AI大分化即将到来

AI产业炒作有没有泡沫？有的，还不小。但与2000年相比，那简直是小巫见大巫。而且从产业底层上看也有一定区别。

首先是企业盈利。当时热炒的是大量没有利润、没有现金流，甚至没有现金收入的公司。当年的龙头股雅虎、eBay是巨亏。今天NV和产业链拥有很高的收入利润。你可以说收入的增长预期存在问题，远期利润率存在问题，我不反对，但实打实的收入利润是真实的，它有很好的产业支撑。然后底层的CSP服务商如谷歌亚马逊，也是在传统行业拥有大量利润来支撑它们的AI投入的。2000年还热炒名字，带.com就能暴涨，如果哪一天也开始热炒名字了，赶紧跑吧。

真正的挑战是CAPEX的可持续性。1万亿美元的CAPEX能否长期可持续，产业供给短缺造成上游持续涨价又在日夜侵蚀这个总盘子。对于该挑战，我觉得可以从几个方面看。第一点，除了领先的四大CSP服务商，其他大玩家有没有可能下场投入AI，一类是中国的大公司，二类是欧美的传统行业的公司跨界，不是完全没可能，三类是其他社会资本进来做算力租赁。第二点，北美CSP服务商当前只是自由现金流受限，实际上还有不小的举债空间。第三点，对于中国公司来说，重要的是能否从其中多分一杯羹。整体上我认为，指望CAPEX大盘继续狂飙猛进，不现实，但持续性应该问题不大。

另一个严肃的挑战是token通缩论。Deepseek缓存命中价格是1亿token人民币两块五，这一下就降了75%。长期看token价格肯定会持续下降的。下游持续降价最后成为社会基础设施，对上游的投资就不可持续。这道题的解法就是指望AI不断地产生全新的、大量消耗token的应用，Agent就是很好的例子。我的朋友每天要消耗上亿token，就是用了各种Agent，而我每天最多只消耗20万。Token价格越低，越容易激发新的应用产生，但新应用的消耗量的增长必须远大于token价格的下降才行。

对于A股的AI产业链投资，我觉得未来最重要的是，要实事求是地看，谁能够在这个产业中获取更多的份额、收入和利润。炒上游、炒材料的风潮无法长期持续。很多公司估值也已经非常离谱，几个亿的收入炒到上千亿市值。这里我做一个判断：AI投资热潮会持续，内部大分化即将到来。真正有技术有收入有利润，能在产业中占得一席之地的公司，还有很大的空间。只要能找到一个这样的公司，就很好了。

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