AI基建进入＂共振时刻＂:四大云厂商Capex全面上修

一、催化事件全景：四大巨头同步上修

5月13日至14日，国内外科技巨头密集发布财报与重磅公告，资本开支指引全面超预期，形成罕见的"共振"效应。

这一轮共振的独特之处在于：海内外同步、云厂商与设备商同步、产业链上下游同步。不是单一公司的孤立事件，而是整个AI基础设施赛道的系统性景气信号。

二、CAPEX的数字游戏：从百亿到千亿的量级跃迁

腾讯Q1资本开支达到370亿元，管理层明确表示"将大幅增加"；阿里则将三年CAPEX指引从此前的3800亿元进一步上修，平头哥芯片加速出货；字节跳动的超大规模招标从4月开始启动，释放的需求是2025年的两倍以上。

海外方面，思科将全年AI相关订单目标从50亿美元大幅上调至90亿美元，仅第三财季来自云服务商的AI基础设施订单就达到去年同期的三倍，推动盘后股价大涨20%。

三、供需格局的质变：从"能不能建"到"能不能更快"

3.1 需求端：不再需要论证

过去一年，市场对AIDC最大的质疑是"需求到底有没有那么大"。阿里腾讯的财报给出了最直接的答案——大厂不仅确认了需求，而且用上修CAPEX的方式告诉市场：之前的预期太保守了。

从招标数据看，4月起阿里和字节相继启动超大规模招标，全年云厂释放的AIDC需求相较2025年翻两倍甚至更多。这还只是国内，如果叠加海外云厂商（Google/Microsoft/Meta/Amazon全年6950-7250亿美元Capex），全球算力基建的投入规模已是万亿级别。

3.2 供给端：边际改善中的双引擎

此前压制AIDC板块的两个核心瓶颈——芯片供给和能耗指标——正在同步改善。

"快速满载运转"成为当下核心诉求，在此情景下，能评批复可以保持乐观预期。同时，随着国内先进制程扩产推进和良率持续提升，AI芯片供给有望加速上调，两个核心约束正在同步松绑。

四、商业模式升级：从卖机柜到卖Token的范式转变

这轮AIDC产业最大的边际变化，不仅在于量的增长，更在于商业模式的质变。

润建股份作为第一家与头部大厂合作落地Token工厂模式的公司，提供了一个清晰的样本：一期36MW的AIDC电力容量，按照Token分成模式，预计2027年贡献10亿以上利润；二期规模是一期的10倍（约360MW），今年下半年动工、明年下半年投产。按此推演，公司的业务与利润体量将再上数个台阶。

这种模式的核心竞争力在于：从"卖资源"变成"卖服务"。传统机柜租赁的单价是固定的，但Token分成模式下，大模型应用爆发带来的Token消耗增长，会直接转化为运营商的收入弹性。随着Agentic AI等新应用形态的普及，全球Token消耗量正在呈现指数级增长趋势。

除了润建股份，具备转型Token工厂潜力的传统算力租赁龙头也在积极跟进，整个AI基础设施行业正从单一的IDC租赁向算力服务+Token分成+智算运营的多元商业模式演进。

五、产业链机会分层：哪些环节弹性最大

这其中，Token工厂和算力租赁代表的是商业模式的质变，弹性最大；AIDC运营商则是最直接的Capex受益者，且前期涨幅相对落后于算力租赁，存在修复补涨空间；交换机/交换芯片受益于思科对AI网络升级需求的验证，是当前市场上认知差较大的方向。

六、结语：共振之后，更需耐心

这一轮催化事件共振，本质上回答了AIDC产业的三个核心问题：

第一，需求到底有没有？——阿里腾讯用财报数字回答了：有，且超预期。

第二，商业模式能不能升级？——润建Token工厂给出了路径：能，且利润弹性远大于传统模式。

第三，制约因素能否缓解？——芯片供给和能耗指标都在改善中，方向确定。

需要注意的是，短期密集催化难免引发市场情绪过热。产业链研究的价值在于看清中长期方向，而非追逐短期涨幅。正如思科电话会上所说——AI基础设施的投资不是一季度的周期，而是持续数年的超级周期。