星环科技是科创板A+H赴港上市企业，主打国产分布式数据库、大数据及AI基础设施软件，服务金融、政务、能源等行业。

概念踩中信创+国产替代+AI，但公司仍持续亏损、现金流承压，无绿鞋、基石偏低，整体更偏资金博弈。

一、核心发行数据

二、资金面监测

截至9月14日19：00

• 孖展倍数：约24倍

• 孖展金额：约10亿港元

三、基本面

国产AI基础设施软件厂商

行业地位

• 公司核心产品包括：TDH大数据平台｜ArgoDB分布式数据库｜Sophon大模型平台

• 服务超过：1800家企业客户，覆盖金融、政务、能源、制造等领域。

• 核心逻辑：信创 + 数据自主可控 + AI基础设施

业绩表现

• 营收：2023–2025年4.91亿 → 3.71亿 → 4.47亿元，2024年明显下滑，2025年有所恢复，整体增长并不稳定。

• 毛利率：2023–2025年52.3% → 48.2% → 52.8%，软件业务毛利率不错，但规模还没跑出来。

• 净利润：2023–2025年-2.89亿 → -3.44亿 → -2.45亿元。2026H1继续亏损1.13亿元，亏损有所收窄，但距离盈利仍远。

【核心增长逻辑】

🚀 国产替代

信创、数据自主可控持续推进，国产数据库及大数据软件存在替代空间。

🤖AI基础设施

公司从传统大数据、数据库进一步延伸至大模型运维平台，有望受益企业AI投入。

💰 高毛利软件业务

软件服务收入占比提升，如果费用端继续优化，长期存在盈利改善空间。

【主要风险】

⚠️ 持续亏损

经营现金流连续多年净流出，仍处于烧钱阶段。

⚠️ 回款压力

政企客户项目周期长，应收账款高，资金占用明显。

⚠️ 收入波动

项目确认集中于第四季度，业绩容易受到政企预算影响。

⚠️ 海外仍在早期

新加坡、中东等市场刚起步，短期贡献有限。

四、我的策略

星环科技的优势：

✅ 国产信创+AI概念✅ 18C特专科技✅ A+H上市✅ 首日入通✅ 软件毛利率较高

但发行结构和基本面拖后腿：

❌ 无绿鞋❌ 基石占比低❌ 持续亏损❌ 经营现金流为负❌ 上下限定价差约24%

当前AH折价约47-57%，有一定水位但不多，如果下限定价或许能有汤喝。

初始公配仅7千手，若触发最大回拨约2.8万手，目前热度一般但，又有两只新股分流资金，估计中签不会太难。

上一只18C优地机器人，又是套路回拨、又是下限定价，最后“厨子”爆炒。

但星环毕竟是AH股，应该不会照着这个剧本玩吧？

我的计划：

大概率放弃，后面的似乎更有吸引力。

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