每日电商|快手赌 AI 太急了!260 亿砸下去,换来的却是股价暴跌和市值蒸发

快手 AI 战略落地与市场估值重构：增长瓶颈下的转型博弈

2025 年作为快手 AI 战略全面落地的关键拐点，公司在 AI 领域的双重布局（独立产品可灵竞速全球 AI 视频赛道、核心业务 AI 化改造）已取得阶段性成果，但资本市场却呈现显著负反馈 ——2025 年全年业绩公告发布后（营收 1427.76 亿元，同比增长 12.51%；归母净利润 186.17 亿元，同比增长 21.40%），快手股价单日暴跌 14%，创近 11 个月最大单日跌幅，市值蒸发超 320 亿港元。这一业绩与市场反应的强烈反差，本质是资本市场对快手 AI 投入回报预期、核心业务增长韧性及行业竞争格局的重新评估。

一、AI 双线布局：可灵的竞速突围与竞争承压

快手 AI 战略的核心构成之一，是将可灵打造为独立 AI 视频产品，切入全球专业创作者（P 端）与企业级客户（B 端）市场。自 2024 年 6 月上线以来，可灵迭代速度持续加快，2026 年 2 月推出基于 All-in-One 理念的 AI 3.0 系列模型，实现文本、图像、音频、视频的全模态整合。截至 2025 年底，可灵累计生成视频量突破 6 亿个，全球企业客户数达 3 万家，商业化层面形成相对独立的增长曲线 ——2025 年第四季度营收 3.4 亿元，12 月单月收入超 2000 万美元，2026 年 1 月 ARR（年度经常性收入）突破 3 亿美元，管理层预计全年收入同比翻倍。

但可灵的增长态势正面临字节跳动即梦的强势冲击。2026 年 2 月字节 Seed 大模型团队发布 Seedance 2.0 并上线即梦主站后，凭借更具性价比的定价策略（高级会员首月 299 元赠送 15000 积分，可生成约 1500 个 720P 视频，显著低于可灵黑金会员的使用成本）及生态协同优势（接入豆包、剪映等产品，提供低门槛免费试用入口），快速抢占市场声量。从用户感知与行业选择来看，Seedance 2.0 的产品能力已实现对可灵的超越，影视行业企业合作优先级向即梦倾斜，仅因 Seedance 2.0 存在使用排队问题，可灵仍保留部分备选用户。目前，可灵在 AI 视频赛道的市场地位仍存不确定性，其商业化故事的兑现周期与可持续性，成为资本市场关注的核心焦点。

二、AI 转型的必然性：核心业务增长瓶颈的破局诉求

快手押注 AI 的底层逻辑，源于核心业务增长动能的持续弱化。其业务版图三大支柱（线上营销服务、直播业务、电商及其他服务）均面临不同程度的增长压力：

电商业务增速持续放缓

：作为曾被寄予厚望的增长引擎，快手电商 GMV 增速从 2021 年的 78% 逐年下滑至 2025 年的 15%，差异化心智缺失导致其在存量电商市场难以突围。2026 年起，快手停止单独披露电商 GMV，进一步印证该业务增长乏力的现状。

直播业务增长韧性不足

：2025 年直播收入同比仅增长 5.5%（从 371 亿元增至 391 亿元），“信任电商” 定位下超头主播依赖症、用户信任透支等问题凸显。叠加 2025 年监管趋严背景下的内容整改（清理低速团播、整顿剧本炒作），合规成本进一步压缩了增长空间，全年还因业务合规问题遭遇市场监管总局罚没 2669.29 万元。

广告业务告别高增长

：作为第一大收入来源（占比 57%），线上营销服务 2025 年同比增长 12.5%，较 2023 年 22.97%、2024 年 20.1% 的增速大幅回落，正式进入中低速增长通道，反映出在互联网广告预算收缩背景下，快手的流量变现效率面临天花板。

在移动互联网流量红利见顶、行业进入存量竞争的大背景下，AI 改造成为互联网平台从 “流量竞争” 转向 “效率竞争” 的必选项。从全球科技巨头来看，微软、Meta、字节跳动等均将 AI 作为集团级最高战略，快手的 AI 押注本质是行业趋势下的战略突围，旨在通过技术赋能破解核心业务增长困局。

三、AI 改造成效待显：市场估值调整的核心逻辑

资本市场对快手 AI 战略的负面反馈，核心源于 AI 改造尚未形成规模化业绩增量，且巨额投入引发盈利承压担忧：

用户增长逼近天花板

：2025 年底快手日活 4.1 亿（同比 + 2.7%）、月活 7.24 亿（同比 + 2.1%），增速较 2020 年（日活 + 51%、月活 + 46%）大幅下滑，存量用户运营成为核心命题。尽管快手推出基于自研多模态大语言模型 Keye-671B 的 TagNex 标签系统，声称提升用户使用时长与留存率，但财报数据显示，2025 年第四季度日均使用时长仍维持在 2 小时左右，未出现显著突破。

核心业务 AI 赋能成效有限

：线上营销是快手 AI 改造的重点领域，通过生成式推荐大模型、智能出价模型及 AIGC 营销素材，2025 年第四季度国内线上营销收入提升 5%，AIGC 素材相关消耗达 40 亿元，但这一成效尚未传导至整体营收的大幅增长，与腾讯（连续 10 个季度广告收入增速 20% 左右）、Meta（AI 驱动广告收入双位数增长及市值大幅提升）的 AI 改造成效形成差距。

巨额资本开支引发盈利担忧

：2026 年快手计划将资本支出提升至 260 亿元（较 2025 年增加 110 亿元），主要用于可灵大模型算力投入、服务器采购及数据中心建设。多家机构因此下调预期：野村证券将评级从 “买入” 降至 “中性”，目标价下调至 57 港元；摩根士丹利下调 2026-2028 年每股盈测 17%-24%，目标价降至 55 港元，核心担忧在于广告业务疲软与 AI 投入增加对利润率的双重挤压。

当前资本市场对互联网平台的估值体系已发生根本性转变，“token 经济学” 成为 AI 价值评估的核心框架，单 Token 变现能力与投入产出效率成为关键估值指标。快手需在 AI 竞速中实现市场份额提升与财务数据改善的双重突破，方能扭转估值折价现状。

四、结语：存量竞争时代的 AI 转型命题

快手的 AI 战略本质是增长瓶颈下的必然选择，尽管目前面临市场估值下调的压力，但在行业全面向 AI 转型的趋势下，其战略方向具备合理性。未来，快手需在三大维度实现突破：一是强化可灵的产品差异化与市场竞争力，抵御字节即梦等对手的冲击；二是加速 AI 对核心业务的深度赋能，将技术优势转化为规模化营收增量；三是平衡 AI 投入与盈利水平，提升资本开支的使用效率。

在 AI 重塑行业竞争格局的背景下，快手的转型博弈不仅是自身的增长突围，更折射出存量时代互联网平台 AI 转型的普遍命题。对于快手而言，AI 战略已无退路，唯有以更高效率实现技术落地与商业兑现，方能在行业变革中抢占核心赛道席位。

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