阳光电源业绩说明会

1. 财务表现摘要

·营收与利润稳健增长：2025年公司实现营业收入891亿元，同比增长14.5%；归母净利润134.6亿元，同比增长21.9%。若扣除约10亿元的激励基金影响，调整后归母净利润为144亿元，同比增长29.8%，利润增速高于收入增速。

·毛利率显著提升：2025年整体毛利率达31.8%，同比提升1.8个百分点。主要得益于高毛利新品上市、海外业务占比提升及有效的成本控制。

·现金流大幅改善：2025年经营活动产生的现金流量净额达169.9亿元，同比大幅增长40%，盈利质量优异。主要源于公司加强了应收账款和存货管理，回款效率提升，周转天数缩短。

·期间费用有所增长：

o研发费用：投入41.7亿元，同比增长31.9%，重点投向光伏新品、储能PowerStack 3.0及工商业储能产品研发。

o销售费用：投入48.3亿元，同比增长28.5%，主要用于深化全球营销布局和增加人员投入。

o管理费用：投入17.1亿元，同比增加，用于高端人才引进、核心团队激励及信息化建设。

·资产负债表优化：资产负债率降至58.1%，同比下降7个百分点；应收账款余额较年初减少41.4亿元，存货余额较年初减少17.7亿元，财务结构更趋稳健。

2. 核心业务经营分析

·光伏逆变器业务：海外增长对冲国内策略性收缩

o出货与收入：2025年总发货量143GW，同比略有下滑；实现收入266亿元，同比增长4%。下滑主要源于国内市场。

o结构分化明显：海外发货量同比增长12%，高于海外市场8%的整体增速；国内发货量57GW，同比下滑，主要因策略性放弃户用市场中负毛利的项目。

o盈利能力增强：逆变器业务毛利率约37%，同比有所增长。得益于新品迭代（如SG465、1+X2.0）、海外高毛利收入占比提升及强大的品牌溢价。

·储能系统业务：高增长引擎，盈利水平面临波动

o出货与收入：2025年发货量43GWh，同比增长50%；实现收入372亿元，同比增长49%，是公司增长最快的业务。

o市场表现分化：海外发货36GWh，同比大增90%，显著跑赢海外市场65%的增速；国内发货7GWh，同比下滑，因公司主动放弃亏损的国内项目。

o毛利率承压：2025年储能业务毛利率为36.5%，基本稳定。但第四季度毛利率环比大幅下降至约24%，主因交付项目结构变化（高毛利项目集中于Q3）、碳酸锂价格上涨的成本传导滞后、国内及美洲收入占比提升，以及年底渠道返利结算等因素。

·新能源投资开发业务：受户用光伏拖累，盈利大幅下滑

o收入与盈利：2025年收入165亿元，同比下滑22%；毛利率从24年的20%降至14.5%，净利润微利。核心拖累来自户用光伏业务，其收入下滑30%，毛利率降至个位数并出现亏损。

3. 重点问题与管理层交流

·第四季度业绩波动解析

o收入环比持平：Q4收入约228亿元，环比Q3基本持平，与历史季节性规律不同。管理层解释主要受大型储能项目交付节奏影响，季度间存在正常波动。

o利润环比下滑：除上述毛利率下滑因素外，期间费用增长、以及对部分回款进展缓慢客户的坏账计提增加，共同导致Q4利润环比下降。

·激励基金影响确认

o性质与规模：激励基金总额约10亿元，旨在完善公司长效激励机制，吸引和留住人才。

o会计处理：该费用根据季度利润预判，分摊计入营业成本及销售、管理、研发费用中，并非仅在四季度集中确认。2025年四季度确认金额约占总额的10%-20%。

·储能业务展望：增长目标明确，毛利率承压

o2026年出货目标：公司预计全球储能市场增速在30%-50%区间。公司目标增速接近区间上限，计划出货量超过60GWh，同比增长超40%。分区域看，对欧洲、亚太市场增长最为乐观（预计增速80%-90%）。

o毛利率展望：管理层承认碳酸锂价格上涨及国内“内卷”外溢会对海外项目盈利传导造成压力，但强调将通过技术创新、供应链协同走差异化路线，并坚持放弃无利润项目。预计海外储能毛利率未来将基本保持平稳。

·新兴业务：AIDC（数据中心电源）进展 

o当前订单：AI数据中心配储的订单目前较少，分为场内UPS端尝试和场外储能电站配置两种模式。

o核心产品与规划：公司重点研发为AIDC供电的固态变压器(SST)、高密度模块化电源等产品。已与国际头部云服务商及AI公司开展产品架构定义合作。预计2026年底将有产品落地和小规模交付，2027年下半年实现批量出货。

o竞争优势：公司认为自身在电力电子技术和安全可靠性上具备优势，与互联网企业开放的态度形成互补，对新业务拓展充满信心。

4. 未来展望与公司战略

·坚持高质量与全球化发展战略：面对行业激烈竞争，公司明确坚持差异化战略与全球化路线，放弃低价值量、负毛利的国内市场项目（特别是户用光伏和部分储能），将资源集中于服务全球优质客户和高价值项目，以维持品牌溢价和盈利能力。

·持续研发创新驱动：公司将围绕“光、风、储、电、氢”五大赛道，持续加大研发投入，以构网技术、AIDC电源等创新产品构筑长期护城河。

·2026年经营信心：管理层表示2025年基本完成年初制定的战略目标（特别是利润和现金流），对完成2026年经营计划充满信心，增长将主要依靠技术创新和海外市场的深入开拓。

问答整理

·问：关于AIDC和AI智能的订单进展，请问目前有哪些具体进展或全年第一单的情况？

·答：

·AIDC订单目前相对较早，主要涉及储能供电场景，如备用电源和平移负荷波动。数据中心相关订单分两种情况：场内UPS端仍在尝试阶段，场外有配置项目。目前AIDC订单较少，但随着产品推进和协同作用增强，与客户的交流较多。

·问：关于2025年四季度收入体量环比持平且毛利率波动较大的原因，以及未来展望是什么？

·答：

·四季度收入和毛利率波动的原因包括储能原材料涨价传递不畅、终端竞争激烈、国内储能项目放弃导致结构变化。毛利率下降受收入结构变化、储能产品毛利率下降、成本端碳酸锂价格上涨、区域结构影响以及售后成本计提等因素影响。展望需关注项目交付节奏和市场竞争状况。

·问：四季度收入体量与历史规律相悖的原因是否与项目确认节奏有关，以及对一季度收入的展望如何？

·答：

·四季度收入波动主要由于大项目交付节奏，如中东项目集中在特定季度交付，导致季度间波动。一季度收入结构仍在统计，项目交付的延续性可能带来波动，但属正常项目交付节奏。

·问：关于2025年扣除激励基金影响后的利润与归母净利润差异，激励基金如何确认，是否在四季度集中确认？

·答：

·激励基金用于完善公司治理和激励人才，2025年影响约10亿元，确认在费用端，包括成本、销售、管理和研发费用。确认分季度进行，四季度占比约10%-20%，即1亿到2亿元。公司坚持激励以提升组织能力。

·问：假设碳酸锂价格上涨，国内储能无利润，海外毛利率可能维持在什么水平，以及2026年毛利率展望如何？

·答：

·内卷可能影响海外项目利润，但公司坚持做优质客户和高价值项目，通过技术创新和供应链协同降低成本。海外毛利率总体平稳，未来基本能维持稳定。国内储能项目因无毛利已大部分放弃。

·问：激励基金是否分季度确认，四季度确认比例是多少？

·答：

·激励基金分季度确认，基于季度利润完成情况预判。2025年四季度确认占比约10%-20%，对应激励基金总额10亿元中的1亿到2亿元。

·问：关于2026年储能出货目标和结构，以及对应毛利率的展望是什么？

·答：

·2026年全球储能市场增速预计30%-50%，公司目标增长接近50%，出货目标约60多GWh。分区域看，中东非增长乏力，美洲增长22%-30%，欧洲和亚太增长80%-90%。毛利率展望复杂，受市场竞争和成本影响。

·问：关于AIDC和AI储能的潜力、竞争优势及订单展望，以及SST进展如何？

·答：

·AIDC市场增长快，公司聚焦供电架构和关键设备研发，如中央直连技术、固态变压器等。与国际头部云服务和AI企业合作，产品预计2024年底落地，2025年下半年批量交付。竞争优势在于综合能力和电力电子经验。

·问：2026年是否规划类似2025年的激励基金，金额大约多少？

·答：

·2026年激励基金规划尚未确定具体数字，但公司一贯重视人才激励，将持续充分激励员工，具体金额待研究。

·问：2025年四季度储能发货的地域占比，以及2026年储能发货的地域分布展望是什么？

·答：

·2025年四季度储能发货约14GWh，其中国内约2GWh，海外约12GWh。2026年战略继续聚焦优质客户和高价值项目，地域分布将基于市场增长，具体占比未详细说明。