夜雨聆风✏️写在前面：
2026 年初光通信业绩爆表，订单排到 2028。但 LightCounting 的同一份报告里，藏着"2026 年底或价格战"的倒计时。两件事正在同时发生——这一篇写给所有还在岸上的人。
2026 年初，光通信行业看起来歌舞升平。中际旭创 Q4 营收 18.7 亿美元，同比增长 105%。新易盛在调研里笃定地说，1.6T 订单"逐季激增"。客户催货，订单排到 2028 年。
但同一时间，LightCounting 的一份报告被业内传阅：2025 年光模块销售冲到 238 亿美元峰值的另一面，是"2026 年底或价格战"的倒计时。
狂欢和凛冬，挤在同一年。
238 亿美元。这是 LightCounting 给出的 2025 年全球光模块销售额。
这是个真实的数字，也是让所有人松懈的麻醉剂。
中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技——头部公司 2025 年报几乎清一色"业绩翻倍""订单充裕"。LightCounting 自己也上调了 800G 和 1.6T 出货量预测：800G 翻倍，1.6T 从小基数冲到数千万端口。
但同一份 LightCounting 报告里还藏着另一段话：
"当前光模块和光芯片的产能正逐步赶上需求……这一变化可能加剧供应商间竞争，或在 2026 年底引发更显著的价格下滑。"
翻译一下：等到 2026 年底，产能追上需求的那一刻，供应商之间的踩踏就开始了。
这件事不是孤例。AI 资本支出在涨，但泡沫论的质疑也在涨。6 月 2 日新华社发了一篇问答，标题是"美股 AI 热潮是否面临'泡沫破裂'风险"。费城半导体指数滚动市盈率 71 倍，是 2008 年国际金融危机以来最高。美光 PE 46 倍，闪迪 PE 58 倍。当年精准做空美国房地产泡沫的迈克尔·伯里多次警告：当前 AI 狂热类似互联网泡沫。
对冲基金经理保罗·琼斯的判断更直接："市场大致类似 1999 年 10 月或 11 月的水平。"
光通信，是整个 AI 浪潮里最"AI"的子赛道——所有的 GPU 都要通过光模块连接。AI 砸下来，光通信是第一个被推上去的，也是最敏感的。
业绩爆 ≠ 行业安全。在 2025 年 238 亿美元的峰值狂欢底下，有三个被忽略的冰冻信号。
💡 信号一：硅光晶圆良率仅 65% 1.6T 对工艺精度要求是跨代的，光耦合精度不足，端到端损耗波动变大。 成熟硅光工艺良率应到 85%+，65% 意味着每 3 片晶圆就有 1 片是废品。 良率低直接吃掉毛利——价格没下来，成本先上来了。 |
翻开头部光模块公司的财报，前 5 大客户收入占比60% 以上是行业常态。
这是个危险的数字。
它意味着，任何一个头部云厂砍单 20%，下游某家光模块厂的营收可能直接腰斩。2025 年初那轮"中际旭创砍单 30%"的传闻，官方最终予以否认。但如果只是传闻就能让市场大幅波动，说明行业对单一客户的依赖已经到了不可承受的地步。
更要命的是，海外大客户正在做"供应链去中化"的动作——尽管中际旭创等公司公开否认"客户去中资"的意图，但趋势是真实的。60% 的客户集中度，叠加地缘风险，任何一个信号都是一颗雷。
第三个信号藏在 2025 年 Q4 业绩爆的刺激下——头部公司集体宣布扩产。LightCounting 的警告是"产能正逐步赶上需求"：扩产计划在 2026 年集中释放，需求增速却在放缓。供需关系一旦反转，价格就崩。
这就是 LightCounting 警告 2026 年底价格战的底层逻辑。不是某一个环节出问题，是整个产业链在用 2024-2025 的乐观线性外推 2026 的需求，而忽略了边际递减。
价格战不是均匀分布的。不同环节的脆弱度完全不同。
🚨 最危险：纯模组组装 1.6T 可插拔模块初期成本约 1200 美元/端口。技术门槛最低、客户依赖最深、规模最小的公司最危险。订单一砍，产线一停，整批库存跌价。 ⚠️ 次危险：光器件封装 人工密集、良率敏感、客户分散。良率压力一来，封装厂会同时面对"价格被打下来"和"成本上不去"的双杀。 ✅ 较安全：硅光器件设计、高速光芯片 有真正的技术壁垒。良率提升曲线、客户验证周期、专利护城河——都是价格战打不穿的。硅光设计人才、高端光芯片工程师、海外大厂直供的供应链岗位，下一轮周期的赢家大概率从这些地方出来。 🛡️ 最安全：上游稀缺物料和工艺 法拉第旋光片、高端 EML 芯片、特殊封装基板——这些是"卖水人"。无论价格战怎么打，需求还在，量价齐跌对他们影响有限。 |
对比一下 1.6T 的成本结构：可插拔模块 1200 美元/端口，CPO 方案总拥有成本 2800 美元/端口。CPO 看起来贵，但"贵"分摊到了功耗、密度、长期运维上。如果价格战让可插拔模块毛利跌穿，CPO 的相对竞争力会上升——这是另一个值得关注的拐点。
焦虑贩卖到这里，必须给出口。
光通信人是不是第一个接盘？不是。准确说是：分化的。
业绩爆的 2025 年掩盖了一个事实——光通信从来不是铁板一块。它有十几条细分赛道，每条赛道的护城河、技术含量、客户依赖度都不同。
下一轮周期的赢家，是那些在技术分层和客户分层上做对选择的人。
✅ 押注这三个细分，下一轮在岸上 ▸ 硅光器件设计（高壁垒、高毛利、客户粘性强） ▸ 高速光芯片（EML、薄膜铌酸锂、HBM 相关） ▸ 海外大厂直供供应链（绑定顶级客户，地缘风险溢价） ❌ 避开这三个细分，下一轮在水里 ▸ 纯模组组装（无差异化，价格战首当其冲） ▸ 单一客户依赖（砍单一锅端） ▸ 模组复制型工厂（同质化竞争，毛利先清零） |
光通信不是周期股了——这话说得没错。但"不是周期股"不等于"不是周期"。结构性的成长是真的，整体性的过热也是真的。
AI 泡沫砸下来，光通信人不会全员接盘。但那些押错赛道、押错客户、押错技术层级的人，会真切感受到"凛冬已至"。
238 亿美元峰值的另一面，是一个正在倒计时的价格战。
6 个月后，看看谁在岸上，谁在水里。
End. 芯片小土豆
