贵州茅台业绩说明会,真蓄力还是假“还债”?

本文是白酒十年系列文章的第三篇，正常应该讲一下贵州茅台、五粮液等高端白酒的未来发展预测，正好茅台酒厂召开了2025年业绩说明会，那就结合茅台的业绩说明会来谈一谈这个问题。

首先说明，茅台是非常好的公司，是价值投资的标杆公司。看了业绩会的信息，整体感受茅台管理层是很真诚的，对茅台的未来也是充满信心的。

但是我仍然有一个问题没有找到答案，为什么2026年一季度 i 茅台上的飞天销售异常火爆，但是一季报的营收仅增长6.54%，利润增长1.38%，远低于市场乐观预期的双位数增长？

业绩会上，茅台管理层针对全年业绩预测，也未给出相对明确的指引。

为什么 i 茅台的火爆和一季报的业绩形成了这么强烈的反差呢？

图：贵州茅台2026年一季报

图：贵州茅台2025年一季报

先看数据情况，2026年一季度总营收539.09亿元， i 茅台营收是215.53亿元，同比增长267.16%，2025年一季度，总营收506亿元，i 茅台营收58.7亿元。

也就是说 i 茅台同比增加了156.83亿元，总营收仅增加了33亿元， 156.83亿元减去 33亿元，i 茅台多出来了128.83亿元，实际体现在最终财报数据上是却是 0。

明明多了一大块，最终体现出来结果却是0，必然是哪里少了一大块，一正一负抵消了。

通过业绩会上的问答，基本能确定少的一大块就是非标和系列酒部分，管理层明确说了，一季度系列酒销量营收双增长（财报增长了8亿），精品和陈年等非标产品以自营渠道为主，基本未向社会渠道投放“代销”产品。

结论就出来了，2026年一季度，i 茅台飞天放量后，弥补了非标茅台的减少部分，最终总的营收同比2025年一季度，小幅度个位数增长。

再合理的推测一下，到2026年底的时候，茅台酒厂总的营收业绩，是增长还是下降，基本就取决于两个变量了：变量一：i 茅台飞天放量是否具备持续性变量二：非标代售需求和销量是否能有所回升

估计上述两个问题，茅台的管理层心里也没有明确的答案，所以在业绩会上也就不好给出相对明确的业绩指引了。

但是这两个问题，是非常值得思考的，感兴趣的朋友可以扫描下方二维码，加入中巴免费直播群，本周五晚8点，我们将组织一场白酒行业专题直播，针对近期茅台、五粮液、汾酒等公司的财报、白酒行业的周期、当前的时间节点情况、未来的变化，进行详细的交流讨论，大家有问题也可以在文末留言区提问，我们会在直播中针对性解答。