夜雨聆风
3.供需严重失衡：白酒行业产能利用率长期不足60%，20家上市公司存货产生的社会库存，形成巨大库存堰塞湖，目前人口结构与消费习惯产生变化，老龄化导致传统饮酒群体萎缩，年轻群体不愿接手，形成消费断层，白酒需求量也出现了持续萎缩；
4.消费场景与结构变化：传统场景收缩，婚宴、升学宴等传统消费场景大幅萎缩，极简婚礼、理性升学成为新风尚，宴席用酒需求显著下降，消费理性回归，年轻群体偏好转移，群体结构、消费需求及理念的变化对行业发展产生深远影响；
5.渠道生态恶化：价格倒挂与经销商困境，超过60%的经销商面临价格倒挂问题，传统"压货-涨价"模式失效，再加电商冲击与价格体系混乱，电商补贴、黄牛倾货导致了不好的效果，需要进行渠道变革倒逼企业重构增长逻辑；
6.行业分化加剧：马太效应凸显，行业集中度向头部提升，中小酒企经营愈发艰难；
因为这些种种原因，白酒市场非常低迷，行业正从量价齐升的黄金时代进入量降价跌利缩的洗牌阶段，倒逼企业从规模扩张转向价值竞争与品质深耕，所以在2026年也看到了白酒的第一龙头大哥贵州茅台，也出了手段进行全面改革；
贵州茅台在2025年进行的改革如下：
1.渠道体系改革：这是2025年的核心变革，茅台对经销商渠道进行了重大调整，取消了传统经销商的"计划内+计划外"双轨制配额模式，改为统一的计划内配额管理，此前，经销商需以1169元/瓶的出厂价获取计划内配额，同时必须搭配以1399元/瓶甚至更高价格拿货的计划外配额，综合成本推高，2025年新政策下，不再强制搭配计划外配额，这一改革直接降低了经销商的进货成本，缓解了渠道利润倒挂压力，同时茅台通过量价平衡策略，以价换量维持市场份额；
2.产品投放策略改革方面：茅台大幅收缩了非标产品（如生肖酒、精品茅台、100ml小茅台等）的投放量，将资源集中于飞天茅台大单品，此外，茅台暂停了企业申购1499元飞天茅台的政策，此前符合纳税资质的企业可直接向茅台申购平价飞天茅台，这一政策在2025年被叫停，减少了飞天茅台的额外供给渠道；
3.组织人事改革：2025年10月茅台集团完成了最高层的人事更替，原贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长、党委书记；
特别说明一下，在2025年4季度的一些变动：
2025年12月，贵州茅台实施了控量政策，停止向经销商发放所有茅台产品（预付款已完成），暂停时间至2026年1月1日，春节前适当时候再恢复，但并非一刀切全面停货，飞天茅台合同内的计划已经发完，分销奖励（计划外）的飞天茅台配额还在正常发货，并未全面减量，非标产品陈年茅台（15）、1000ml飞天茅台、生肖茅台等非标产品削减额度在30%-50%之间，彩釉珍品完全停止供货，这些行为都是为了控量保价；
也是因为这些原因，人事改革、控量保价，可以想象到2025年4季度业绩是不好的，当然也是因为白酒市场确实出现了点问题；
贵州茅台，2026年4月份之前，又进行了一系列改革，如下：
2026年1月1日起，i茅台正式上架发售飞天茅台（1499元/瓶），定位从销售平台升级为线上线下深度融合的生态连接器；
2026年3月，茅台非标品实行代销制，涉及产品陈年茅台15年、精品茅台、生肖茅台及公斤茅台等，通过"i茅台"按官方统一价格对外销售，渠道提取5%销售佣金，货权仍归属厂家，经销商无需预付全额货款，仅需缴纳保证金；
2026年3月30日，贵州茅台发布公告，自3月31日起调整飞天茅台价格，出厂价从1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营零售价从1499元/瓶上调至1539元/瓶；
从2026年的这一系列改革可以看出来，飞天茅台通过i茅台通道销售，对于茅台厂来说这部分销售出去的飞天利润大幅提升，再通过飞天茅台的涨价，利润进一步提升，当然一并看待问题，那些非标茅台、系列酒会出现一定程度的下滑，这里的一升一降，看看营收是否能平衡；
以下为非官方信息，一些行业共识和券商的推论：
2025年年报中茅台酒营收占比85%，根据行业推断、券商分析师这么多年的推论，飞天茅台占比茅台酒85%-90%，飞天茅台自营渠道占比30%、经销渠道占比70%，如果这么来看的话，2026年这一系列的改革，足够覆盖非标茅台、系列酒在2026年预期中的下滑态势；
下面再来看下飞天茅台，历史的涨价情况，如下：
从2001年到2012年，飞天茅台基本每隔一两年就开始一次涨价，涨价幅度平均有20%左右，2012年之后，每隔四五年涨价一次，涨价幅度偏向温和，特别最近的这次2026年涨价幅度为8.6%，基本为涨价幅度最少的一次，但是可以想象一下，在白酒行业这么低迷的情况下，其他酒都要降价卖的基础上，茅台可以开启涨价，这里的含金量有多少，可以认真细品一下；
在国内，白酒可以分为2种，一种叫茅台酒，一种叫其他白酒，茅台这么多年的运营，基本上抢占了消费者的心智，酱香型 = 茅台，茅台成为酱香型白酒的代名词，占据品类心智第一，高端白酒 = 茅台，在消费者认知中，茅台是高端白酒的天花板，60后-70后，政务、商务消费培育的第一代茅台消费者，80后-90后，通过父辈影响、社交场合被动接受茅台文化，00后，虽偏好低度酒，但茅台=高端认知仍通过媒体、长辈渗透；
还有就是各种面子消费，茅台是身份地位的象征，宴请送礼的硬通货；
商务宴请用茅台，客人知道价格、感受到尊重，用其他酒，客人可能不认识或质疑价值；
商务宴请用茅台，客人知道价格、感受到尊重；用其他酒，客人可能不认识或质疑价值；
茅台的不仅是酒好喝，更是稀缺性叙事、政治符号、供需操控的结果，其他高端酒难以复制这套体系，消费者在选择高端白酒时，茅台往往是默认选项；
下面开始看看茅台的各项数据；
二：贵州茅台数据介绍
官方介绍：主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售，主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表；
产品生产工艺流程为制曲—制酒—贮存—勾兑—包装，公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售；
直接看2025年各个季度的数据变化，如下：
上面这是每个季度茅台酒、系列酒的营收变化，可以看出来，茅台酒一二三季度差不多都是保持10%增长，全年茅台酒是0%增长，第四季度茅台酒出现了20%下滑；
系列酒第四季度出现同比29%下滑；
系列酒在第三季度已经出现大幅下滑了；
原因前面也说过了，第四季开始控量保价，看来影响还是非常大，不过这个下滑幅度还是非常的大，2025年12月份非标茅台估计是全部停掉了；
再看看2025年整体销售数据情况，如下：
从全年来看，整体还算可以的，营收下滑1%，茅台酒0%，系列酒下滑10%；
直销同比增长13%，批发代理下滑12%，直销跟批发代理目前差不多是1：1的状态；
2025年新增的产能在2026年释放，茅台酒新增产能4%，系列酒新增产能12%，茅台酒的产能都是会全部释放的，本身也是要留出部分基酒给于未来使用；
直销销量吨数同比增长17%，营收同比13%，说明整体平均售价有所下滑，批发代理也一样，销售吨数下滑2%营收下滑12%；
茅台酒和系列酒道理也都一样，销售的吨数比营收要好一些，整体销售的平均价格是下降的；
基础款的飞天茅台是基本盘，占比最大，价格也是茅台酒里最便宜的，他增长的量没有抵消高价格茅台的下滑；
再看看其他的历史数据：
营收情况：
可以看出来，贵州茅台的营收近10年第一次出现下滑，其余时间都保持10%以上增长，不过2025年出现的是微小下滑，其他的酒企也都是在2025年出现了不同程度的下滑，白酒是这整个行业出现了一点问题；
毛利率情况：
毛利率2025年也是出现了下滑，2025年毛利率下滑0.8%为91.2%，对于茅台酒厂来讲本身不存在售价下滑的问题，是成本出现了一定的上涨，你销售又没上去，无法通过增量提升的效率去覆盖成本的上涨；
净利率情况：
净利率下滑2%左右，这个就跟不少因素有关了，可以看下面；
研发费情况：
酒不需要研发，当做没有吧，一点点，2025年是1.9亿；
销售费情况：
销售费2025年是72.5亿，2024年是56.4亿，增长了16亿的销售费，集中对比了一下每个季度的情况，前三季度2024年与2025年的销售费是差不多的，集中在2025年的第四季度销售费大幅增长了14亿左右，白酒又不是说去年第四季度才知道不好卖，需要第四季度集中投放销售，是不是可以在第四季度把2026年的部分销售费先给整了，应该才财务上是可以腾挪的吧，具体不太懂怎么操作，但总感觉有点猫腻，给新董事长2026年减少点压力也可以的；
管理费情况：
管理费2025年是83亿，2024年是93亿，削了10亿，对于白酒行业来说，这几年还是属于困难期，估计还会继续削吧；
存货情况：
存货是越来越多了，2025年是614亿，同比增长13%，不过酱香白酒不怕存货，只能说越存越香，越存越贵，本身酒厂就的需要预留很多的基酒给未来使用；
经营净现金流情况：
资本开支情况：
资本开支不大的，每年几十个亿很少，经营现金流一直还可以，2025年经营现金流比利润要少不少，公司也给予了说明，存款减少及不可随时支取的同业存款增加，财务结构调整跟主营关系不大，没什么问题，这么多年公司手上拿了大笔的现金，2025年差不多是有2000多亿的钱，产生的利息费是32亿左右，年化1.6%，很稳健的利息；
估值情况：
2020年，贵州茅台的估值到了惊人的55左右，成为了酱香科技，后来就一路下滑，现在维持在20左右；
分红情况：
分红比例都比较高，2025年分红到了79%；
三：股权结构
贵州地方国资委+茅台集团，合计持股61%，这部分基本上是不过减持的，前十大股东持股69.8%；
董事长简介：
陈华，男，彝族，1972年3月出生，贵州盘州人；
1994年7月参加工作；
2001年6月加入中国共产党；
1990年9月至1994年7月，在焦作矿业学院采矿工程专业学习，获得大学学历；
2010年3月至2012年12月，在中国矿业大学矿业工程领域专业学习，获工程硕士学位。此外，他还在2010年9月至2013年12月期间，于中国矿业大学高级管理人员工商管理硕士专业学习，获工商管理硕士学位；
陈华的职业生涯起步于贵州能源系统；
1994年7月，他进入盘江矿务局土城矿担任采四区助理工程师，此后在盘江煤电集团深耕近二十年，从技术主管、副区长、区长一路晋升至矿长，2007年12月，他被评为高级工程师；
2012年9月，他升任贵州盘江投资控股（集团）有限公司副总经理，开始步入企业高管行列；
2014年1月，陈华转入政府部门工作，先后担任贵州省安全生产监督管理局副局长、贵州煤矿安全监察局党组成员，并于2014年8月至2017年6月期间担任贵州省六盘水市副市长；
2017年6月，他重返企业界，担任贵州盘江国有资本运营有限公司总经理、副董事长、党委副书记，随后历任贵州盘江煤电集团有限责任公司副董事长、总经理、党委副书记，直至党委书记、董事长；
2022年3月，陈华出任贵州省能源局党组书记、局长，机关党委书记，成为贵州省能源领域的主要负责人；
2025年10月25日，茅台集团召开干部大会，宣布陈华接任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委书记、董事长，同时担任贵州茅台酒股份有限公司党委书记、董事长，成为茅台集团这艘千亿级国企巨轮的新掌舵人；
陈华是十三届贵州省委候补委员，后在贵州省委十三届三次全会上递补为省委委员；
资本市场走势，如下：
2021年资本市场触顶，然后开始一路平稳下滑，目前差不多是6折的价格，连续跌了5年，跌去40%，2023年、2025年茅台集团分别进行了17亿、30亿增持；
四：财务分析
2025年应收款融资增加了45亿，道理也差不多，下游经销商系列酒销售困难资金有压力，通过银行汇兑回款，体量倒是不大，一点点而已，但是侧面反映的是销售端不太好，应付账款40亿，存货614亿，流速比3.9，前面介绍过了，存货问题不大，固定资产225亿，在建工程25亿，2025年固定资产折旧19亿，差不多是按13年折旧；
无形资产87亿，商誉没有，合同负债80亿，同比减少17%；
