新易盛:AI光模块龙头,1.6T放量开启新成长周期

⚡核心观点

新易盛是全球前三大光模块厂商，产品覆盖800G/1.6T/LPO/NPO/CPO全系列，深度绑定英伟达、谷歌、亚马逊、微软、Meta五大北美巨头。2026年Q1受物料紧张和汇兑损失影响，业绩环比增速放缓，但营收83.38亿元仍同比翻倍，足见公司对全年加速交付的充分准备。公司预计Q2起物料紧张逐渐缓解，Q3/Q4供应链趋于稳定，全年1.6T占比逐季提升将带动毛利率继续上行。

AI军备竞赛持续升级，北美CSP大幅加码资本开支。Trendforce预测九大CSP 2026年资本开支达8300亿美元，年增率由61%上修至79%，其中谷歌1800-1900亿美元（翻倍）、Meta 1250-1450亿、AWS超2300亿。2025年公司前五大客户销售占比72.34%、合计179.7亿元，核心供应商地位稳固。

技术端，公司在OFC2026发布OCS、12.8T XPO、6.4T NPO及单波400G 1.6T DR4等全系列新品，展现强大系统级创新能力。公司在Scaleout领域携手博通等顶级芯片厂商，1.6T/3.2T均保持首发快速迭代，博通已推出3nm 400G/lane DSP为3.2T模块奠定基础，公司有望成为3.2T头部量产厂商。泰国工厂二期加速扩产满产，并继续扩建以满足2027年及以后需求，全球产能布局叠加硅光占比提升，有望在Scaleup光连接新浪潮中持续领跑。

新易盛的核心竞争力可概括为"技术+客户+成本"三位一体：LPO全球市占率超75%形成细分赛道垄断，与北美五大AI巨头深度绑定构筑极强客户粘性，垂直整合与精益生产铸就行业顶级盈利水平。估值前景，当前37.5倍2026E PE和0.40倍PEG在AI算力核心标的中极具性价比，，若2026年1.6T放量顺利兑现、业绩超预期，叠加PEG从0.4向0.8修复，股价上行空间较大，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。

一、公司概况：从成都走向全球的光模块领军者

1.1 公司简介

新易盛（全称：成都新易盛通信技术股份有限公司）成立于2008年，总部位于四川成都，2016年在深交所创业板上市（300502.SZ）。公司深耕光通信领域近20年，是全球高速光模块解决方案的领导者，2024年全球主流光模块厂商中排名前三，产品服务于全球60多个国家和地区、300多个客户。

截至2026年6月，公司市值突破6900亿元，是A股AI算力硬件赛道核心标的之一，与中际旭创、天孚通信并称光模块"易中天"三杰。

1.2 创始人及核心管理层

董事长高光荣
拥有东南大学无线电系学士、电子科技大学测试技术及仪器硕士学位，光通信背景深厚，1998年起深耕光通信领域，2008年参与新易盛创立并担任董事长至今。
总经理黄晓雷
1991年起投入光通信行业，历任多家光通信企业技术总监和总经理，2008年与高光荣一同参与新易盛创立。

两位创始人均拥有三十余年行业经验，截至2024年6月，高光荣与黄晓雷作为一致行动人，共同持股约14.53%，实现对公司的实际控制。

1.3 最新动态：启动H股上市

2026年6月10日，公司公告筹划在香港联交所发行H股并上市。此举旨在拓展国际融资渠道、对接国际资本市场、提升全球品牌形象。考虑到公司超96%的收入来自海外，H股上市将使其估值体系与国际接轨，有望吸引更多海外投资者，推动估值中枢上移。

二、业务结构与产品布局

2.1 主营业务高度聚焦

公司业务高度聚焦于光通信领域，光互联产品是其绝对核心：

2.2 产品矩阵

公司拥有行业最丰富的光模块产品矩阵，产品种类超3000种：

高速数通光模块（主力营收）：100G/200G/400G/800G系列及1.6T OSFP-XD
LPO/LRO系列：全球首个推出并量产LPO光模块的厂商，全球市占率超75%
NPO/XPO/CPO前沿产品：2026年OFC大会发布12.8T XPO、6.4T NPO等
PON光模块：xPON系列
光器件与组件：OSA（ROSA、TOSA、BOSA等）

2.3 技术路线：多轨并行

公司核心技术覆盖四大技术路线，避免单一路径依赖：

2.4 客户结构：深度绑定全球AI巨头

2025年境外收入占比：96.16%
前五大客户销售占比：72.34%（约179.71亿元）
核心客户：英伟达、谷歌、亚马逊、微软、Meta等北美五大AI巨头
竞争壁垒：公司是Meta定制化LRO模块独家供应商，已切入英伟达供应链并份额持续提升

三、财务特征分析：盈利质量冠绝行业

3.1 核心财务数据

3.2 财务特征关键词

① 超高成长性

2024年营收暴增179%，2025年再增187%，两年营收从30亿飙升至248亿
2026年Q1营收83.38亿元，单季营收已接近2024全年水平
归母净利润从2023年的6.88亿→2025年的95.32亿，两年13.8倍

② 极强盈利能力

毛利率持续攀升：31%→44.7%→47.8%→49.2%（2026Q1）
净利率持续提升：22.2%→32.8%→38.5%
ROE从13.36%飙升至72.75%，资本回报能力极其出色

③ 轻资产高现金流

2025年净利率38.5%，在A股所有上市公司中排名前1%
作为"卖水人"角色，受益于AI军备竞赛，几乎无坏账风险

④ 备战特征明显

2026年Q1末存货增至90.26亿元，预付款项大幅增至6.82亿元
反映公司为应对下半年旺盛需求已进行充分备货，Q2及后续业绩高增长具备坚实基础

四、核心投资逻辑

4.1 短期逻辑（1-3个月）：1.6T放量加速 + Q2业绩兑现

核心催化：1.6T光模块逐季上量。 公司管理层明确表示，2026年第二季度起，受物料紧张缓解和产能持续释放驱动，订单交付将加速，下半年将实现大幅增长。

市场预期差： 市场此前担忧800G需求将随1.6T放量快速萎缩。但最新信息显示，北美客户不仅未削减800G需求，反而上修约45%，同时谷歌等客户开始探索单价更高的2.4T轻相干方案（单价为1.6T的3倍以上）。这意味着AI网络带宽需求仍在加速扩张，而非线性衰减。

4.2 中期逻辑（6-12个月）：H股上市 + 硅光方案规模化

H股上市催化： 公司启动H股上市，考虑到96%收入来自海外，将有效提升国际投资者覆盖度和估值对标。

硅光方案放量： 公司1.6T采用EML和硅光双路线并行，硅光方案预计2026年下半年至2027年逐步规模化出货，有效缓解对EML芯片的单一依赖，保障产能和交付稳定性。

4.3 长期逻辑（1-3年）：深度绑定北美AI巨头，技术迭代引领行业

① 深度绑定全球顶级AI客户，构筑极高客户壁垒。 作为全球少数能同时批量供应北美五大AI巨头高速光模块的厂商，在光模块技术快速迭代、供应紧张的背景下，客户倾向于向有稳定交付能力的龙头厂商集中订单，公司市场份额有望不降反升。

② 技术卡位优势显著。 公司产品矩阵覆盖LPO、NPO、CPO等所有新兴技术形态，在EML、硅光、薄膜铌酸锂等多技术路径上并行布局，确保在1.6T→3.2T等关键代际切换中保持领先。

③ 全球化产能布局。 泰国工厂二期已投产，有效对冲地缘政治和贸易摩擦风险，保障全球交付能力。

五、卖方业绩预测与估值分析

5.1 净利润预测

核心分歧点： 市场对1.6T、3.2T、NPO新产品批量上量速度及客户结构优化的判断不同。

5.2 PE估值分析

以2026年6月25日收盘价610.49元及当前总股本测算（总市值约6900亿元）：

PE估值的核心结论：

对应当前股价610元，2026年一致预期PE仅约37.5倍，对于一家净利润增速超90%的公司而言，这个估值并不贵
展望2027年，即便保守取256亿净利润，PE已降至24.6倍，处于历史低位区间
高盛最新目标价841元，基于2027年28.4倍PE，较现价仍有38%上行空间

5.3 PEG估值分析

PEG = 市盈率 ÷ 净利润增速，是衡量成长股估值合理性的核心指标。

新易盛当前PEG仅0.26~0.55，远低于成长股"合理"的1.0基准线。

这在A股AI赛道中极为罕见。通常市场对AI算力核心标的给予PEG 1.0-1.5倍溢价，但新易盛当前估值尚未充分反映其持续超预期的成长性。若PEG回归至0.8倍（仍低于行业平均），对应2026年PE约74倍，对应股价约1200元。

5.4 卖方目标价汇总

当前股价610.49元（2026年6月25日），绝大部分卖方目标价仍有明显溢价空间。

六、风险提示

物料供应风险
EML芯片等关键物料供应紧张可能制约交付节奏，影响季度业绩兑现
汇率波动风险
公司96%收入来自海外，人民币汇率波动对利润影响较大（2026Q1已体现）
客户集中风险
前五大客户占比超72%，单一大客户订单波动将显著影响业绩
技术迭代风险
光模块技术路径快速演进（CPO/硅光等），若公司技术布局偏离行业主流方向，可能面临市场份额流失风险
地缘政治风险
中美贸易摩擦可能影响公司海外业务拓展及供应链安全

七、总结

新易盛作为AI算力基础设施"卖水人"的稀缺标的，在业绩高增（净利润两年13倍）、盈利卓越（净利率38.5%、ROE 72.75%）、技术领先（全球前三、LPO垄断75%份额）、客户壁垒（绑定北美五大AI巨头）四大维度上均展现出极强的竞争力。

从估值角度看，当前37.5x 2026年PE和0.40倍PEG，在A股AI算力赛道中性价比突出。随着1.6T产品的逐季放量、硅光方案的规模化推进以及H股上市的落地，公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。

关键跟踪节点： 2026年半年度业绩预告（预计7月发布）——将是验证1.6T放量逻辑和Q2业绩拐点的核心催化剂。

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