【正文】

一、事件：美国中期选举后，美股大跌（AI板块尤为明显），引发日韩股市齐跌

（一）之前笔者已经指出市场对美国中期选举的定价为“美元与美债利率下行+AI板块下行+其它上行（如大宗商品等）”。不过11月5日，美股大跌之幅度还是超出了市场预期，费城半导体指数大跌12.25%，美光科技、西部数据、SK hynix、SpaceX分别大跌17.46%、17.35%、13.4%和9.05%，美国三大股指分别大幅下挫3.44%（道琼斯指数）、4.35%（标普500指数）和5.52%（纳斯达克综合指数）。

（二）受美股大跌影响，日韩股市早盘亦均录得大跌，日经225指数和韩国KOSPI指数分别大幅下挫6%和8%以上。这表明，美股大跌具有全球共振性。

例如，韩国财政部亦于当天发声称“不排除美股下跌对全球市场产生外溢效应。将采取必要措施，避免股市脱离基本面过度波动”。

二、大跌的原因：美国中期选举成为直接导火索，民主党主张加强对AI的监管

目前市场的共识应该是比较清楚的，即本轮美股大跌主要受美国中期选举（特朗普惨败之后）影响，民主党对国会的绝对控制引发了市场对AI监管趋严的担忧，而实际上也的确如此。

（一）2026年11月4日，亚利桑那州议员Yassamin Ansari发贴“称民主党上任首日应暂停先进AI开发、监管失控行业，并禁止人工超级智能”（Top of the Democratic agenda on day 1 needs to be a pause on advanced AI development, regulation of this out of control industry, and a ban on artificial superintelligence）。

同时，此人也是《禁止人工超级智能法案》（2026年9月3日联合提出）的共同提案人，该法案要求在联邦安全标准建立前，暂停先进人工智能的开发，同时明确违规企业将被吊销经营许可、资产与知识产权上交联邦政府、负有决策责任的个人最高可面临20年监禁。

（二）2026年11月5日，佛蒙特州独立参议员伯尼・桑德斯发贴称“立即在全国范围内暂停新建数据中心。美国民众不愿看到科技巨头寡头破坏环境、摧毁就业岗位，并威胁人类的未来”（Americans don’t want Big Tech oligarchs wrecking the environment, gutting jobs and threatening humanity’s future）。

以上引发市场对AI监管趋严的担忧。

三、AI的资本叙事终结并非始于近日：自今年6月下旬开始

虽然美股昨日大跌引发市场关注，但实际上AI的资本叙事终结已经持续了一段时家。

（一）以最具代表性的费城半导体指数为例，其最近一轮下跌始于2026年10月初并持续至目前（由13149跌至目前的9011、累计下挫达31.47%），更早一轮的下跌则始于2026年6月下旬（高点为14655）、至今已有近五个月（累计下跌高达38.5%）。

（二）以美国之外最具代表性的韩国综合指数为例，其最近一轮下跌始于2026年9月下旬并持续至目前（由7171跌至目前的5000点左右、累计下挫达30.27%），更早一轮的下跌则同样始于6月下旬（高点为9386点）、至今同样已经持续近五个月（累计下跌达46.7%）。

以上意味着，这一轮的AI板块下跌实际上经历了两个阶段，第一阶段的下跌始于2026年6月下旬并持续至8月初，第二阶段的下跌则始于2026年9月下旬并持续至今。同时，从数值上看，第二轮的下跌是在第一轮的基础上进行的，也即今年8-9月期间的那一轮反弹幅度较小或者说只是一个小插曲。

四、结语

（一）数据告诉我们，这一轮下跌并不是新的开始，而是今年6月下旬那一轮下跌的延续，期间的反弹只是个小插曲，即AI熊市已经持续近五个月之久，而市场还浑然不知。

（二）民主党对国会的控制引发市场对AI监管趋严的担忧有一定道理，但也只是催化剂或放大剂，市场对AI的担忧早自今年下半年以来便已经出现动摇，市场对AI的信仰开始从盲目转向现实，因为AI板块对利好越来越钝化、对利空却越来越敏感。

（三）在AI板块大幅调整或者说其资本叙事已经结束的过程中，市场的避险情绪会显著上升，此时资金的跷跷板效应在股债之间会表现的很明显，即AI板块大跌与美债利率下行将同步向前。这不是因为通胀下来了或加息预期下降了，而是因为避险情绪上来了，这无疑也变相拯救了之前在高位被套的美债投资者。

（四）在AI板块大幅调整、避险情绪显著上升及全球市场不确定性加大的背景下，“保值”比“增值”更重要，固收类产品的性价比也将显著上升。

（五）从市场表现来看，现在是情绪发生了变化，并推动资金轮动，但经济基本面和地缘环境还未发生变化，意味着市场不会呈现持续的单向走弱态势。

（六）民主党虽然控制了国会两院，但其正式履职要等到2027年1月，同时其对特朗普政府的外交政策尚无法施加决定性影响，这一点很重要。与此同时，民主党在中期胜选后着急对AI表态并引发美股大跌势必也会遭致一定程度的反弹，毕竟民主党的胜选并不是因为其对AI的态度，而是因为共和党在遏制通胀上的无能为力。

以上意味着，民主党对自己胜选的真正原因可能还没有完全搞清楚，便急于在AI领域抢夺话语权，由此引发的后果很容易被特朗普政府利用。毕竟，在嫁祸于人、转移矛盾这一方面，特朗普政府是极为擅常的。

（七）毫无疑问，目前没有人认为AI的产业叙事已经结束，AI所展现的强大生命力仍将持续，但AI的资本叙事基本已经结束了。从这个角度来看，AI的资本叙事之路可以参照比特币等加密货币，需要另外一个故事来续写。

（八）从地缘的角度来说，AI产业争夺很激烈，AI的资本博弈同样很剧烈且可能很惨烈，目前我们似乎正处于这样一个阶段。

最后，我想说，我希望自己是反指。

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