扩张相关性强。2026-2027年仍有较多磷酸铁项目投产，其中2026年磷酸铁铵法产能增量75万吨、2027年磷酸铁铵法产能增量73万吨。新能源领域较为明确的产能投放节奏，有望成为拉动工铵消费持续增长的最主要动力，2026-2028年工业级磷酸一铵有望分别形成-29/-69/-116万吨供需缺口，工铵后续有望演变为具备强资源属性与高景气持续性的关键战略原料，价格中枢有望获得坚实支撑。

出口磷酸：短期海外磷价高位难解，磷的套利机会已获验证

国际磷源供给方面，美国优先自保，摩洛哥、俄罗斯等传统磷肥出口大国同步实施控量稳价策略。同时受美伊冲突影响当前霍尔木兹海峡通航基本停滞，核心原料硫磺的国际到岸成本价格已达4300元以上。同时，航运成本急剧攀升，船只被迫绕行好望角，航程增加15至20天，航运保险费暴涨300%以上，短期海外磷价高位难解。2025年HS2809（磷酸相关产品）主要出口国出口量普遍下滑的背景下，我国出口同比逆势增长29万吨；HS3105（磷复肥相关产品）出口量达1329万吨，同比大幅增长344万吨，远超近五年均值（1058万吨）。我们认为，中国2025年磷出口量的显著增长，或主要系国内外价差驱动下套利活动的结果。作为全球产能第一、拥有完整磷化工产业链的国家，中国部分龙头企业还具备“矿、电、磷”一体化的成本优势，供需错配与战略溢价叠加，为磷资源价格持续上行提供了坚实支撑。从出口地角度，关注贵州（资源优势）、广西（区位优势）的战略地位。

黄磷：新增产能受严格约束，硫磺高价或引领短期工艺调整

政策角度，2021年工信部发布《“十四五”工业绿色发展规划》，提及“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”；发改委等四部门发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”；发改委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》则将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能。我们认为，后续黄磷新增产能将受政策严格约束。需求角度，近期硫磺价格高企或将激活热法磷酸的短期替代需求，进而带动黄磷需求增长。截至2026年3月22日，我国硫磺价格4640元/吨，同比+97.45%（+2290元），以湿法磷酸硫磺单耗1.29吨计，湿法磷酸生产成本已同比上涨2954.1元。而热法磷酸一方面因核心原材料黄磷价格相对硫磺较稳定，另一方面其无需一步额外的净化步骤，可直接作为工业级磷酸使用，短期性价比或较突出，在用量增加预期下，后续有望带动原材料黄磷价格上行。

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风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

1. 磷矿石资源战略价值重估，后续供需平衡表趋紧

1.1. 类稀土资源属性凸显：磷矿石资源战略价值重估

据世界农化网，2026年2月18日，美国总统特朗普签署了一份援引《国防生产法》的行政命令，将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。我们认为，此举或意味着磷资源的价值重估将增加一层具备地缘政治属性的战略物资意义，预计全球磷资源惜售情绪强化，后续在三大方面可类比稀土的发展逻辑。

①同时具备稀缺性与不可再生性：磷矿石主要以磷酸盐的形式存在，具有不可再生、不可替代、不可重复利用的特性。全球磷矿资源分布极其不均，故对绝大部分国家而言磷资源稀缺性突出。根据 USGS 数据，2023年全球磷矿石储量约740亿吨，其中摩洛哥储量500亿吨，占比67.6%；中国储量排名世界第二，储量约38亿吨，占比5.1%。稀土作为不可再生的稀缺性战略资源，是17种金属元素的统称，素有“工业味精”的美誉。稀土矿物和含稀土矿物种类虽多，但往往以低浓度分散于矿物中，难以形成高品位独立矿床，具备工业利用价值的仅有独居石、磷钇矿和氟碳铈矿等少数几种。据USGS，全球稀土资源总储量超8500万吨。其中，中国拥有的稀土储量为4400万吨，约占全球总储量的51.7%，全球第一。巴西以2100万吨的储量位居第二。

②产业链壁垒+行政管控把握定价权：我国依托相对丰富的磷矿资源和完善的产业基础，已是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，产业体系较为完备，形成磷矿开采，黄磷、磷酸、磷酸盐、磷化物等系列产品生产的完整产业链。但我国磷矿富矿资源正不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，现已被国家列入战略保护矿产资源。稀土角度，中国持续投入提升技术能力，建设配套基础设施，并围绕稀土构建起完整的产业生态体系。目前，中国占全球稀土矿山供应的60%以上，并在加工环节几乎形成垄断，精炼供应份额接近90%。与此同时，2025年10月，商务部10月9日发布公告，公布对境外相关稀土物项以及稀土相关技术实施出口管制的决定，或将通过行政手段，牢牢把握稀土定价权并抬升其战略高度。

③下游新兴领域需求正在实现跨越：目前磷资源早已不限于农化应用，而是与国家的科技实力与国防安全息息相关。我国新能源用磷量即将超越农业，此外在军事领域，夜视镜离不开磷化铟的支撑；新型军工弹药也依赖黄磷复合物；手机的激光对焦功能，则需要磷酸蚀刻技术。稀土在三大传统应用领域(冶金机械、石油化工和玻璃陶瓷)用量虽然大体保持稳定，但在相对数量上逐年缩小，而稀土新材料应用却以15-30%的年增长率迅猛发展，如稀土永磁材料可用于新能源汽车、军工制导系统、雷达；稀土元素如铕、铽的离子广泛应用于荧光粉、LED照明和显示器；钕、镱是固体激光器和光纤激光器的核心材料，镧、铈用于半导体抛光；铒用于光纤通信中的信号放大，支撑着5G光传输网络和光纤通信骨干网的发展，因此在种种高端新兴领域，稀土均承担着关键角色。

1.2. 磷酸铁对磷矿需求拉动显著，预计后续供需平衡表趋紧

国内磷矿新增产能有限，磷矿石供应预计偏紧。据百川盈孚，2026年，我国磷矿石产能全年增量预计3000万吨，其中湖北增量330万吨，贵州增量1350万吨，四川增量1090万吨，主要是2024-2025年产能爬坡和2026年部分产能投产提供。展望后续，目前国内磷矿资源从审批到完全形成产能通常历时数年，每年投放额度也受到限制，预计磷矿石供应将长期维系偏紧态势。

未来两年磷酸铁投产仍多，有力支撑磷矿需求增量。据隆众资讯，2026-2030年磷酸铁预计总拟在建产能达642万吨/年，其中落地可能性高的拟在建总产能530万吨/年，集中于西南和华中区域，在华东、华南等地也有部分投产。2026-2027年预计会成为磷酸铁产能装置投放的小高峰，2028-2030年后投放逐渐放缓，且预计铁法产能增量更明显。综合来看，2026-2027年，磷酸铁投产预计带动磷矿石需求增量494/460万吨。

2026年预计磷矿紧平衡。需求端看，储能和动力电池需求预计拉动2026年磷酸铁需求100多万吨，其磷矿石单耗3.5-4吨，预计对应高品位磷矿约500万吨，对应原矿约1000万吨。后续进口100多万吨和磷矿枯竭100多万吨大体抵消，2026年预计紧平衡，至2027年新增产能进一步释放，景气或有所下滑。

2.铵法磷酸铁仍为主流，带动工铵需求向上

2.1. 工业级磷酸一铵：适配多元场景的工业基础原料

工业级磷酸一铵应用领域广泛。工业级磷酸一铵，本质上是纯度更高的磷酸一铵产品，纯度（73%）较肥料级（55%）更高。理化性质角度，工业级磷酸一铵是一种白色晶体，具备一定的吸湿性与良好的热稳定性，高温下可脱水聚合为焦磷酸铵、聚磷酸铵等链状化合物。工业级磷酸一铵应用领域相对广泛，不仅可作为高浓度水溶肥的优质磷源（22%），更在新能源领域的磷酸铁/磷酸铁锂（49%）、阻燃灭火（5%）、食品加工及医药中间体（6%）等领域扮演重要角色，展现出较强的工业兼容性。

近年来新能源相关需求跃升。据隆众资讯，近几年来工业级磷酸一铵需求重心逐渐向磷酸铁及磷酸铁锂行业转移，新能源领域需求量从2021年的8万吨跃升至2025年的152万吨，已赶超农业市场需求。在“双碳”目标推动下，磷酸铁锂路线在动力及储能电池领域的渗透率有望持续提升，相应带动磷酸铁产能大规模扩张。工业级磷酸一铵作为磷酸铁生产的理想磷源其需求增长具备明确的产业逻辑。我们认为，该产品已从传统工业基础原料逐步转向具备成长属性的新能源关键材料。

2.2. 深度关联铵法磷酸铁，需求增长动能明确

新能源下游产能投放节奏明确，有望驱动工业级磷酸一铵需求。随着新能源汽车和储能产业的爆发式增长，磷酸铁锂电池凭借其安全性高、循环寿命长、成本较低等优势，逐步取代三元锂电池。2025年磷酸铁锂电池在动力领域装车量占比高达81.5%，在储能领域渗透率超过99%。而磷酸铁作为锂离子电池正极材料核心前驱体，直接决定着磷酸铁锂电池的性能、成本和安全性，其中铵法是当前磷酸铁最主要的制备方法。据隆众资讯，截至2025年，磷酸铁的铵法产能占比超60%。而工业级磷酸一铵是铵法制磷酸铁的关键原材料，单耗约0.8吨，其需求与磷酸铁产能扩张深度绑定，有望伴随新能源汽车和储能的进一步发展加速释放需求。据隆众资讯和百川盈孚，2026-2027年仍有较多磷酸铁项目投产，其中2026年磷酸铁铵法产能增量75万吨、2027年磷酸铁铵法产能增量73万吨。新能源领域较为明确的产能投放节奏，有望成为拉动工业级磷酸一铵消费持续增长的最主要动力。

前期工业级磷酸一铵供应压力较大。2021至2025年，工业级磷酸一铵行业总产能从229万吨增长至484万吨，CAGR达20.57%；产量由115万吨提升至300万吨，CAGR为20.58%，但由于有效需求未能同步跟进，行业平均产能利用率长期在48%-65%的区间内承压徘徊。具体来看，2021年受磷酸铁锂需求爆发驱动，年内新增产能43万吨，同比+23%；2022年，在长江经济带治理、磷石膏“以渣定产”等环保政策收紧以及外部经济环境影响下，产能扩张节奏放缓；2023年，基于对新能源需求前景的乐观判断，企业再度大幅扩产；至2024年，产能增速已显著回落至低位，全年新增仅30万吨；进入2025年，随着新能源需求回暖和产业链一体化程度加深，产能增速回升至18%，但环保与资源约束持续，产能进一步向拥有磷矿资源和成本优势的头部企业集中，行业竞争格局趋于优化。

2026年后新产能增速逐步趋缓。展望2026-2030年，中国工业级磷酸一铵产能仍将保持温和增长，但整体扩产节奏已显著放缓，行业逐步进入以存量优化为主导的平稳阶段。据隆众资讯，2028年前预计新增三套装置，暂无明确的产能退出计划：2026年上半年湖北新洋丰8万吨/年装置有望投产，下半年湖北兴发20万吨/年产能将跟进释放；2027年湖北黄麦岭计划建设10万吨/年产能。2028-2030年尚无明确的新建项目规划，在市场需求趋于平稳、环保及产业政策持续规范约束的背景下，预计2029年起行业产能增速将进一步放缓。综合来看，考虑到当前产能已处于相对饱和状态，叠加产品经济性及行业竞争格局的约束，新增装置可能性较低，行业发展重心有望由规模扩张转向结构优化与效率提升。

资源约束+需求成长，供需缺口有望逐步打开。供给侧看，环保政策持续收紧的背景下增长有望趋缓：近年来工信部、发改委及生态环境部相继出台多项政策，严格控制磷铵行业能耗、排放与产能增长，新增产能须通过等量或减量置换产能实现，同时新建装置周期较长，我们认为后续中短期内供给释放或有限。需求侧看，双碳目标牵引下，新能源与新型储能均为下游磷酸铁产能建设的关键驱动，同时高端水溶性复合肥作为传统农用需求升级的方向，同样有望释放工业级磷酸一铵需求，综合来看，2026-2028年工业级磷酸一铵有望分别形成-29/-69/-116万吨供需缺口，后续有望演变为具备强资源属性与高景气持续性的关键战略原料，价格中枢有望获得坚实支撑。

3.关注高价磷源下值得出口套利品种

传统巨头悉数退潮，中国出口量逆势放大。国际磷源供给方面，美国优先自保，摩洛哥、俄罗斯等传统磷肥出口大国同步实施控量稳价策略。需求端则在2026年春耕备耕期迎来集中释放，加之新能源产业的持续扩张，预计形成全球维度的紧平衡，中国作为磷化工大国，相关产品出口或已受益。

①据海关总署数据，2025年国际贸易流中，HS2809（磷酸相关产品）摩洛哥出口量仅为107万吨，同比骤降114万吨，其余主要出口国亦普遍下滑，美国和以色列出口量近乎归零，而中国2025年出口量达到120万吨，同比2024年逆势增长29万吨，或反映中国磷酸产品正在填补全球供应缺口。

②HS3105（磷复肥相关产品）方面，中国2025年出口量达1329万吨，同比大幅增长344万吨，远超近五年均值（1058万吨）。我们认为，中国磷复肥出口展现了显著“强者恒强”特征，在经历了几年的出口配额或政策波动后，在全球粮食安全保障中的地位依然难以替代。其他国家中，摩洛哥出口量维持在1200万吨以上的高位，虽同比微降，但仍是全球核心供应方。沙特出口量则连续五年阶梯式上升，2025年达649万吨，成为中国和摩洛哥之外重要的边际变量之一；俄罗斯与美国则已没有相关产品出口迹象。

美伊冲突持续演绎，短期海外磷价高位难解。受美伊冲突影响当前霍尔木兹海峡通航基本停滞，核心原料硫磺的国际到岸成本价格已达4300元以上。同时，航运成本急剧攀升，船只被迫绕行好望角，航程增加15至20天，航运保险费暴涨300%以上，短期海外磷价高位难解。据农资市场与官微，摩洛哥磷酸二铵离岸价已达704美元/吨，沙特为684美元/吨。美国新奥尔良进口枢纽的化肥价格在一周内从每吨516美元跳涨至683美元；据阿格斯Argus，截至3月5日，俄罗斯磷酸一铵/二铵对南锥体地区国家的出口价格，已比上周高端价格更高50-55美元/吨；埃及国家商品进出口公司最新招标显示，磷酸二铵和重过磷酸钙的谈判价格，分别比上一轮招标的最高中标价至少高出30美元/吨和15美元/吨，或均反映当前海外磷价上行压力显著。

磷的套利机会已被市场验证并正在发生。我们认为，中国2025年磷出口量的显著增长，或主要系国内外价差驱动下套利活动的结果。作为全球产能第一、拥有完整磷化工产业链的国家，中国部分龙头企业还具备“矿、电、磷”一体化的成本优势。在全球供给收缩的背景下，海外订单或正加速向中国转移，国内企业的出口议价能力随之提升，在国内外磷产品价差有所拉大的背景下，尤其是拥有自有磷矿资源的龙头企业，其盈利能力有望显著增强。

成本优势持续深化，关注广西+贵州的战略地位。从具体省份来看，HS2809（磷酸及相关产品）主要出口增量来自广西壮族自治区，HS2835（磷酸盐）主要出口增量来自贵州省和云南省。我们认为或主要系：①贵州是中国磷矿资源最丰富的省份，上游资源保障和一体化产业链加持下，其成本优势和供应稳定性突出；②广西本身并非传统磷矿主产区，但具备区位优势，贵州、云南等内陆省份的磷产品可通过铁路便捷运至广西港口（如钦州港、防城港）出口，形成战略出海口；③广西近年来布局了大型湿法磷酸及净化磷酸项目，或可利用其港口优势进口硫磺等原料，深加工高附加值产品直接出口，带动相关磷产品的出口提升。

展望未来，国际涨价潮与国内春耕需求叠加，磷化工产品有望迎来量价齐升；中长期而言，磷资源的战略属性强化与新能源需求的持续增长，将为行业打开更广阔的成长空间。我们认为，供需错配与战略溢价叠加，为磷资源价格持续上行提供了坚实支撑，也让以来自贵州、广西的具备出口资质的企业在国际市场中拥有显著的利润放大效应。

4.热法磷酸短期或优于湿法磷酸，看好黄磷价格重新上行

国际动力电池与储能出货高增，有效带动磷酸需求释放。据SMM新能源，2025年全球动力电池产量约为1421GWh，同比+36%；据ICC鑫椤资讯，2025年全球储能电池出货640GWh，同比+82.9%，2026年更有望达到1090GWh，同比+70%，有效带动磷酸需求释放。

美伊局势升温硫磺高价，有望引领短期工艺套利。据SMM新能源，我国对硫磺进口依赖度超50%，中东货源占比高达56.2%，，而伊朗是全球第三大硫磺出口国，占全球贸易量5%-10%，同时也是中国第二大硫磺进口来源国，占比约31%。冲突导致伊朗炼厂停产、阿巴斯港装船停滞，伊朗货源短期供应基本归零。我们认为近期硫磺价格高企或将激活热法磷酸的短期替代需求，进而带动黄磷需求增长。截至2026年3月22日，我国硫磺价格4640元/吨，同比+97.45%（+2290元），以湿法磷酸硫磺单耗1.29吨计，湿法磷酸生产成本已同比上涨2954.1元。而热法磷酸一方面因核心原材料黄磷价格相对硫磺较稳定，另一方面其无需一步额外的净化步骤，可直接作为工业级磷酸使用，短期性价比或较突出，在用量增加预期下，后续有望带动原材料黄磷价格上行。

黄磷新增产能受严格约束。新增产能受严格约束，硫磺高价或引领短期工艺套利。政策角度，2021年工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》，提及“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”；发改委等四部门发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”；发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》则将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能。我们认为，众多政策严控下，黄磷新增产能将受严格约束。

原材料价格大幅波动；

地缘政治风险；

下游需求不及预期；

产能大幅扩张的风险；

企业经营风险等。