摩根士丹利:中国AI加速器,谁有望胜出

摩根士丹利 2026 年 4 月发布报告，聚焦中国 AI 加速器产业，看好寒武纪、天数智芯（增持）、沐曦（中性），核心逻辑为国内 AI 推理需求爆发、国产替代加速，预计 2030 年中国 AI 芯片自给率达86%、市场规模670 亿美元。以下从核心判断、重点公司、行业趋势、风险四方面总结：

一、行业核心判断

需求结构：推理成核心驱动力：中国 AI 市场从训练转向大规模推理，大模型 token 消耗激增，推理芯片成刚需；国产芯片TCO 比英伟达低 30%-60%、单 token 成本持平甚至更优，性价比突出。

国产替代：供需共振加速：英伟达供给受限，国内云厂商（字节、阿里等）、国企加速采购国产芯片；国内厂商从芯片性能竞争转向系统级优化（封装、互联、软硬件协同），缩小与美技术差距。

市场规模：高增长 + 高自给率：2024-2030 年中国 AI 芯片年复合增速 23%，2030 年规模达 670 亿美元；自给率从 2024 年 33% 升至 2030 年 86%。

竞争格局：价格战提前来临：国产厂商增多，价格竞争早于预期，行业进入商业化落地 + 份额争夺阶段。

二、重点公司评级与核心优势

1. 寒武纪（688256，增持，目标价 1588 元）

定位：国内ASIC 推理芯片龙头，聚焦云端大规模推理。

核心优势：字节深度绑定、软硬件协同优化成熟；MLU 系列芯片推理性能领先，2025 年营收64.97 亿元、已盈利；国产供应链转向中芯国际。

短板：客户集中度高、中芯产能 / 良率受限。

2. 天数智芯（9903.HK，增持，目标价 600 港元）

定位：GPGPU 厂商，兼顾训练 + 推理。

核心优势：台积电代工，供应链更稳；CUDA 兼容性强、迁移成本低；2026 年起批量交付天垓 150，获头部云厂商大额预订单。

短板：仍处亏损期、订单交付存在不确定性。

3. 沐曦（688802，中性，目标价 758 元）

定位：GPGPU 厂商，聚焦训练芯片。

核心优势：类 CUDA 软件生态成熟；中芯 N+1 工艺量产，供给稳定；政府 / 国企订单稳定、毛利率较高。

短板：云厂商渗透不足、估值偏高。

4. 其他玩家

华为昇腾：国内份额领先、全栈生态完善；壁仞、摩尔线程：GPGPU 新锐，聚焦训练；昆仑芯、平头哥：背靠互联网大厂，自用 + 外供并行。

三、行业关键趋势

技术路线分化：ASIC（寒武纪、华为）适合高性价比推理；GPGPU（天数智芯、沐曦）胜在灵活性，适配多变模型。

供应链国产化：先进制程依赖中芯国际 N+1/N+2，HBM 仍依赖海外，良率与产能是核心瓶颈。

商业化落地提速：2025 年寒武纪率先盈利，天数智芯预计 2027 年盈利，行业从 “烧钱研发” 转向 “规模盈利”。

四、核心风险

需求不及预期：AI 商业化落地放缓，推理需求增长乏力。

价格战加剧：厂商增多，利润被压缩。

供应链风险：中芯产能 / 良率不足、美国出口管制升级。

技术迭代慢：与美技术差距难缩小，生态成熟度不足。

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