夜雨聆风高盛在4月17号发了一个最新的研究报告，是亚太区资深分析师Allen Chang写的。
题目很应景，叫AI的未来，要有光。
报告直接把中际旭创目标价，从791元拉到1187元，涨幅超过50%
之前市场在600下面震荡的时候，最坚定看好的也是高盛，市场也证明了他们是对的。
这次，高盛用数据告诉我们：光这门生意，才刚刚开始。
一、意料之中的财务报表
4月16日晚，中际旭创一季报出来了。
营收195亿，同比涨了192%。
净利润57亿，同比涨了262%。
一个季度，赚了2024年全年的一半多。
毛利率46%，还在往上走。
高盛次日一早就出手，目标价直拉1187元，维持买入。
二、这门生意有多大？
高盛报告里提到2024年，全球光网络市场规模是150亿美元。
到2027年，这个数字是多少？
1540亿美元。整整九倍。
为什么能涨这么多？
AI集群越来越大，芯片之间的连接，铜缆撑不住了，只能用光。
以前光模块做的是"横向"的活——服务器之间跨机架跨机房互联。这条逻辑，市场已经认可并price-in了。
现在高盛说，还有一个更大的方向被忽视了——"纵向"的活，GPU集群内部机架之间的连接。
这块原来是铜缆的地盘，现在不够用了，正在被光全面替代。
这是那9倍增量的真正来源。
英伟达现在的GB300平台，每个计算单元的光网络价值是3.15亿美元左右。
等到下一代Rubin Ultra平台，同样一个计算单元，光网络价值变成多少？
94亿美元，大概29倍。
因为GPU从72颗变成576颗，8个机架组成一个超节点，每台机器需要的光学引擎、激光源、光纤，数量是指数级往上跳的。
高盛的结论只有一句话：
光互联，不是算力的配件，是算力的命脉。
三、降价，但更赚钱
高盛提到之前市场有个误解，觉得硅光子取代传统方案，是在降价，毛利率要压缩。
但数据显示恰恰相反。
硅光子的方案的价格，比传统方案低30%左右，但毛利率反而高出7—9个百分点。
因为成本降得更多，比售价降得多。
这就是为什么中际旭创一季度毛利率能维持46%，还敢说"预计稳中有升"。
随着硅光子继续渗透，整个行业毛利率，预计能升到48%—55%区间。
这是越做越肥的生意。
四、风险说清楚：有三把刀悬在头上
高盛也没有只说好话，提到最大的隐患，是供应链。
光模块的核心原材料叫磷化铟（InP），激光器就靠它。
现在需求猛增，产能跟不上。
高盛的判断：这种紧张状态，至少会持续到2027年。
而且这个判断成立，需要三个前提同时满足：
CPO技术普及不超速；AI对算力规格的要求不继续拔高；磷化铟出口管制不进一步收紧。
这三个前提，都存在不确定性。
除了供应链，还有两个风险：
一是客户集中。中际旭创90%收入来自海外，前五大客户贡献了75%的销售额。大客户有变化，业绩直接受冲击。
二是技术迭代。CPO、OCS、NPO各种新方案还在跑马圈地，押错技术路线的企业，可能一夜之间被边缘化。
股价已经连涨九天，累计涨了30%。
情绪最亢奋的时候，往往不是最好的进场时机。
好赛道，不等于现在就要冲。
等回调，等情绪冷一冷，等量缩下来。
