在AI赛道人声鼎沸时居安思危一下

一、引言

昨天看到财联社的一篇文章

上一次美股半导体板块这么猛，还是在互联网泡沫破灭前夜
卞纯，公众号：财联社25天涨50%！上一次美股半导体板块这么猛，还是在互联网泡沫破灭前夜

简单总结就是：费城半导体指数创下自2000年3月9日以来最强劲的25天滚动涨幅，3月10日纳斯达克综合指数触及互联网泡沫时期的收盘高点。而在随后的三年里，该指数市值蒸发了约80%，整整花了15年才收复全部失地。

另外，电影《大空头》主角原型、曾精准预言2008年美国次贷危机的投资大佬迈克尔·伯里本周表示，他买入了更多与iShares半导体ETF（该ETF追踪SOX指数）挂钩的看跌期权。伯里表示，这批看跌期权将于2027年1月到期。

泡沫永远是在最绚烂的时候破裂的，经过最近一个月美股A股的猛涨，应该没人对AI还有质疑，都觉得前途无量，星辰大海，我觉得还是要提高警惕，居安思危一下，到底有没有泡沫？如果有的话，泡沫会不会破裂？如果要破裂的话，会是在什么时候？

二、是否存在泡沫

关于AI是否存在泡沫，关注我之前文章的人大概记得，25年后半段我犹豫过很久，不敢下手，就是有这方面的担忧，但是到了26年初，随着Gemini 3等美国头部大模型企业的AI CODING从“部分程序员才可用”蜕变成“普通人都好用”，和字节的seedance 2.0在文生视频领域的“可用”蜕变成“惊艳”，我说服了自己，确认泡沫应该是消失了。

因为在此之前，AI大模型还基本停留在一个通过图灵测试的对话软件，一个加强版搜索引擎，一个个人可用版的爬虫，对大部分来说还只是一个可有可无的小玩具。

但是AI CODING和文生视频的进化，从B端开始打通了AI商业模式的闭环，对大量互联网公司、传媒公司来说是生产力和生产效率的提升，是实实在在能带来经济收益，能给谷歌、anthrapic、智谱、Kimi这些AI公司带来收入的。

而且几个月下来，随着数据飞轮转起来，AI工具越来越好用，各大AI大模型企业不断上调收费标准，即梦的付费VIP用户都需要排队N个小时，而且用下来明显感觉模型在“变傻”，估计大模型企业在后台限制算力输出。

这背后的意味着有巨大的需求没有得到满足，正好赶上美股一大批AI头部软硬件公司发布超预期的财报+超预期的指引+超预期的资本开支，这才推动了3-4月这一波美股A股共振的AI主升浪。

从这个角度来看，目前的AI板块和2000年的互联网泡沫没有可比性。

三、如果有危机，会在哪里？

我们再梳理一下AI板块的逻辑链条，核心发动机是英伟达为首的AI硬件，算力卡以及核心零部件晶圆厂（台积电）、光模块、HBM、光纤、PCB、服务器等等；

AI硬件企业的收入从哪儿来？买方是anthrapic、字节、阿里、腾讯这些大模型开发企业和亚马逊、甲骨文这些云服务企业；

这些企业的收入从哪儿来？买方是各类互联网企业、个人消费者。

去年底AI泡沫论甚嚣尘上的时候，核心卡点就是没有传导到第三层，市场担心亚马逊、甲骨文、字节、阿里这些巨头的资本开支无法收获回报，最终无力为继，泡沫破裂。

而anthrapic的数据证伪了这一点，这家公司历史上至今融了150多亿美元，ARR（年化收入）在26年开始进入了指数级增长区间。

26年1月还只有90亿美元，到了4年已经飙升到440亿美元了，毛利率超过70%！即使不再增长了，440亿美元的年化收入维持一年，毛利润就超过300亿美元，轻轻松松覆盖150多亿的投入。

当然，这个赛道有赢家就有输家，openAI就被爆出来没有实现预计的订阅用户和收入目标，被anthrapic和谷歌挤压的十分难受。

但是这个是竞争层面的问题，我觉得不是赛道的问题。

如果真的要出现危机，我觉得是再传导一层，如果AI大量取代人工，越来越多的人失业（国外互联网企业已经开始各种20%30%的裁员），社会购买力下降，这些用AI“降本增效”的企业，可能面临终端的消费能力不足的窘境。

不过这个危机可能需要很长时间才会浮现，毕竟AI现在主要取代的还是互联网公司、传媒公司等少量特定行业的少部分员工，对整个社会就业的影响还微乎其微。

四、结论

当年互联网泡沫的破裂有几个征兆：1、美联储不断加息抬高了融资成本；2、多数互联网公司商业模式没有闭环，全靠融资支撑；3、标志性企业微软因为被判违反反垄断法而暴跌，引起科技股的抛售潮。

目前来看和当下的情况差异很大。

我的结论是，AI的商业模式已经初步闭环跑通，股票可能存在短期的超涨，但是也仅仅是涨多了需要回调而已。不能因为简单的类比费城半导体指数涨多了，就和2000年的互联网泡沫联系到一起。

往期回顾：

我大部分文章是偏行情分析，有一定的时效性。但是也有部分文章是知识性的，这部分文章有回顾的价值，因此以后每篇文章最后都会附上这些知识性文章的往期回顾，方便新关注的读者。

胡猛先生在2025年北大价值投资课上的分享

十五五规划建议深度对比分析

以我的交易系统为例，谈一谈怎么构建一个交易系统