夜雨聆风AI战略情报周报
2026-W26（6月21日—27日） | 科技商业观止
📌 WEEK'S CORE VERDICT
模型层被祛魅，护城河向人才/分发/基础设施/合规四向逃逸。OpenAI自研芯片、中国$2950亿主权AI栈、Baseten $130亿估值——本周所有重大战略动作无一例外都在"模型层之外"建壁垒。前沿实验室的千亿估值需要从"模型垄断"重新拆解为"控制了哪一个逃逸方向"。
Signal 1：OpenAI 发布 Jalapeño 自研推理芯片，竞争升级为"全栈垂直整合"（06-27）
发生了什么：
OpenAI 联合 Broadcom 发布第一代自研推理加速器 Jalapeño，支撑 GW 级数据中心、2026 年内量产；同期 Qualcomm 谈判 $80-100 亿收购 Tenstorrent（RISC-V）。
为什么是信号：
• 决胜维度从"谁的模型最强"迁移到"谁能控制芯片→OS→端点的完整技术栈"
• 自研芯片锁定推理成本曲线，对外购算力对手形成系统性、随代际指数级扩大的成本优势
• Qualcomm 收购 Tenstorrent 意味着 AI 芯片从"VC 赌注"进入"产业整合"阶段
潜在影响：
• API 单位推理成本估计降 30-50%，定价战加速，纯 API 公司毛利承压
• NVIDIA 从"唯一选择"降为"默认选择"，推理芯片走向三极
Signal 2：主权 AI 栈与出口管制相互强化，全球市场沿地缘断层分裂（06-22/06-26）
发生了什么：
中国 $2950 亿五年期 AI 数据中心计划要求 ≥80% 国产芯片、强制排除 Nvidia；美国对 Anthropic Fable 5/Mythos 5 出口管制持续，"拉裂盟友"、欧洲/印度加码主权 AI。
为什么是信号：
• 供给主权可控性成为与能力/价格并列的第三个定价维度
• 管制只能约束可控的闭源模型，约束不了已免费流出的中国开源权重
潜在影响：
• 美国闭源前沿的全球（非美/非盟）TAM 被本国政策切割，IPO supercycle 隐含的"全球垄断溢价"面临重定价
• 中间市场（东南亚/中东/非洲）成两套生态主战场
Signal 3：价值链重心迁向基础设施控制层（推理/代码托管/工具链）（06-24）
发生了什么：
Baseten 完成 $15 亿 Series F、估值 $130 亿（10 亿次/天调用、收入 20x）；SpaceX-Origin（代码托管）、OpenAI 收购 Astral（Python 工具链）同周落地。
为什么是信号：
• 当能力/成本快速收敛，差异化沉淀到"谁以最低延迟/最优成本提供推理"
• "谁控制开发者工作流入口=数据飞轮"——代码托管的战略价值从"工具"升为"训练数据通道"
潜在影响：
• 推理层成下一个超额融资赛道
• AWS/GCP 推理服务面临专业平台定价压力
合计：本周覆盖 11 笔（实际新轮 7 笔 ≈ $30 亿；并购 2 笔 $680-700 亿；债务 1 笔 $360 亿；在募未关闭 1 笔 $74 亿）
⚠️ 数据提示
① SpaceX→Cursor $600 亿为全股票并购非现金，为上周事件本周仍在整合；② DeepSeek $74 亿在募未关闭，不计入确认额；③ Qualcomm→Tenstorrent 为谈判价区间非成交；④ "医疗 Cadence"为慢病 AI 创业公司，勿与 Cadence Design（EDA）混淆。
📊 资本流向洞察
① 资金全面流向"模型层之外"。本周实际新轮集中在推理（Baseten）、具身（Rhoda/Generalist）、医疗（Cadence/Assort）、网络基础设施（Upscale）、主权（Sarvam）——纯 Foundation Model 一级新轮几近消失（被 IPO supercycle 抽走），资本在用脚投票确认"模型祛魅、价值迁向基础设施/应用"。
② 资本结构在升级：从股权到债务到并购。Apollo/Blackstone $360 亿债务（TPU 采购）说明 AI 基础设施 IRR 已可预测到能上债务市场；SpaceX/Cursor、Qualcomm/Tenstorrent 两宗超大并购说明 AI Coding、AI 芯片已从"VC 赌注"进入"产业整合"阶段。
③ DeepSeek 的"禁止挖人"条款是本周最重要的非财务信号。一边免费送权重、一边用合同锁人才——把开源范式下护城河的真实位置摊到明面：不在权重，在人才（talent holdco）。
出口管制的真正输家是美国闭源实验室的全球 TAM，而非对手
市场认为：
出口管制是"美国保护前沿领先、遏制对手"的实力展示。
我的判断：
净效应是加速而非遏制非美 AI 扩散——管制把美国闭源前沿从全球（非美/非盟）市场行政性下架，亲手制造替代品需求（中国开源 + 欧洲/印度主权栈）；IPO 招股书隐含的"全球垄断溢价"正被本国政策切割。
依据：
06-22（禁令"拉裂盟友"）、06-26（中国 $2950 亿排除 Nvidia 与美管制相互强化）
证伪信号：
BIS"可信伙伴"框架快速纳入主要盟国、闭源前沿在盟国份额不降反升。
AI Security 是"双用途武器分发平台"，被错当"安全 SaaS"定价
市场认为：
Daybreak/Glasswing 代表"AI 让网络安全更强"的正向垂直。
我的判断：
"防御即进攻"——GPT-5.5-Cyber 攻击性基准 ExploitGym +52% 远超防御性 CyberGym +4.7%，攻防同模不可拆分；两家实验室在以防御品牌包装最强自动化漏洞利用引擎并全球分发，监管突变风险未被定价。
依据：
06-23（ExploitGym +52% vs CyberGym +4.7%，Daybreak Partner Program 开放）
证伪信号：
BIS/CISA 豁免防御性 AI 安全工具、明确不纳入双用途评估。
AI Native Hardware：从"外购 NVIDIA 通用算力"→"头部 AI 公司自研推理专用芯片"
范式迁移
模型能力溢价正在归零，前沿实验室的千亿估值需要从"模型垄断"重新拆解为"控制了哪一个逃逸方向（人才/分发/基础设施/合规）"
——这是本周资本与基本面方向背离、市场尚未定价的核心张力。
推理链
① 本周独立基准证实中国开源权重包揽全球公开能力榜前三（06-21），"前沿能力稀缺"这一闭源高定价前提被证伪。
② 同周所有重大战略动作——OpenAI 自研芯片、Apple OS 嵌入、SpaceX 买代码托管、Anthropic 退守政府高地、Baseten 卡推理层——无一例外都在"模型层之外"建壁垒（06-22~06-27）。
③ 由①②可推出核心逻辑：当模型作为产物零边际复制成本、能力还被开源反超，护城河必然向不可复制的环节逃逸，"谁的模型更强"不再是可持续的定价依据。
④ 资本侧印证：本周实际新轮全部流向推理/具身/主权/医疗等基础设施与应用层，纯 Foundation Model 新轮几近消失（06-24~06-26）。
⑤ 反直觉的二阶含义：出口管制与"被管制=能力认证"看似利空，实则把价值进一步推向"合规/政府信任"这一逃逸方向——对 Anthropic 是隐性战略资产，对其"全球垄断"估值叙事却是结构性切割。
📋 下周跟踪优先级
① Gemini 3.5 Pro 是否 6/30 前 GA ② GPT-5.6 正式公告与 API 定价动作 ③ Anthropic Q2 实际运营利润（验证 $5.59 亿）
💬 互动区
① OpenAI 自研芯片量产后，你认为 NVIDIA 的护城河还能撑多久？
② 中国 $2950 亿主权 AI 栈强制排除 Nvidia，会加速还是拖慢中国 AI 发展？
③ 如果模型能力溢价归零，你最看好哪条护城河逃逸方向？
A. 人才锁定（DeepSeek 模式）
B. 基础设施控制（Baseten/OpenAI 芯片）
C. 合规/政府信任（Anthropic 模式）
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2026-W26 · 基于本周 7 篇速记 + 7 篇日报 · 仅供参考，不构成投资建议
