腾讯AI和智能体业务深度解读

基于2025年Q4财报电话会议纪要的战略分析与未来展望

数据来源：腾讯2025年Q4财报电话会议（中英全文） | 分析时间：2026年3月

执行摘要

核心结论：腾讯已完成从“AI观察者”到”AI参与者”的转型，正在迈向”AI引领者”。2025年是战略转折年——AI从”成本中心”转向”能力中心”，从”内部工具”转向”生态赋能”。

四大战略支柱

1.高韧性业务基础：通信、游戏、金融科技三大核心业务天然具备AI时代的韧性（网络效应、监管壁垒、低切换成本）

2.AI赋能现有业务：游戏、广告、视频号、金融科技均通过AI实现效率提升和收入增长

3.混元大模型跃升：从2.0到3.0实现”质的飞跃”，重点强化推理和智能体能力

4.智能体生态构建：以微信为入口，以小程序为服务载体，构建“自然语言+自主执行”的新交互范式

一、刘炽平的“韧性框架“：腾讯AI战略的底层逻辑

刘炽平在电话会议中详细阐述了“业务韧性六维框架”，这是理解腾讯AI战略的核心钥匙。

刘炽平的核心判断

基于这六大韧性维度，腾讯的每一项核心业务都具备高度内在韧性。这意味着——AI不会颠覆腾讯，反而会强化腾讯。

二、AI赋能现有业务：从理论到实践的落地成效

刘炽平强调：“我们在每一项核心业务中，我们目前在AI应用上都处于中国乃至全球行业前沿，用户活跃度与收入趋势已体现出积极的初步成果。”

游戏业务：22%增速的背后

2025年腾讯游戏收入增长22%，远超全球游戏行业7%的增速。AI贡献主要体现在三个方面：

·内容生产加速：生成式AI加速游戏内内容生产，在大型游戏中产出更多内容

·用户获取与留存：精准广告、个性化每日高光集锦

·核心玩法增强：PVP游戏中AI虚拟队友、PVE游戏中高拟真NPC

案例：《三角洲行动》利用AI编码提升开发效率，并部署AI伙伴增强用户互动，2026年2月日活峰值突破5000万，月流水创历史新高。

营销服务：AI驱动的19%增长

腾讯营销服务2025年收入增长19%，超过中国广告行业整体14%的增速。AI赋能路径：

·广告大模型升级：更精准的用户推送，提升广告主转化效果

·生成式AI创意：帮助广告主高效制作贴合细分用户群体的广告

·自动化投放（AimPlus）：广告主可实现自动化定向、出价与投放，提升ROI

视频号：AI推荐算法驱动20%时长增长

视频号总使用时长增长超20%，已成为中国日活第二大短视频服务。核心驱动：

·更长序列AI模型：更全面捕捉用户信号，优化内容推荐

·商业化提升：在广告加载率低于同行的情况下，广告曝光增速更快

企业软件与金融科技

·企业微信/腾讯会议：AI助手记录并总结会议内容，生成客服历史智能摘要

·金融科技：轻量级AI模型优化信用评估流程、助力欺诈检测，维持优于行业的不良贷款率

关键结论：AI不是”未来”，而是”现在”。腾讯的核心业务已经从AI整合中获得运营与财务层面的双重收益。

三、混元大模型：从追赶者到引领者的战略跃迁

刘炽平坦言：“我们并非大模型的先行者”，但强调已完成三个关键动作：

5.团队重组：完成AI团队组织重构，引进顶尖人才

6.数据质量提升：建立体系化流程提升数据清洗与处理质量

7.基础设施重建：为预训练与强化学习重建AI基础设施

混元3.0：质的飞跃

刘炽平的核心论断：“混元3.0已进入内部测试，相比混元2.0的能力提升幅度，显著超过混元2.0相对1.0的提升。”

升级重点：

·推理能力：历代产品中提升力度最大的一次，推理链条准确性和多步问题解决能力显著进步

·智能体能力：重点优化AI执行具体任务的能力，构建能”自主理解并代表用户行动”的智能助手

·多模态能力：3D文生图、文生视频模型处于行业早期领先地位

发布时间表：2026年4月正式对外发布。

元宝：AI聊天机器人的产品定位

刘炽平对中国市场的一个关键判断：“中国科技行业部分观察者单一聚焦AI聊天机器人，将其视为触达用户的唯一途径。我们认为这一思路过于简单，因为AI除了赋能信息咨询类应用，还能以多种方式为用户提供帮助。我们认为，AI聊天机器人应用主要与搜索应用竞争，而非与其他所有应用竞争。”

元宝的迭代方向：

·搜索整合优化

·语音识别能力提升

·多模态能力入口简化

·群聊功能探索

目标：找到契合市场的产品定位与使用场景，提升应用的使用频率与用户留存。

多模型策略：不是垄断，是选择

詹姆斯·米切尔：”如果你使用这些智能体，那么你进入后就有选择：是使用性能高、单代币价格高的A模型，性能中等、代币价格低的Z模型，还是介于两者之间的B到Y模型。这正是智能体的吸引力之一。”

腾讯的定位：混元是可选模型之一，腾讯不追求垄断，而是希望成为性价比曲线上的重要选择之一。随着混元团队能力到位，未来迭代速度将更快、性能更强，用户自然会越来越多地选择混元。

四、智能体战略：微信生态的AI化升级

这是腾讯AI战略中最具想象空间的部分。刘炽平用”智能体（Agent）”来描述这一去中心化的AI范式。

刘炽平对智能体的核心判断

“智能体是一个非常令人兴奋的概念，它呈现出一种去中心化的AI运行模式。这与互联网的演进有相似之处：互联网初期，浏览器是单一入口，搜索引擎是单一分发节点；但随着时间推移，各类服务涌现；移动互联网到来后，大量应用出现。我们认为智能体的发展也是如此。”

核心观点：

·去中心化：不会出现一个通用人工智能垄断者，多个模型各有所长

·多模型驱动：智能体可调用各类模型，由云基础设施支撑

·生态开放：每个智能体都需要找到独特的价值主张，赢得用户

微信智能体：超级App的AI化路径

腾讯的战略布局——”让用户通过自然语言，直接调用数百万小程序的服务。

例如：用户说“帮我叫个车”，AI智能体自动调用滴滴小程序；用户说”买杯咖啡”，AI智能体自动调用星巴克小程序。

应用场景：

·内容消费：AI推荐优化视频号内容

·信息检索：微信搜索AI化，查询量快速增长

·商品推荐：电商入口AI化，基于用户行为和社交推荐

·客服：AI客服提升服务效率

QClaw、WorkBuddy：生产力工具先行

腾讯已推出多款提升生产力的AI工具：

·WorkBuddy：工作助手

·QClaw：智能体工具

·腾讯云灯塔：云服务智能体

·技能中心：提供可下载技能，方便用户使用

核心定位：“云智能体通过自主工作流与持续任务执行，将AI从”思考”升级为”行动”。”

智能体时代的腾讯优势

詹姆斯·米切尔的核心论断：”在智能体时代，腾讯的独特价值与核心优势，我认为有几点内在属性非常契合智能体的落地：我们的能力覆盖PC、移动端、云；覆盖应用与互联网，与智能体跨设备、跨领域的特性一致。我们运营多款中心化应用，同时承载极度去中心化但极具活力的生态，最典型的就是小程序生态。”

类比理解：

·移动互联网时代：中心化APP比网页体验大幅提升

·智能体时代：去中心化的小程序有望获得比以往更强大的能力

结论：微信+小程序的组合，天然契合智能体的落地需求。

五、投入策略与商业模式：腾讯云的启示

投入规模与结构

2025年全年投入（混元+元宝）180亿元

其中Q4单季投入70亿元

2026年预计投入≥360亿元，至少翻倍

重要说明：上述数据仅针对混元与元宝两大核心AI新产品，不包含支撑现有产品服务的AI项目，也不包含腾讯云为外部客户提供GPU产生的成本。

投入逻辑：战略投资，而非运营费用

刘炽平的核心论断：“我们将AI新产品投入单独列示，因为我们将这类战略投入视同于对联营公司的投资或资本支出——属于为解锁新价值所需的前期基础投入，而非日常运营开支。因此，我们认为应将这些投入的影响，与现有业务产生的利润分开看待。”

商业模式启示：腾讯云的路径——”先亏损，后盈利”。

初期（2019-2021）：腾讯云为追求收入增长，承接大量低附加值业务（转售、定制化项目），出现较大亏损

2022年：战略转型，大刀阔斧重组，聚焦高质量服务，放弃高收入、低附加值业务

2023年：收入增速放缓，经历数个季度的收入增长放缓，但盈利能力改善

2024年：盈亏平衡，实现营业利润盈亏平衡，摆脱此前的大幅亏损

2025年：规模化盈利，调整后营业利润达50亿元，实现收入增长与盈利大幅改善

刘炽平的核心启示：“我们对全新AI产品的前期投入，也秉持同样的理念。”

资本支出：算力基础设施的快速扩张

2025年Q4运营资本支出169亿元，环比增长41%，主要投向服务器等AI基础设施。

GPU供应情况：

·2025年：因GPU供应受阻，资本支出低于预期，部分通过租用算力弥补

·2026年：将优先扩大资本支出，提升算力自用与对外出租能力

·多元化供应：租赁+进口GPU+国产自研GPU三管齐下

2026年利润率指引：收入增速或快于利润

詹姆斯·米切尔：”由于AI新产品投入加大，2026年收入增速可能快于利润增速，若出现这一情况，我们完全接受，因为我们看到这些新产品为我们拓展业务边界、为用户创造新价值的机遇。”

股东回报调整：

·股份回购：2026年回购规模将低于2025年（2025年回购800亿港元）

·股息提升：拟提议年度股息每股5.3港元，同比增长18%

核心逻辑：将更多现金投入AI研发，同时通过股息维持股东回报。

六、竞争策略：如何在AI时代差异化

算力优先级：聚焦核心，灵活适配

算力分配原则：

8.核心优先：混元大模型及整体AI新产品

9.分布式适配：智能体产品天然具备分布式属性，可从本地设备、多云（包括腾讯云）获取算力，对算力来源相对灵活

10.集中投入：将算力集中投入核心大模型混元及全新AI产品

自研芯片：暂非核心优先级

刘炽平：“目前，自研芯片并非我们最核心的优先事项。训练芯片设计与制造难度极高，我们希望尽可能以最灵活的方式获取最先进的训练芯片，以持续训练出最优模型。推理芯片则更多关乎成本。目前中国市场推理芯片供应商众多，与训练芯片领域一两家厂商占据高毛利的格局不同，推理芯片行业利润率更低，解决方案与选择更多。”

核心逻辑：

·训练芯片：聚焦获取最先进芯片，混元3.0的能力将远优于2.0，这只是起点

·推理芯片：市场供应充足，竞争充分，成本可控

·优先级：先训练最优模型，再释放产品研发与整合能力，最后考虑降低推理成本

腾讯云的定价权与价值获取

市场格局变化：过去多年，中国云服务商利润率偏低，原因是新进入者或客户可直接向CPU、GPU、DRAM供应商采购基础设施。如今局面已改变，供给已被提前预订数月、季度甚至数年，头部云服务商（如腾讯）获得供给优先保障。

价值获取策略：

11.裸金属出租：价格与利润率较低

12.虚拟化/代币化：单位算力价格与利润率更高

13.平台化/软件化：打包为PaaS或SaaS，实现最优定价与利润率

趋势：中国云市场已出现多轮涨价，头部厂商具备定价权。

如何应对“后来者“身份

刘炽平的回应：“如果只参与一场竞赛，后来者确实很难追赶；但如果将AI视为多场并行的竞赛，新机遇、新前沿将不断涌现。目前已经呈现这一趋势：模型领域，一开始大家聚焦聊天机器人，随后代码、多模态相继崛起；当大家认为格局已定，智能体突然出现，进一步去中心化AI格局。”

核心观点：

·AI不是单一赛道：是由无数赛道组成的世界

·新前沿持续涌现：聊天机器人→代码→多模态→智能体，未来还有更多

·重新组合优势：腾讯在应用层、PC/移动端布局、基础设施能力（安全、云、支付）都具备深厚积累，可在全新AI竞赛中重新组合

·创新速度：不担心后来者身份，更担心创新速度不足

腾讯的独特优势：

·设备覆盖：PC、移动端全覆盖，智能体跨设备特性匹配

·应用形态：中心化应用+去中心化生态，小程序是智能体的天然载体

·产品能力：产品设计、用户体验，智能体产品化落地关键

·连接能力：支付、社交、云服务，智能体执行闭环必备

·基础设施：安全、合规、数据中心，智能体规模化运行基础

七、游戏与AI：颠覆还是赋能？

詹姆斯·米切尔的GDC观察

核心观察：在2025年游戏开发者大会（GDC）上，关于AI在游戏制作中应用的分享场场爆满。两个核心观察：

·聚焦升级现有内容：几乎所有分享都聚焦如何用AI升级现有游戏内容、加速内容生产、提升内容品质，尚不具备完全用AI从零制作游戏的能力

·腾讯的行业地位：人气最高的分享来自腾讯互娱的同事，他们在AI应用于游戏画面、玩法、用户陪伴等场景处于行业前沿

刘炽平的核心观点

第一：游戏是AI的受益者，不是受害者

“说AI对游戏带来颠覆，暗含对游戏行业不利的意味，但实际上游戏是最受益于AI的行业之一。AI普及后，人们闲暇时间增多，需求端将大幅增长，这是AI普及阶段为数不多的确定性趋势。”

第二：工具普及利好大厂

“优质工具不仅对新开发者可用，对运营大型常青游戏的专业团队、顶尖人才同样可用。工具普及后，更利好拥有资源、围绕平台积累大量玩家的主体，他们能更好地利用工具提升产能，让新游戏更具常青属性。”

第三：创新迭代加速

“当创新大量涌现时，我们在游戏行业看到的规律是：一个想法出现，初期并不完美，经过持续迭代与打磨逐步成熟。大量拥有用户的游戏快速跟进、迭代创新，并将新体验融入现有游戏，让游戏逐步平台化，这一进程将因AI进一步加速。”

研发与发行的平衡

詹姆斯·米切尔的判断：游戏行业长期处于供给过剩状态（每年移动端20万款新游戏，Steam平台1.8万款）。核心是打造、延续并保持顶级游戏的常青性，这需要最优秀的人才，叠加最顶尖的技术。

结论：研发与发行的价值平衡将维持现状，核心成功要素仍将偏向行业最优秀的研发团队。

八、综合结论：腾讯AI战略的三大关键判断

判断一：AI不会颠覆腾讯，只会强化腾讯

基于刘炽平的“韧性框架”，腾讯的核心业务（通信、游戏、金融科技）都具备AI时代的强韧性。AI是赋能工具，不是颠覆威胁。

判断二：智能体时代，腾讯具备独特优势

微信+小程序的组合，天然契合智能体的去中心化、跨设备、跨领域特性。腾讯的优势在于产品能力+连接能力+生态能力+基础设施能力的全方位布局。

判断三：投入是战略性的，回报是长期的

腾讯将AI新产品投入视为”类似于联营公司投资或资本支出”的战略性投入，而非日常运营费用。腾讯云的路径验证了这一模式的可行性——”先投入，后盈利”。

数据来源：腾讯控股2025年Q4财报电话会议纪要（中英全文）

分析基于：高管公开发言，未包含未公开信息