AI材料系列之AI金属

会议实录

AI材料推荐系列之AI金属材料。

随着AI大模型的爆发，大家关注到的铜、硒、钨、钼、铟、镓、锗等一系列金属，都可能会有需求方面的激增。对于传统有色周期逻辑，也被AI算力的需求进行了重构。包括今年中国对于稀土金属及其他重点金属资源的出口限制，也带来了更多行业变化。接下来先请有色金属的张元帅老师给大家汇报AI相关的金属板块投资机会和重点推荐。

三个方向：钨、稀土、铟。按顺序来。

首先是钨。

先看供需的基本面情况。2027年是一个整体钨矿新增投产比较少的年份，尤其是2026年，基本上没有新增钨矿投产，除了海外一家巴库塔钨矿有产量上行外，国内和国外并没有特别多的新钨矿巨头投产。不过如果把时间维度拉长到2028年，海外会有相当多钨矿明显提产，以Bronze Lake为首，还有Mondust Industry等，在海外各地开采了很多钨矿。目前在产的海外钨矿包括：韩国的上东钨矿（约3000吨/年）、澳大利亚的Dolphin海豚钨矿（约1000吨/年）等，都是美资那边的手笔。今年唯一有增量的是巴库塔钨矿，大概8000到10000吨。还有Gentle Lake，预计在2026年Q3投出1000吨左右，全年产量估计不到1000吨，我个人预测大概500吨左右，还有一个爬坡的过程。

所以当下时间点，新增钨矿项目很少，到2028年海外钨矿才开始集中放量。

再看国内，也就是我们最主要的钨精矿生产基地。现存钨矿山受到三个非常重要的逻辑影响：第一是指标控制，第二是超采钨的严格监管，第三是资源品位下降。这三点共同把钨资源的稀缺性凸显出来。

指标方面，国家每年分两批对钨矿实行开采指标。去年第一批指标下降了挺多，同比下降约6个百分点，第二批就不再对外公布了。当时中美贸易摩擦博弈中，稀土指标取消公开后，钨也紧随其后。我们全年预测下来，第二批指标持平或继续下行的压力比较大，今年大概率延续这个趋势。所以指标控制愈发收紧，钨生产的天花板在下移。

超采钨的监管方面，每年计算钨精矿实际产量并与年度总指标对比，总会发现一部分指标外的钨生产出来。这部分产量过去十年下降了很多，从2014年约25000吨超采直接降到2024年约8000吨，下降非常明显。

第三点，钨资源品位下降。最典型的例子是江西很多钨矿山已不太有很好的资源品位。目前市场上流通的钨资源以白钨精矿为主，黑钨精矿越来越少，白黑钨精矿的区别就是资源品味的差距。

以上三点叠加新增项目少，奠定了钨供应往下走、增长可能性不大的格局。

再看需求。先看传统领域——刀具占比最大，约占钨下游需求的60%，其中硬质合金中50%是刀具切削工具合金。所以钨最大的下游需求基本盘就是刀具，与制造业景气度和GDP增速相关性较高。这两年来看还是有一定韧性的，机床制造业也处于复苏过程中。去年机床产量同比增速保持不错，主要是新能源汽车、人形机器人以及机床出海逻辑拉动，这块增量还算可以。总体看，钨需求还是会有一定增量，而供应端可能往下掉头。所以钨价在今年年初有一波非常直线的上冲，随后回落，最近又开始了下一波反弹。

接下来聊一聊六氟化钨、钻针和棒材。

钻针方面，必须认识到这个行业的高需求性。GB 300一块PCB板设计的孔数大约在58000到60000个孔之间。如果PCB板使用的是M9材料，一根针能打孔的数量就会从原来的上千个降到只有100个。简单计算：58000÷100=580根针。目前钻针的使用规则是一根主针挂两根副针，一共三根针才能彻底打通一块PCB板。所以总计消耗是580×3=1740根针。按一个机柜45块PCB板计算，一个机柜需要78300根针。如果2026年GB 300出货量一共6万台，总针耗将达惊人的47亿根针。目前行业两个巨头——金洲和鼎泰，他们的钻针产能加总起来，离47亿根的总需求还有一定差距，行业景气度相当之高。不少企业在往这方面扩产，比如欧科亿、新锐股份等，因为供需缺口很大，机会很多。

限制这个行业的一个重要壁垒在设备——钻针生产设备用瑞士进口设备比较好。设备壁垒解决后，再加上客户开发问题，进入这个行业就不是特别困难了。相对应的，这就提出了对原材料的需求。不少下游生产商在持续往钻针扩产，相应地，棒材这边就有了需求。以厦门钨业为典型，最近棒材订单数量有激增，这两个月可能都是翻倍的，一方面受下游钻针需求拉动，另一方面受出口管制影响，日本那边的棒材进不来了。

这个需求如果持续往上游传导，最终到钨这一端，PCB钻针的钨需求量占比大概在1到2个百分点。怎么算的？一根针约两克，钨占30%，所以一根针用钨约0.6克。结合前面47亿根针的测算，目前占比还不是特别高，但增速很快，后续会成为钨非常重要的助力。六氟化钨在中船特气那边的增速也相当明显，目前占钨整体需求约3%-5%，这两块加在一起，钨用在AI领域的用量还是值得期待的。

钨也是出口管制的重要品种。日本企业在钨资源方面已捉襟见肘。基于这个逻辑，钨资源公司不光拥有资源，也有钨加工能力。现在不管是加工端还是资源端——资源端可以涨估值，因为钨作为出口管制手段，像去年稀土一样发挥价值；加工端目前涨业绩和价格，因为紧缺环节出现在加工端，以钨棒和钨粉为典型代表，价格有明显反应，业绩也会更好。

所以对于中钨、厦钨、江钨、翔鹭这几家公司，都有非常好的投资机会。

第二条线：稀土。

我们今天也在包头进行稀土调研。稀土最主要的逻辑还是基于供需。供给端有指标影响，包括稀土开采、稀土管理条例的影响，处于持续供改阶段。尤其去年稀土供改政策非常多。

海外视角看，东南亚国家供应不太稳定。以缅甸为代表，有战乱影响、雨季生产影响、稀土采矿证影响，供应一直不太稳定。今年年初老挝也有相应的稀土出口限制政策。西方国家面临的境遇和钨类似——当下并没有直接能拿得出手的稀土材料明显产出，需要等待产业链建设完备。

需求端，新能源汽车油价持续高增，海外用量也上来了。中期有伺服电机，远期有人形机器人等需求。所以以镨钕为主的轻稀土价格还能往上走。

最近稀土逻辑在往一些方向偏移——比如镝、氧化铒等，逻辑是：当出现稀土产品的下游应用与日本高度重叠，日本由于我们断供做不出来时，国内有类似映射逻辑的公司就能受益，以国瓷为典型。

我昨天把出口管制共17种重稀土元素对应的下游及国内映射公司做了简单罗列，可能有不严谨的地方，希望各位领导海涵。

第一个受管制的元素是钐，主要应用是钐钴永磁材料，日本这边没有太多应用，可以忽略。

第二个是钆，与日本有下游应用重叠，主要是医疗影像造影剂（MRI造影剂），日本用量较大。国内映射公司是北陆药业、司太立。

接下来是镝和铽，这是之前在重稀土里最受关注的两个元素，主要用于钕铁硼磁材。最近有MLCC方面的使用逻辑。MLCC里稀土镝的添加量大约四十几微克，尤其在AI高端MLCC中，用量可能翻倍。如果AI MLCC量增明显上行，会对镝的需求产生影响。目前镝仍偏过剩，需要稀土MLCC来扭转过剩格局。镝优势在于：我国唯一生产、唯一出口，又在出口管制风口浪尖，集中度高，调控方便。只要需求起量，镝价能够往上冲一冲。盛和高纯氧化镝绝对龙头。

铒值得大家关注。铒与日本相关的主要下游应用是掺铒光纤，这个市场很大。如果日本掺铒光纤因铒元素断供出现原材料保供问题，国内长飞、锐科可能都有机会。镱主要用在光纤激光器里，也是同样逻辑。

最后两个元素是铕和钇。铕主要用于稀土发光材料，国内有中稀、有研。钇在日本的高性能激光和光放大器方向有应用，对应长飞、国盾（量子技术）。

以上就是对可能走出国瓷材料路线的稀土相关公司的梳理，有不严谨的地方请大家海涵。

第三条线：铟。

这是目前一直非常主推的品种。磷化铟主要用在光模块、光芯片的衬底里，逻辑非常清晰。不管是800G、1.6T还是3.2T的光模块，都需要磷化铟衬底芯片，以后CPO芯片也对磷化铟衬底是利好和支撑。

梳理不同芯片技术路线：800G光模块如果用硅光技术，可能只用4颗CW芯片；不用硅光就用8颗EML芯片。但随着芯片带宽提升到3.2T或CPO时代，都需要8颗甚至更多的CW芯片，单耗上的差距被拉平了。所以CPO后续会对磷化铟芯片用量进行支撑和提升。

更远的时间点看Coherent Light芯片技术，它不像传统光芯片只承载光模块功能，会在衬底上集成更多芯片，衬底面积可能是传统芯片的10倍甚至百倍以上。所以后续对磷化铟的需求值得期待。

建议重点关注有磷化铟衬底布局的公司，如云N锗业、宿迁，还有有公告的兴业。把时间维度拉长，扩产磷化铟会导致资源端出现缺口——以铟资源和电子级红磷的供需缺口为代表。这个逻辑已经在钨棒材上演了：大家先炒钻针，然后发现大家都在扩，棒材反而不够用了。铟也会走同样的路径。

当下最紧缺的环节在磷化铟这里。日本虽然本土还有一定铟产能，但后续矿产规划（如GX要扩到180万片）会对铟原材料保供造成压力，国产化替代空间很大。铟出现缺口的概率很大。 铟也处于收紧出口过程中，估值方面会有所提升。

重要经验公式：1万片两寸磷化铟衬底大约需要1吨铟。2028年约需300万片三寸衬底，对应600万片两寸衬底，即600吨铟的需求。目前全球铟年供应约2500吨，这块需求直接凭空多出25%。铟对下游价格接受度很高——手机里的铟仅几毛钱，就算翻十倍也能用。所以铟的涨价确定性很高，高度也很值得期待。

当下最值得关注的金属品种就是铟。有铟产能的上市公司包括金兰、锡业、株冶、豫光等。虽然目前业绩弹性可能不是很大，但随着铟价持续上涨，对股价和业绩的抬升值得期待。

以上是我的汇报，主要从钨、稀土、铟三个方向梳理。我最推荐大家关注铟，不管是做磷化铟的公司还是做铟资源的公司，都值得期待表现。

补充一下化工领域跟AI金属相关的材料。

沿着磷化铟这条线，讲了衬底和铟资源，电子级红磷方面，目前大多数磷化铟生产企业依靠外采，以进口为主，未来可能是行业瓶颈。兴发在电子级红磷方面已有实验室级别的小试突破，正在走向产业化阶段。除传统磷化工外，新化在磷系电子材料方面持续突破——包括电子级红磷、磷化铟产品（已掌握合成技术，满足多晶和单晶工业化生产要求），后续能享受磷化铟产业链红利。此外还有存储用的次磷酸钠、电子级DMSO、电池级五硫化二磷以及黑磷等方向。公司传统资产（草甘膦、有机硅）今年以来也有持续性修复，磷矿仍处高景气位置，提供很大安全垫。兴发既有利润又有新产业布局，建议重点关注。

除磷化铟外，提到的钨、稀土金属也涉及中船（六氟化钨）、国瓷（氧化钇稳定氧化锆粉体）等品种。我们持续推荐的雅克也受益于相关金属的行业变动。公司主要用到稀有金属材料的产品是前驱体。