夜雨聆风2026年5月22日，泸州老窖公司通过“互动易”举办了2025年度&26年一季度业绩说明会。
最近2年，白酒行业处于深度调整中，2025年度和2026年一季度的业绩也全面下滑，特别是五粮液公司260多亿的财务“大洗澡”让整个行业处于相当被动的境地，渠道库存到底有多少？经济结构转型和居民年龄结构/消费偏好的变化会不会长期拖累行业？这些无法简单证伪的问题再次成为市场担心的焦点。
2025年度，泸州老窖的收入和归母净利润分别下降17%、19%，2026年一季度延续了下降趋势，分别减少了14%、19%，公司股价更是跌跌不休，截至6月4日，今年以来下跌已近25%，降幅也超过了行业的整体降幅。
显然，投资者们有一肚子的苦水要倾诉，也有很多关心的问题。泸州老窖公司董事长刘淼，率一众高管参加了活动并回答了相关问题。
本文主要记录其中的重点内容并做简单点评。
01 白酒行业展望
公司表示，在一段时间内，行业或将延续承压态势。但从中长期来看，行业机遇仍然大于挑战，高质量发展依然是中国经济的主旋律，经济长期向好的基础没有改变。随着消费市场回暖、行业逐步复苏，公司将顺势抢抓发展契机，稳步推进经营提质增效。
点评：即使中长期看好，但一段时间的承压到底是多久？乐观来讲，应该今年白酒行业就能触底，但后续的反转还要看消费市场回暖的节奏，虽然政策把大力提振消费作为今年的主要任务，但在房地产市场尚未企稳、新旧经济发展冷热不均、K型趋势加剧的大背景下，今年的消费回暖依然充满了波折。
02 国窖1573
公司表示，国窖1573坚定“单粮浓香第一”定位，坚持有机单粮酿造、坚持超长发酵周期、坚持最长储藏时间、坚持活态窖池酿造、坚持正统浓香工艺，近10年来，国窖1573市场份额和品牌高度保持了稳步提升。当前市场调整带来了历史性的机遇，背后的本质是多年来国窖1573品牌力不断提升的结果。
国窖52度锚定高端核心市场，38 度加快全国化推广，加强培育低度消费者，在局部区域形成了规模、利润和口碑优势。近年来，高低度国窖占比接近，其中 38 度占国窖系列收入比重逐步提升。
点评：国窖1573是公司的核心大单品，年收入超过200亿元，其中52度和38度国窖的占比接近1:1，而38度国窖的占比还在提升，特别是在河北等局部区域形成了绝对优势。
当前市场调整，给国窖1573带来了历史机遇，公司的策略是通过52度国窖控货挺价，在五粮液第八代普五放量、价格下跌的情况下，同为浓香酒的52度国窖则价格坚挺，巩固了消费者的高端品牌心智，同时通过38度国窖来放量实现业绩，这种错位竞争策略很高明，但相比五粮液品牌的全国化知名度和总销量，泸州老窖还有很长的路要走。
03 开瓶扫码率
公司表示，截至2024年末，公司整体累计开瓶扫码率约40%。
点评：泸州老窖利用“五码合一”的数字化工具，实现对渠道库存更准确的监控，24年整体的开瓶扫码率为40%，2025年扫码率应该进一步提高到50%。
04 渠道库存
公司表示，公司以终端配额制为基础开展渠道库存管理，现阶段产品市场价格稳定，渠道库存安全可控。
点评：公司说渠道库存安全可控，但这个确实无法简单的证实/证伪，但在渠道数字化管理更先进的今天，公司管理层心里应该还有一杆秤的，而且在白酒行业整体低迷、市场预期极低的大背景下，主动释放渠道压力以便后续轻装上阵也是明智之举。
05 收入确认条件
公司表示，公司销售酒类产品，属于在某一时点履行的履约义务。产品收入确认需满足以下条件：公司根据合同约定将产品交付给客户且客户已接受该商品，并收回货款或取得了收款凭证，商品的控制权已转移至客户（客户签收后）。
点评：投资者问这个，主要是因为五粮液对2025年度报表进行了会计变更，对其中的260多亿之前已经收到货款并确认收入的商品，按新的标准不再确认收入，而是暂时作为“监管商品”，背后的原因很可能跟白酒供应链金融、商品质押或回购条款等有关，也就是这部分卖出的商品虽然收到了钱，但完整的控制权并没有转移至客户。
和直销业务不同，对于通过渠道销售的业务来说，收入的确认很容易导致渠道压货，这也是无法完全避免的，总不能让酒企监控白酒开瓶喝掉后才算是收入，只能是靠管理层来通过对渠道的情况进行把控。
06 分红
公司表示，公司已制定《2024-2026年度股东分红回报规划》，其中2026 年度分红方案将于2027 年实施。后续公司将结合消费市场环境、行业周期及自身经营发展情况，统筹研究下一阶段分红事宜。
点评：按照公司2024-206年的分红规划，分红比例将不低于65%、70%、75%，且不低于85亿元。投资者关心这个，是之前洋河股份改变了分红规划，虽然管理层更换，因为行业下行业绩不理想，去掉了分红的保底金额，当时引起了轩然大波，而五粮液和泸州老窖都强调将执行既定计划。
07 特曲60版
公司表示，特曲60版前期依托团购渠道深耕市场、积淀口碑，现阶段已在部分区域启动全渠道运营试点，试点区域外仍以团购模式稳步拓市，持续夯实品牌底蕴，提升品牌影响力与市场美誉度。同时，公司推出“红60”发展宴席市场，多维拓宽产品成长空间。
