夜雨聆风
用友网络是国内企业软件与智能服务龙头，2025 年国内市占率3.8% 居行业首位，海外收入规模为本土厂商第一。公司打造“用友BIP+U9 Cloud + 畅捷通”分层产品矩阵，自研 YonGPT 企业大模型与 AI 智能体集群，覆盖全层级客群，服务78%《财富》中国500强企业。2023-2025年公司营收CAGR为-3.1%，仍处于云转型阵痛阶段，云服务收入占比提升至81.4%，经营现金流于2025年转正至8.12亿元，毛利率先下降后修复至48.2%，云转型成效逐步显现。但公司仍处于产品升级投入期，2025年净亏损13.51亿元，研发投入占比长期超22%，大型项目交付及AI研发持续压制盈利能力，2026年Q1流动比率仅0.7，短期资金压力仍存。当前公司市值约306.5亿元，对应PS约3.5倍，估值反映国产替代、AI企业应用及云转型成长预期，但若云转型进度、AI商业化落地不及预期，叠加板块估值整体回调，估值将仍存在下行压力。
作者丨Steven
设计丨Tian
公司简介
投资亮点国产企业软件龙头：根据弗若斯特沙利文的资料，于2025年按收入计，用友网络是中国企业软件及服务市场最大的市场参与者，市场份额3.8%；按海外收入计，用友网络也是中国最大的境内企业软件公司。
分层产品精准卡位不同需求：区别于中小厂商低价通用财务软件红海竞争，公司实行分层价值定位：高端YonBIP主攻大型央国企、集团型企业，承载复杂跨国经营、智能制造场景；中端YonSuite及U9 Cloud面向规模民企标准化数智转型；面向小微企业，有畅捷通提供财税及业务管理的云端数智服务。
海内外全域布局，全球化增长曲线清晰：截至2026年3月31日，公司的客户遍及40+国家及地区，在海外设有14家分支机构，累计服务1,800+海外客户（60%海外本地+40%中企出海），是全球业务最广、海外业务收入规模最大的中国企业软件商。
覆盖广且高粘性的客户群体：经过多年积累，公司已形成覆盖央国企、大型集团及成长型企业的广泛客户基础，服务行业涵盖制造、能源、金融、交通、零售等多个领域。截至2026年3月31日，公司于2025年已服务78%《财富》中国500强企业，与超4,100家独立软件开发商（ISV）和超5,000名销售伙伴合作。
主营业务
用友网络提供丰富的企业软件及智能服务产品矩阵(包括云服务及软件产品)，以全面满足各种规模的企业(从小微企业到大型综合企业再到公共组织)的数智化转型需求。公司的云服务主要包括用友BIP系列产品、U9 cloud、畅捷通提供的产品及行业特定解决方案。
资料来源：招股说明书
用友BIP：是云服务的核心平台，该集成平台旨在为企业数字化转型与智能化运营提供全方位工具、能力及资源支持，有效解决了传统企业软件的应用孤岛、数据割裂、与实际企业工作流脱节的独立AI模型等难题，精准匹配企业数智化转型的进阶需求。产品系列包括面向大型企业的YonBIP和面向中型企业的YonSuite。
用友BIP以一体化技术底座iuap平台为基础，涵盖十大核心业务领域(财务、人力资源、供应链、营销、采购、制造、PLM、项目管理、资产管理、协同)的数智化运营，采用开放平台架构，支持群内共享、跨产业链无缝集成、多种云部署模式（公有云、专属云、私有云、混合云）与第三方生态合作伙伴协同。
资料来源：招股说明书
U9 Cloud：是专为中大型制造企业打造的云端ERP，支持智能产品管理、精细化成本管控、全球化合规经营，适配机械、电子、汽车零部件、新材料等生产流程复杂、产品迭代快的行业。提供全流程一体化生产管理，覆盖生产排程、物料需求规划、车间作业、制造执行系统集成；同时兼容标准成本、实际成本两种核算方式，自动分摊成本，可按订单、部门、单品开展盈利分析。还支持多语言、多币种、多账簿核算，同步适配国内外会计准则。依托项目式制造、定制化生产、智能工厂、产业链协同、跨国经营、研产一体化全套能力，全面满足制造企业经营管理与创新发展需求。
畅捷通：是面向小微企业推出财税、生产、供应链、营销一体化云端数字化工具，产品线包含好会计、好生意、好业财、易代账、T+Cloud。产品上手简单、性价比高、可灵活扩容，适配小微企业日常全部经营场景，覆盖各行各业海量小微客户，显著降低经营管理成本、提升运营效率。
AI能力及产品
用友BIP企业AI
统一AI底座：借助用友BIP一体化技术底座，打通各类分散数据与业务系统，同时通过API接口全面接入DeepSeek、豆包、通义千问等国产通用大模型；依托深耕企业经营管理的自研YonGPT，打造「通用大模型能力+行业专属业务经验」一体化智能平台。
AI驱动企业全业务流程：深度嵌入十大核心经营板块，落地全场景智能化应用，帮助企业提升运营效率、压缩经营成本、精准管控业务、实时防范经营风险。
AI智能体集群：搭载多层级智能体体系，可自主完成规划、动态执行、自动决策，推动企业传统人工运营模式，全面转向AI智能体自主驱动新模式。
企业应用大模型YonGPT：
公司专为企业运营及管理打造的企业应用大语言模型。经过海量业务数据预训练与微调，可实现智能业务运营、自然人机交互、智能知识生成、语义化应用搭建。依托智能体、检索增强生成（RAG）、数据闭环机制，YonGPT强化行业专业知识、风险内容拦截、演示报表自动生成、合同起草审核、业务与财务报表解读、表格数据分析等核心能力。截至最新统计时点，YonGPT已落地超百个高价值业务场景，覆盖财务、销售营销、供应链板块，大幅提升企业决策效率。
智能体智友：
公司打造的融合 Copilot与智能体的AI应用，以智能助理、数字员工为载体，将智能体嵌入十大核心经营板块。所有智能体依托统一调度中心协同作业，具备自主学习迭代能力。根据弗若斯特沙利文数据，截至2025年5月31日，公司智能体覆盖十大全业务领域，是国内智能体落地场景覆盖最广的企业软件服务商；公司对外生态开放API总量超26,000个，年度API调用量突破140亿次。
公司发展历程
用友网络成立于1988年，创始人王文京先生以财务软件业务起步，带领公司从传统财务软件厂商逐步成长为中国企业管理软件与云服务领域龙头企业。1.0阶段打造国内首款普及化财务软件，实现全国企事业单位会计电算化普及；2.0阶段推出全系列ERP产品，打破海外软件垄断，登顶国内ERP市场份额第一；3.0时代全面布局云原生架构，2020年正式发布用友BIP商业创新平台，2023自研企业专属大模型YonGPT落地，2025年推出全套企业AI智能体套件，打通财务、制造、供应链十大核心经营场景。
融资历程
2001年5月，用友网络A股在上交所上市（600588.SH），发行2,500万股A股，发行价为36.68元/股。2015年及2022年，公司进行了两次非公开发行，募集资金净额分别为16.2亿元、52.6亿元。截至2026年7月24日，公司A股收盘价为人民币8.97元，总市值约为306.50亿元。
股权结构
资料来源：招股说明书
截至IPO前，王文京先生，通过北京用友科技、上海用友科技、用友研究所，合计持股约41.59%，为控股股东；
上海益倍（郭新平先生90%），持股3.75%；
共青城优富（吴政平先生为GP）持股2.35%；
其他A股股东合计持股52.31%。
行业概况
全球企业软件及服务市场经历了本地部署、云服务、AI智能服务三大关键发展阶段，每个阶段在技术架构、产品形态、商业模式、核心价值上都出现明显迭代。展望未来，预计2030年全球企业软件及服务市场规模（以收入口径计算）将达到7,225亿美元，2025至2030年复合年增长率为11.6%。
资料来源：招股说明书
中国现已成为全球第二大企业软件服务市场，规模仅次于美国，后续增长空间广阔。按收入测算，国内市场规模预计从2025年的2,225亿元增长至2030年的3,915亿元，复合年增长率12.0%。
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以2025年营收数据来看，公司是国内头部企业软件服务商，市场占有率3.8%排名国内第一，第2-5名分别是SAP、金蝶、浪潮软件、甲骨文。以2025年海外业务收入统计，公司同样是国内出海规模最大的本土企业软件厂商，约为第二名金蝶的3倍，第三名浪潮软件的23倍。
资料来源：招股说明书
财务情况
2023年至2026年Q1，用友网络营业收入分别为94.43亿元、88.17亿元、88.62亿元、138.3亿元。2024年受传统软件业务收缩、云服务转型阶段性承压影响营收小幅下滑，2025年实现止跌企稳，整体营收规模保持行业头部水平。收入结构方面，公司正持续推动由传统软件授权模式向云服务模式转型，业绩期内云服务收入占比从74.6%提升至81.4%，海外业务也持续突破，收入占比从2.2%稳步增长至5.5%。
资料来源：招股说明书
客户结构方面，大型企业为公司营收基本盘，2023至2025年收入占比稳定超64%，云客户增至6838家，留存率常年74%以上；小微企业为增长主线，同期收入占比自 8.7% 升至12.8%，2026年Q1进一步增至20.0%，云客户突破54.5万家，单客价值稳步小幅提升；中型企业获客规模快速扩张，但受低价竞争影响单客收入、留存同步下滑；传统本地软件存量客户逐年缩减，低效存量业务持续出清；65.52亿元在手积压订单充分锁定中长期客户交付收入，经营确定性充足。
2023至2026年Q1，公司毛利率分别为49.3%、46.0%、48.2%、42.2%，呈现波动修复走势。2024年下滑主要源于云转型初期实施交付人力成本抬升、中小客户标准化低价订单增加；2025年毛利率回升，得益于高毛利大型集团BIP订单占比提升、交付流程标准化降本、AI 标准化产品减少定制人力投入。但由于公司当前仍处于新一代云产品投入期，BIP产品规模化交付需要持续投入大量实施资源，导致整体盈利水平短期承压。叠加行业竞争加剧，国内外厂商持续价格让利，长期毛利率提升仍依靠高附加值AI产品放量。
资料来源：招股说明书
2023-2026年Q1公司净亏损分别为9.33亿元、20.70亿元、13.51亿元、7.44亿元，净利率分别为-9.9%、-23.5%、-15.2%、-53.8%，整体与毛利率相同均为波动修复走势。持续大额研发投入是亏损核心原因，三年研发费用均占总收入22%以上，研发投入主要围绕云原生架构、AI能力、大模型应用及行业解决方案展开，是公司从传统ERP向智能企业平台升级的核心支撑。与此同时，公司销售及交付投入仍处于较高水平，原因在于大型企业软件市场高度依赖客户关系维护、项目实施和生态服务体系建设，短期内费用率难以快速下降，费用投入领先于收入释放。现阶段属于“重研发换长期产品壁垒”投入周期。但随着产品标准化程度提升、交付效率改善以及云服务收入占比持续提高，公司盈利能力有望持续修复迎来拐点。
资料来源：招股说明书
资料来源：招股说明书
公司经营现金流呈现明显改善趋势，2023年净流出0.90亿元，2024年净流出2.74亿元，2025年转正至净流入8.12亿元。主要因为云订阅预收模式稳定回款、存货管控效率提升（周转天数41.2天→31.4天）、项目的交付及验收周期加快。2026年Q1净流出10.05亿元主要由于公司业务存在季节性，大型企业客户的验收及回款通常集中在下半年。虽然用友深度绑定大型央国企客户，吃到信创和国产替代的政策红利，但也付出了实施周期长、定制化重、回款慢的代价，合同资产周转天数从2023年的30.4天增至2025年的37.6天。投资活动现金持续大额净流出，三年累积消耗近30亿元。截至2026年3月31日，公司账上现金及现金等价物仅16.98亿元，且呈持续减少趋势，现金消耗速度加快，急需上市融资输血。
资料来源：招股说明书
可比公司
本文选取金蝶国际和浪潮软件作为用友网络的可比公司。
金蝶国际：国内领先的企业云服务与管理软件厂商，国产企业数字化赛道核心头部企业，自研云原生 aPaaS 技术底座与全层级 ERP 产品体系，深度布局企业数字化、业财一体化与信创替代服务。公司打造金蝶云・苍穹、金蝶云・星空等核心产品矩阵，依托低代码开发能力、全栈信创适配与行业解决方案能力，构建 “平台化云服务 + 生态化交付” 业务模式。产品覆盖大型集团管控、中型企业经营、小微企业财税全层级市场，面向全行业数字化转型需求，凭借云订阅模式快速实现规模化增长，是国内企业软件市场与用友网络直接对标的核心厂商，也是国产 ERP 替代赛道的核心可比公司。
浪潮软件：国内大型政企与行业数字化解决方案服务商，国产信创生态核心企业，拥有覆盖政务、制造、流通等领域的完整行业数字化产品与全流程交付体系。依托浪潮集团算力产业底座与信创技术积累，聚焦政务服务、企业 ERP、工业互联网等核心赛道，提供面向大型政企客户的全栈数字化解决方案。业务深耕国资央企、地方政务及高端制造市场，代表 “算力底座 + 行业应用” 一体化的国产数字化发展路线，与用友网络同属国内企业级软件核心服务商，是政企与行业数字化赛道的重要可比厂商。
资料来源：iFinD，臻研厂 注：PS=总市值/2025年营业收入
从营收规模与增速看，用友网络2025年营收88.6亿元，在三家可比公司中体量最大，但其 2023-2025年营收CAGR为- 3.1%，处于小幅收缩区间；金蝶国际同期CAGR达11.1%，保持稳健增长态势；浪潮软件营收持续下行，三年CAGR为-32.7%，营收规模腰斩至11.6亿元。增长分化核心源于云转型进度与业务结构差异：用友网络深陷云转型困境，传统本地软件授权业务持续收缩，叠加大型企业客户BIP项目交付周期波动，云服务增长未能完全对冲传统业务下滑，整体营收阶段性承压；金蝶国际云订阅转型推进顺畅，金蝶云・星空、苍穹等核心云产品在中小型客户间持续放量，标准化订阅收入占比稳步提升，驱动营收持续上行；浪潮软件受政企数字化项目周期调整、行业竞争加剧影响，项目型订单规模缩减，营收端持续承压。
盈利层面，三家公司盈利表现分化显著。金蝶国际毛利率持续领跑，2025年达67.1%，三年稳步提升近3个百分点；用友网络毛利率水平居中，呈波动修复趋势；浪潮软件毛利率最低且在波动中下降。净利率方面，金蝶国际2025年率先实现扭亏为盈，净利率达1.1%，亏损持续收窄后步入盈利区间；用友网络 2025年净利率为-15.2%，亏损同比有所收窄但仍未能见到盈利拐点；浪潮软件受制于传统业务萎缩及行业竞争，盈利能力大幅恶化，2025年净利率大幅转负至-23.2%。差异核心源于业务模式与投入节奏不同：金蝶国际以标准化云订阅产品为主，产品复用率高、交付成本低，规模效应持续释放，叠加研发与销售费用率优化，率先实现云转型盈利；用友网络仍在加大YonGPT大模型、AI智能体等前沿技术研发投入，大型项目定制化交付成本偏高，短期盈利承压。
估值方面，参考用友网络2025年营收88.6亿元，7月24日A股收盘总市值约306.5亿元，计算得出公司的PS约为3.5x，略高于金蝶的3.1x，低于浪潮软件的4.2x，处于可比公司平均水平。值得一提的是，当前A股和港股市场对尚处于亏损期的SaaS公司估值逻辑日益严苛，云转型进展顺利、盈利确定性强的标的估值更具韧性；而营收持续下滑、盈利恶化的标的，估值面临持续回调压力。可比公司浪潮软件的A股、金蝶国际的港股股价自2026年初高点已大幅下挫，用友网络自身也从年初的19.01元/股跌至今日的8.97元/股，行业整体回调显著，市值缩水严重。尽管用友网络的云转型战略方向正确，但在行业整体估值承压的大环境下，其高估值能否持续，将完全取决于其未来能否尽快兑现盈利，并通过云业务的持续增长来证明其商业模式的可行性。
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