如果财报是公司的"成绩单"或"体检表"，那么现场调研就是公司与市场上最精明、最挑剔的分析师和机构投资者之间的一场“现场答疑会”。

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6月初，胜宏科技发了一份投资者交流纪要，我读完有几个点印象挺深的。公司去年底员工才1.3万人，到今年年底就奔着1.8万人去了，扩产备战的架势很猛。这次交流来了362家机构，董事长陈涛亲自坐镇，聊了一个多小时。

公司的底牌很清晰：AI算力卡和交换机的PCB市场份额已经是全球领先，现在正全力押注高阶HDI和高多层板。他们判断，未来高端PCB的供给会持续紧张，自己的产品价值量（ASP）不是线性增长，而是“指数级”提升。

但问题也摆在那：海外工厂的建设周期长，新建产线要烧钱，这些短期都会拖累利润。市场现在最想搞明白的，大概是它这波产能扩张，到底能不能接住下游汹涌的需求？下面看看公司具体怎么说的。

调研现场主要观点

1. AI是绝对主线，高端产品供不应求：公司明确表示，AI算力和数据中心的需求是未来5年最大的确定性。AI服务器PCB市场复合增速接近19%，其中高阶HDI更是高达29.6%。目前高端产品供给紧张，公司订单饱满，产能利用率维持在很高水平。
2. 技术护城河挖得很深：公司已经具备了100层以上高多层板、10阶30层HDI的能力，下一代14阶36层HDI也在研发认证中。这让他们能深度参与核心客户的联合研发，建立很强的客户粘性。
3. 扩产速度行业领先，但短期有代价：公司正在全力推进惠州、泰国、越南、马来西亚的产能建设，宣称扩产速度行业领先。但代价是人员激增（一年增加近5000人）和持续的资本开支，短期会拉低一些利润率。
4. 产品价值量在跳涨：随着技术难度增加（层数、阶数增加，工艺更复杂），公司单个产品的价值量（ASP）正在发生“成倍甚至指数级别的增长”。比如为1.6T光模块配套的mSAP产线，以及正在推进的CoWop技术相关PCB，价值量都会有大幅度提升。
5. 原材料涨价影响可控：对上游原材料涨价的问题，公司的应对很成熟：一方面是大客户地位保证供应稳定，另一方面是新产品定价会结合原材料价格和工艺难度来谈。成本传导需要时间，但整体风险可控。

问答类信息洞察

调研现场实录/摘要

投资者：上游原材料紧缺情况下，公司是否受影响？公司如何应对原材料涨价，是否有向下游传导？

胜宏科技：公司对关键原材料做了策略性备货。作为多家供应商的第一大客户，合作关系稳定。目前高端产品所需原材料价格和产品价格都比较稳定，新产品会根据原材料价格和工艺难度与客户协商定价。成本传导有周期，公司会通过优化供应链、技术创新等方式对冲影响。

投资者：公司在ASIC领域客户布局进展如何？

胜宏科技：公司坚持高端化、多元化布局，凭借技术优势，参与了目前市场上大部分主流玩家的新方案。在ASIC相关客户方面业务进展顺利，未来有望成为业绩增长的核心动力之一。

投资者：公司下一代AIPC关键产品的进度如何？

胜宏科技：公司在客户新产品、新技术方面布局顺利，深度参与核心项目研发，已建立技术壁垒。公司正根据客户需求推进产能准备，全力配合研发和量产。具体量产时间将结合技术研发与客户需求确定。

投资者：公司加大资本开支布局高端PCB产能，是否有充足的需求支撑？

胜宏科技：有。AI算力和服务器需求迅速增长，为行业提供了强有力支撑。而且，随着技术升级，高端产能会被进一步消耗，有效产出面积可能减少，但产品价值量和产值会提升。中期看，高端供给仍将紧张，下游需求足以消化新增产能。

投资者：公司从新建工厂到产能释放需要的时间较长，具体的节奏是什么样的？良率的提升是否也需要较长时间？

胜宏科技：新建厂房要经历建设、装修、设备调试、客户审厂、送样、订单下达等阶段。国内工厂大约需要1年准备，海外更久。但良率爬坡会比较快，因为公司有成熟的工艺体系和经验丰富的团队，可以快速复制到新产线。

投资者：公司对海外工厂如泰国、越南的规划和进展如何？

胜宏科技：公司正在全力推进扩产，速度行业领先。泰国工厂A1栋一期已投产，二期已通过客户认证；A2栋刚封顶。越南工厂厂房建设按计划推进中。公司会用总部的各方面优势赋能海外基地，实现高效运营。

投资者：如何看待公司后续毛利率等盈利能力的变化？

胜宏科技：未来盈利能力有望平稳健康发展。高毛利产品占比提升是正面贡献。但短期会受到人员增加（从1.3万增至近1.8万）、研发投入和新建产线费用的阶段性影响，这些都是为未来扩张做的准备。

投资者：公司mSAP车间现在的运营情况如何？良率怎么样？未来可能还有什么相关规划吗？

胜宏科技：惠州的mSAP车间主要用于生产1.6T光模块的PCB，订单饱满，产能利用率高，良率行业领先。公司还在推进CoWop技术的研发与生产，这需要高阶HDI和mSAP两种工艺能力，相关PCB产品价值量预计会大幅提升。

投资者：CPO技术是否会替代背板需求？其技术路线有何特点？

胜宏科技：不会全面替代。CPO仅用于特定场景且造价高，背板市场总量还会增长。CPO不是往轻薄方向走，而是“厚板、大板、高阶高层”方案，会增加PCB的加工精度、复杂程度和材料要求，最终会提高产品ASP。

投资者：公司订单及产能利用率情况怎么样？

胜宏科技：当前在手订单饱满，惠州工厂产能利用率维持在较高水平。公司正全力推进扩产，稳步向2030年千亿产值目标迈进。虽然新工厂投产需要时间，但我们充满信心。

参与机构/人员洞察

胜宏科技（300476）在2026年5月22日至6月5日期间，通过多场现场参观和券商策略会等形式，吸引了大量机构投资者的关注。根据记录，剔除重复项后，共有362家外部机构及个人投资者参与。

在所有参与机构中，公募基金是本次调研的绝对主力。包括易方达、广发、华夏、嘉实、南方、中欧、兴证全球等头部基金公司在内的公募机构超过60家，数量占比接近17%，显示出公募对公司的高度关注。

私募及资管机构的参与规模同样庞大。除了高毅资产、景林资产、淡水泉、重阳投资等明星私募外，还有大量不同策略的私募基金，总数超过200家，占比高达55%以上，是本次调研的最大群体。

证券公司约有20多家，占比约6%，包括中信证券、中金公司、华泰证券、中信建投等，主要为券商自营和资管部门。

保险与养老金类资金也有布局，包括中国人寿、泰康保险、太平资产、新华资产、建信养老金等约15家，占比约4%。

外资机构方面，阵容颇为华丽，包括GIC、ABRDN、FMR、 Baillie Gifford（柏基）、摩根大通资管、瑞银资管、施罗德等约20家，占比约6%，显示全球资本对中国PCB龙头在AI浪潮中角色的兴趣。

国家队基金方面，记录中有建信养老等机构，但严格意义上的社保、汇金等并未直接出现。

公司规模、成长性和估值

一、公司规模

公司规模数据：

截至2026年6月13日收盘，胜宏科技的总市值约3215.77亿元，流通市值约2831.00亿元，总股本9.83亿股，流通股本8.65亿股（来源：同花顺、证券之星）。公司2025年度实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52%（来源：开源证券研报、新浪财经）。2026年第一季度，公司实现营业总收入55.19亿元，同比增长27.99%；归母净利润12.88亿元，同比增长39.95%（来源：公司2026年一季报公告）。

在同行业对比方面，截至2026年6月，PCB概念板块共有215家上市公司，总市值约68573.37亿元（来源：同花顺）。在印制电路板行业中，截至2026年6月，行业市值排名前列的公司包括东山精密（约4110亿元）、生益科技（约3582亿元）、胜宏科技（约3367亿元）等（来源：新浪财经）。2025年度市值500强企业平均市值为1856亿元，中位数为826亿元，最低市值为451亿元（来源：PCB行业研究报告）。胜宏科技2025年末市值为2503亿元，在12家上榜PCB企业中排名第65位，是PCB行业市值最高的公司之一（来源：PCB信息网）。

明镜观察：

从数据上看，胜宏科技的市值规模已跻身行业第一梯队。2025年末2503亿元的市值，大幅超过行业500强826亿元的中位数水平，在同业中也与东山精密、生益科技等龙头公司处于相近量级。按2025年末市值计算，在12家上榜的PCB企业中，胜宏科技的市值增量占板块总增量的44.1%，是PCB板块市值增长的主要贡献者（来源：PCB行业深度研究报告）。这种规模跃升，与公司在AI算力PCB领域的卡位直接相关。

不过也需要看到，规模的快速增长伴随着产能和人员的急剧扩张。2026年一季度末总资产周转率约0.15次，较去年同期下降30.78%（来源：公司2026年一季报），表明大量新增产能尚未完全转化为有效产出。公司目前的估值逻辑高度聚焦于AI赛道的高景气度，如果下游需求出现波动，当前的规模能否维持，存在观察的空间。

二、公司估值

公司估值数据：

截至2026年6月13日，胜宏科技动态市盈率（PE，TTM）约68.72倍，静态市盈率约74.58倍，市净率约8.59倍，市销率约12.69倍（来源：同花顺、新浪财经、东方财富）。PCB概念板块整体市盈率约124.05倍（来源：同花顺）。

机构预测方面，综合多家券商一致预期，预计公司2026年每股收益约9.60元，同比增长约91.62%，净利润约89.08亿元，同比增长约106.58%（来源：同花顺，16家机构一致预测）。开源证券预测2026-2027年归母净利润分别为80.40亿和103.17亿元，对应EPS为9.24和11.85元（来源：开源证券研报）。华西证券预测2026-2027年EPS分别为8.98和16.19元，对应PE分别为35和19倍（来源：华西证券研报）。东方财富的一致预期数据显示，13家机构预测2026年EPS均值为9.8931元，2027年为16.6308元（来源：东方财富）。

明镜观察：

从静态数据看，胜宏科技当前约68倍的市盈率处于历史偏高水平，但考虑到2025年净利润增长273.52%，利润规模的快速扩张在一定程度上消化了估值压力。从动态角度看，若以2026年机构一致预期净利润约89亿元测算，对应的前瞻市盈率约36倍左右，与A股科技板块中高增长公司的估值水平相比，并不算极端。

公司所处的PCB概念板块整体市盈率超过120倍，胜宏科技的估值反而低于板块平均水平。这背后有一个结构性的因素：PCB概念板块中既包含高端AI相关PCB公司，也包含大量传统PCB和低端产能企业，后者的业绩普遍承压但估值并未显著下修，一定程度上拉高了板块的整体市盈率。从另一个角度看，以2027年约16元的EPS预期测算，前瞻PE已降至19倍左右，如果业绩能够兑现，估值压缩的空间比较明显。这既是支撑当前股价的因素，也意味着如果业绩不及预期，估值也将面临相应的调整。

三、公司成长性

公司成长性数据：

2024年，公司营业总收入107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%；基本每股收益1.34元（来源：公司2024年年报）。2025年，营收192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52%；基本每股收益5.01元（来源：公司2025年年报、开源证券研报）。2026年第一季度，营收55.19亿元，同比增长27.99%；归母净利润12.88亿元，同比增长39.95%；基本每股收益1.48元（来源：公司2026年一季报）。

机构对公司未来成长性的预期较为乐观。开源证券预测2026年净利润80.40亿元，2027年103.17亿元（来源：开源证券研报）。摩根大通预测2026-2028年营收分别为355亿元、600亿元、842亿元，对应年增速84%、69%、43%，净利润分别为90亿元、172亿元、256亿元，三年复合增速约81%（来源：摩根大通研报，东方财富股吧引用）。国盛证券预测2026-2028年营收分别为340亿元、544亿元、736亿元，归母净利润分别为98亿元、170亿元、228亿元（来源：国盛证券研报）。16家机构一致预期公司2026年净利润同比增长约106.58%（来源：同花顺）。

明镜观察：

从历史数据看，胜宏科技2024-2025年的成长性出现了一次明显的跃升。2024年营收同比增长35%，净利润增长72%；到2025年，营收增速提升到80%，净利润增速更是达到274%。增速提升的关键时间节点，与AI算力需求的爆发性增长基本吻合。公司深度参与AI算力卡和数据中心UBB/交换机等高端产品的供应，产品结构向高价值量、高技术复杂度的方向快速升级，是成长性大幅提升的主要原因。

从预期增速看，机构普遍预测2026年净利润增速在100%左右，2027年增速在70%-80%左右。考虑到2025年的基数已经大幅提升（净利润从11.5亿跃升至43亿），在如此高的基数上继续保持翻倍增速，对产能释放节奏和客户订单稳定性的要求都比较高。公司正在加速推进惠州、泰国、越南、马来西亚等地的产能建设，并称扩产速度处于行业领先水平（来源：公司投资者关系活动记录）。产能在短期集中释放，既可能带来规模效益，也会伴随人员激增、新建产线费用高企等阶段性成本压力，这是观察未来成长性兑现程度的关键变量。

希望以上梳理对你有所帮助。

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