夜雨聆风
【AI投资参考】AI盈利拐点来了吗？
5月的中国AI圈，一个信号越来越清晰：财报季到了，是骡子是马拉出来遛遛。
阿里巴巴营收首破万亿、百度AI业务占比跨过50%、联想AI收入同比暴增105%、商汤生成式AI收入大涨51%——当这些数字摆在桌面上的时候，一个老问题被重新提起：AI行业的"盈利拐点"，真的到了吗？
这个问题不是风投在问，不是媒体在问，而是每一个看着股价上上下下的人都在心里掂量的。
— · —
一、五份财报，一个信号
先看数据，不做判断。
阿里巴巴（5月13日）：2026财年营收首次突破万亿元大关，AI相关收入在多个业务线加速渗透。阿里云百炼平台API调用量在5-6月较去年末增长超过10倍。
百度（5月18日）：2026年Q1，AI业务收入占比首次跨过50%的里程碑。文心大模型日均调用量持续攀升，百度智能体平台企业级客户数量环比增长超40%。
联想集团（5月22日）：2025/26财年全年AI相关业务收入同比增长105%，Q1调整后净利润同比增长101%。AI不再是"故事"，而是实实在在的利润贡献者。
商汤科技（00020.HK）：2025年总收入50.1亿元，同比增长32.9%。生成式AI业务收入达36亿元，同比增长51%，占总收入72%。开源SenseNova U1 Lite模型仅用8B参数即实现闭源模型同等效果，大幅降低推理成本。
智谱AI（02513.HK）：5月22日发布GLM-5.1高速版API，输出速度达400 tokens/s，刷新全球大模型厂商API速度上限。API平台ARR已飙升至2.5亿美元，年初至今增长6.4倍。
五份财报，横跨互联网巨头、硬件龙头、AI原生企业和港股新贵，传递的信号高度一致：AI收入不再是PPT里的预测，而是出现在利润表里的数字。
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二、港股AI板块的"赚钱时刻"
如果说A股还在等业绩验证，港股的AI企业已经走到了前面。
智谱和MiniMax双双纳入恒生科技指数，6月8日正式生效。招商证券给出智谱目标价1282港元、MiniMax目标价982港元，评级均为"增持"。消息公布当日，智谱一度大涨超30%，创历史新高。彭博预估纳入指数后，两家公司将吸引合计超过1000亿港元的南向资金流入。
这背后的逻辑不是炒作，而是商业化飞轮开始转动。
智谱API平台ARR半年增长6.4倍至2.5亿美元；MiniMax整合Token与Agent套餐，企业客户付费意愿明显提升。招商证券的判断很直接：中国大模型行业Agent商业化飞轮势不可挡。
再看几个更微观的案例：
• 迅策科技（03317.HK）：德银目标价从85港元大幅上调至351港元，核心逻辑是4月Token调用ARR季度环比暴涨300%，场景Token定价达10至100美元/百万Token，超Anthropic十倍以上。
• 明略科技（02718.HK）：被称为"港股Agentic AI第一股"，2025年首次实现Non-GAAP净利润转正，天风证券预计营收年复合增速超35%。
• 深演智能（02723.HK）：5月27日登陆港交所，公开认购逾5480倍，上市首日上午大涨260.36%。这是一家聚焦营销和销售决策AI应用的企业，市场给出的定价是——AI应用落地，有人愿意用真金白银投票。
摩根大通的评价一针见血：中国AI的"赚钱时刻"已经到来，工作流层的价值正在超越基础模型本身。
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三、从"烧钱竞赛"到"算账时代"
转折不是一夜之间发生的，但5月的密集信号让它变得不可忽视。
一个关键数据：中国日均Token消耗量从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿，两年内增长超千倍。核心驱动力不是聊天机器人，而是Agent应用带来的调用量暴增。
但消耗量暴增不等于人人赚钱。行业分化正在加速：
赚到钱的：智谱API平台ARR半年涨6.4倍，商汤生成式AI收入占比72%，蓝色光标AI驱动业务前三季度收入24.7亿元、Token调用量超6000亿。
还在烧钱的：多数中小模型厂商仍处于投入期，C端涨价（豆包推出分层付费、智谱价格上调83%）恰恰说明免费补贴模式难以为继。
一个标志性的转变：行业竞争焦点从"谁的参数更大"转向"谁的Token成本更低、转化率更高"。Anthropic ARR达440亿美元超越OpenAI的250亿美元，靠的不是参数竞赛，而是精准计算Token成本与业务价值转化率。
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四、A股投资框架：盈利兑现的三条筛选线
对A股投资者来说，关键问题是：怎么在盈利拐点初期找到确定性最高的标的？
五份财报揭示了一个共同特征——率先盈利的AI企业有三个共性：
第一条线：行业壁垒 + 数据积累
没有行业Know-how，AI就是空中楼阁。税友股份做财税AI，覆盖10个行业2000家企业，效率提升10倍、人力成本降60%——它赚钱不是因为它AI技术最强，而是因为它最懂财税场景。能科科技做工业AI，AI收入占比30.79%，归母净利润增长122.94%——同理。
筛选标准：深耕垂直行业3年以上，拥有大量存量客户和数据沉淀。
第二条线：AI嵌入既有工作流
最成功的AI商业化案例，不是颠覆，而是嵌入。金山办公WPS 365收入增长71.61%，AI不是替代Office，而是让Office更好用。利欧股份三季度净利润增长469.1%，AI投放系统操作突破3500万次——AI让已有的广告投放效率翻了9倍。
筛选标准：AI功能作为"效率倍增器"嵌入既有产品，客户迁移成本低。
第三条线：收入结构可验证
概念股看故事，价值股看报表。商汤生成式AI收入占比72%、百度AI业务占比过50%——当AI收入在财报中可以单独识别、量化追踪时，投资才有锚。
筛选标准：财报中AI相关收入可单独披露或可靠估算，且增速持续高于主营业务。
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五、不能忽略的风险
盈利拐点的信号是真实的，但风险同样真实。
估值透支风险：部分AI概念股在业绩兑现前已被炒高，合合信息年内回撤50%、迪安诊断回撤47%，就是典型例子。预期跑得太快，业绩追不上，股价就会"还债"。
算力回报质疑：字节跳动年度资本开支预计突破2000亿元，但净利润却下滑70%。阿里未来AI相关支出将远超3800亿元。大规模投入能否换来对等的回报，市场正在用脚投票——二季度起，机构资金持续从算力板块流出。
竞争加剧：5月8日三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，覆盖19个应用场景，政策红利同时意味着准入门槛降低，更多玩家涌入。支付宝AI支付累计完成3亿笔，支持95%通用智能体框架——平台型竞争正在白热化。
技术不确定性：中信证券预测5-6月将迎来大模型升级窗口期，新技术可能快速改变竞争格局。今天赚钱的模式，明天可能被新模型颠覆。
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六、写在最后
2026年5月，AI行业给出了一个清晰的分水岭信号：从"你有什么技术"到"你赚不赚钱"。
这不是泼冷水。恰恰相反，这是AI产业走向成熟的必经之路。当技术能力不再是稀缺品，商业化能力才是真正的护城河。
对投资者而言，当下的策略已经从"全面买入AI概念"转向在盈利兑现的赛道里，找到最先交出业绩的选手。港股的智谱、MiniMax、商汤已经给出了方向，A股的蓝色光标、税友股份、能科科技正在跟进验证。
盈利拐点不是终点，而是起点。真正的考验是：赚到第一块钱之后，能不能赚到第十亿。
本文仅供学习参考，不构成任何投资建议，投资有风险，决策需谨慎。
【AI投资参考】AI盈利拐点来了吗？
5月的中国AI圈，一个信号越来越清晰：财报季到了，是骡子是马拉出来遛遛。
阿里巴巴营收首破万亿、百度AI业务占比跨过50%、联想AI收入同比暴增105%、商汤生成式AI收入大涨51%——当这些数字摆在桌面上的时候，一个老问题被重新提起：AI行业的"盈利拐点"，真的到了吗？
这个问题不是风投在问，不是媒体在问，而是每一个看着股价上上下下的人都在心里掂量的。
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一、五份财报，一个信号
先看数据，不做判断。
阿里巴巴（5月13日）：2026财年营收首次突破万亿元大关，AI相关收入在多个业务线加速渗透。阿里云百炼平台API调用量在5-6月较去年末增长超过10倍。
百度（5月18日）：2026年Q1，AI业务收入占比首次跨过50%的里程碑。文心大模型日均调用量持续攀升，百度智能体平台企业级客户数量环比增长超40%。
联想集团（5月22日）：2025/26财年全年AI相关业务收入同比增长105%，Q1调整后净利润同比增长101%。AI不再是"故事"，而是实实在在的利润贡献者。
商汤科技（00020.HK）：2025年总收入50.1亿元，同比增长32.9%。生成式AI业务收入达36亿元，同比增长51%，占总收入72%。开源SenseNova U1 Lite模型仅用8B参数即实现闭源模型同等效果，大幅降低推理成本。
智谱AI（02513.HK）：5月22日发布GLM-5.1高速版API，输出速度达400 tokens/s，刷新全球大模型厂商API速度上限。API平台ARR已飙升至2.5亿美元，年初至今增长6.4倍。
五份财报，横跨互联网巨头、硬件龙头、AI原生企业和港股新贵，传递的信号高度一致：AI收入不再是PPT里的预测，而是出现在利润表里的数字。
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二、港股AI板块的"赚钱时刻"
如果说A股还在等业绩验证，港股的AI企业已经走到了前面。
智谱和MiniMax双双纳入恒生科技指数，6月8日正式生效。招商证券给出智谱目标价1282港元、MiniMax目标价982港元，评级均为"增持"。消息公布当日，智谱一度大涨超30%，创历史新高。彭博预估纳入指数后，两家公司将吸引合计超过1000亿港元的南向资金流入。
这背后的逻辑不是炒作，而是商业化飞轮开始转动。
智谱API平台ARR半年增长6.4倍至2.5亿美元；MiniMax整合Token与Agent套餐，企业客户付费意愿明显提升。招商证券的判断很直接：中国大模型行业Agent商业化飞轮势不可挡。
再看几个更微观的案例：
• 迅策科技（03317.HK）：德银目标价从85港元大幅上调至351港元，核心逻辑是4月Token调用ARR季度环比暴涨300%，场景Token定价达10至100美元/百万Token，超Anthropic十倍以上。
• 明略科技（02718.HK）：被称为"港股Agentic AI第一股"，2025年首次实现Non-GAAP净利润转正，天风证券预计营收年复合增速超35%。
• 深演智能（02723.HK）：5月27日登陆港交所，公开认购逾5480倍，上市首日上午大涨260.36%。这是一家聚焦营销和销售决策AI应用的企业，市场给出的定价是——AI应用落地，有人愿意用真金白银投票。
摩根大通的评价一针见血：中国AI的"赚钱时刻"已经到来，工作流层的价值正在超越基础模型本身。
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三、从"烧钱竞赛"到"算账时代"
转折不是一夜之间发生的，但5月的密集信号让它变得不可忽视。
一个关键数据：中国日均Token消耗量从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿，两年内增长超千倍。核心驱动力不是聊天机器人，而是Agent应用带来的调用量暴增。
但消耗量暴增不等于人人赚钱。行业分化正在加速：
赚到钱的：智谱API平台ARR半年涨6.4倍，商汤生成式AI收入占比72%，蓝色光标AI驱动业务前三季度收入24.7亿元、Token调用量超6000亿。
还在烧钱的：多数中小模型厂商仍处于投入期，C端涨价（豆包推出分层付费、智谱价格上调83%）恰恰说明免费补贴模式难以为继。
一个标志性的转变：行业竞争焦点从"谁的参数更大"转向"谁的Token成本更低、转化率更高"。Anthropic ARR达440亿美元超越OpenAI的250亿美元，靠的不是参数竞赛，而是精准计算Token成本与业务价值转化率。
— · —
四、A股投资框架：盈利兑现的三条筛选线
对A股投资者来说，关键问题是：怎么在盈利拐点初期找到确定性最高的标的？
五份财报揭示了一个共同特征——率先盈利的AI企业有三个共性：
第一条线：行业壁垒 + 数据积累
没有行业Know-how，AI就是空中楼阁。税友股份做财税AI，覆盖10个行业2000家企业，效率提升10倍、人力成本降60%——它赚钱不是因为它AI技术最强，而是因为它最懂财税场景。能科科技做工业AI，AI收入占比30.79%，归母净利润增长122.94%——同理。
筛选标准：深耕垂直行业3年以上，拥有大量存量客户和数据沉淀。
第二条线：AI嵌入既有工作流
最成功的AI商业化案例，不是颠覆，而是嵌入。金山办公WPS 365收入增长71.61%，AI不是替代Office，而是让Office更好用。利欧股份三季度净利润增长469.1%，AI投放系统操作突破3500万次——AI让已有的广告投放效率翻了9倍。
筛选标准：AI功能作为"效率倍增器"嵌入既有产品，客户迁移成本低。
第三条线：收入结构可验证
概念股看故事，价值股看报表。商汤生成式AI收入占比72%、百度AI业务占比过50%——当AI收入在财报中可以单独识别、量化追踪时，投资才有锚。
筛选标准：财报中AI相关收入可单独披露或可靠估算，且增速持续高于主营业务。
— · —
五、不能忽略的风险
盈利拐点的信号是真实的，但风险同样真实。
估值透支风险：部分AI概念股在业绩兑现前已被炒高，合合信息年内回撤50%、迪安诊断回撤47%，就是典型例子。预期跑得太快，业绩追不上，股价就会"还债"。
算力回报质疑：字节跳动年度资本开支预计突破2000亿元，但净利润却下滑70%。阿里未来AI相关支出将远超3800亿元。大规模投入能否换来对等的回报，市场正在用脚投票——二季度起，机构资金持续从算力板块流出。
竞争加剧：5月8日三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，覆盖19个应用场景，政策红利同时意味着准入门槛降低，更多玩家涌入。支付宝AI支付累计完成3亿笔，支持95%通用智能体框架——平台型竞争正在白热化。
技术不确定性：中信证券预测5-6月将迎来大模型升级窗口期，新技术可能快速改变竞争格局。今天赚钱的模式，明天可能被新模型颠覆。
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六、写在最后
2026年5月，AI行业给出了一个清晰的分水岭信号：从"你有什么技术"到"你赚不赚钱"。
这不是泼冷水。恰恰相反，这是AI产业走向成熟的必经之路。当技术能力不再是稀缺品，商业化能力才是真正的护城河。
对投资者而言，当下的策略已经从"全面买入AI概念"转向在盈利兑现的赛道里，找到最先交出业绩的选手。港股的智谱、MiniMax、商汤已经给出了方向，A股的蓝色光标、税友股份、能科科技正在跟进验证。
盈利拐点不是终点，而是起点。真正的考验是：赚到第一块钱之后，能不能赚到第十亿。
本文仅供学习参考，不构成任何投资建议，投资有风险，决策需谨慎。
