硬件狂欢之后?什么时候轮到软件?

硬件狂欢之后？什么时候轮到软件？

作者：下载知识星球app找齐俊杰的粉丝群

昨天晚上，美国的硬件公司出现暴跌，高通出现了2位数跌幅，闪迪也跌了6%，不少人也担心，是不是硬件要涨到头了？

今年以来这种割裂的感受一直很强烈：一边是海水，一边是火焰。硬件设备迎来全球性猛涨，AI服务器、光模块、存储芯片这些“硬通货”订单排到下半年，龙头公司净利润翻倍涨，而另一边，软件和互联网板块却惨不忍睹，估值跌回几年前，多数公司增收不增利，甚至还在烧钱续命，形成了鲜明的反差。简单拿2个指数比较一下，以三星和海力士为主的韩国股市，去年涨了75%之后，今年又涨了80%，再看看中概互联网，今年跌了18%。

咱们先看实打实的市场数据，2026年一季度，AI硬件公司平均净利润同比增长85%，而软件公司仅增长12%；公募基金持仓里，硬件板块占比从42%飙升至68%，软件则从58%直接砍到32%。简单说，现在的钱和业绩，全扎堆到造“铲子”的硬件厂商手里，而用“铲子”挖金矿的软件和应用公司，却连口汤都难喝上。现在市场的预期就是，硬件一直涨，软件一直跌。但这种情况，肯定是不正常的，也是不可持续的。道理很简单，始终挖不到金子，铲子最后也就卖不出去了。如果终端始终无法变现，谁还去投算力中心？

其实这种现象，在历史上一点都不新鲜，历史上每一轮科技大行情，基本都是硬件先嗨，软件后动。上世纪60年代到70年代，IBM垄断了全球大型机市场，股价在1960到1967年涨了5到7倍，成为当时科技板块的绝对霸主。但那时候，根本没有独立的软件公司，软件都是跟着硬件打包卖，相当于硬件的“附属品”，连单独定价的资格都没有，更别说单独涨行情了。

到了上世纪80年代到90年代的PC革命，先火起来的还是硬件。英特尔的x86架构芯片称霸市场，1980到2000年股价涨了1500倍，戴尔靠着直销模式卖PC，股价也翻了600倍。直到英特尔的芯片铺到千家万户，微软的Windows操作系统才有了用武之地，慢慢形成“硬件铺路、软件变现”的格局，这才开启了软件股的黄金时代。

2000年互联网泡沫之前，思科、朗讯这些网络设备商先涨了几倍，亚马逊，谷歌，门户网站才跟上；2010年移动互联网爆发，先是苹果产业链、安卓手机厂商狂欢，后面软件传媒接力在2015年掀起一波狂潮；就连更近一点的2020年新能源行情，也是宁德时代、隆基这些电池和组件厂先翻倍，智能驾驶软件、充换电运营平台都是后来才补涨的。说白了，资本永远先追捧"看得见摸得着"的东西，硬件有产能、有订单、有业绩兑现，软件太虚了，估值不好给，故事也不好讲。

所以，硬件的狂欢，从来都不是科技浪潮的终点。真正能撑起一轮长期科技牛市的，必然是硬件和软件的联动，形成闭环，就像当年的Windows+Intel，也就是咱们常说的Wintel联盟，这才是科技浪潮的核心逻辑。

当年的Wintel联盟，微软的Windows系统深度适配英特尔的x86芯片，英特尔的新芯片又能释放Windows新系统的性能，形成“硬件升级→软件更新→用户换机”的良性循环。巅峰时期，两者占据全球PC市场90%以上的份额，英特尔控CPU市场81%，微软占OS市场95%，还催生了惠普、戴尔等PC巨头，真正把PC革命推向了千家万户。

结合现在市场去看，OpenAI的ChatGPT企业版订阅增速在加快，一些SaaS传统企业也开始把AI功能真正卖出价钱，国内虽然慢半拍，但像金山办公、用友网络这些，AI模块的付费转化率也在爬升。也就是说，硬件基建铺到一定程度，软件的拐点就会慢慢到来，而在这个拐点之前，软件和AI云公司，则一直在做资本开支的投入，他们是主动花钱的一方，所以会显得业绩不好。简单说，就是挖金子的人，得先去买铲子。所以他得先支付一笔费用。那么后面就3个结果，一个是挖到金子，形成良性循环，另一个是没挖到金子，那卖铲子的扩了那么多产能，自己也得完蛋。目前来看，AI肯定是趋势，早晚会挖到金子。只是时间不确定而已。所以也不排除第三种可能，就是卖铲子的先崩一下，然后再回到软硬件联动的逻辑。而且这第三个可能性反而会更大。但具体啥时候崩，在哪崩则没人知道。

所以别着急，让子弹再飞一会，至于拐点，老齐觉得，可以参考两个信号。一个是AI应用的收入增速什么时候能连续两个季度跑赢算力投资增速，说明需求开始接棒供给；另一个是大厂 资本支出增速什么时候见顶回落，但股价不跌反涨，说明市场从"买铲子"转向"挖金子"了。目前看，第一个信号隐约冒头，第二个信号还没出现。未来AI浪潮的最大赢家，一定是属于那些，稳定卖token的企业。这也是软件和互联网企业的模式，搭架子的时候很费钱，而一旦建好了，那就是妥妥的印钞机了。

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