夜雨聆风
2026年3月29日晚，英矽智能（3696.HK）一纸公告引爆市场：礼来以1.15亿美元首付款拿下其一款临床前口服GLP-1药物的全球独家许可，总交易价值最高可达27.5亿美元，并围绕礼来选定靶点开展多项联合研发。由于现金规模过大，这笔交易甚至触发了美国联邦贸易委员会的反垄断审查，一度传出"英矽智能将被礼来收购"的传闻。创始人Alex Zhavoronkov后来透露，合作官宣10小时后，他的邮箱被多家跨国药企的合作邀约邮件塞满。"排队下单"这个词，第一次如此具象地出现在中国AI制药行业。
三种商业模式，三套估值逻辑
港股2026年集齐了AI制药"三小龙"，恰好对应三种变现路径：
英矽智能（3696.HK）：AI Biotech，靠自有管线兑现
核心是"AI设计+自研管线"。其Rentosertib是全球首个由AI设计进入III期临床的小分子药物。2025年收入8583万元，同比增长67.7%，净亏损收窄92%。2026年2月5日股价68.65港元，较24.05港元的发行价累计涨幅高达185%；6月22日单日再涨约16%，三日连升累涨超35%。瑞银首次覆盖给予"买入"评级，目标价77港元。
晶泰控股（2228.HK）：AI+CRO，靠平台订单盈利
2025年营收8.03亿元，同比大增201.2%，首次实现年度盈利1.24亿元，是三家中最先跑通商业化的。截至2026年6月26日股价6.75港元，市销率31.39倍，估值安全性最高，账上现金储备超70亿元。
剂泰科技（7666.HK）：AI递送平台，靠差异化赛道博弈
2026年5月挂牌，主打AI药物递送，NanoForge平台可实现对8个器官的精准靶向。上市仅两周便与Deerfield达成战略联盟，6月30日再将临床前TCE管线MTS-128以2000万美元首付款+最高16亿美元里程碑授权给Boulevard Bio，创下中国制药企业临床前TCE项目单笔海外授权金额纪录。科创板第五套标准扩围至AI大模型企业后，其股价5日涨超20%，市值突破170亿港元，但市销率高达127倍，估值昂贵。
为什么是2026年？为什么是中国？
MNC排队下单的背后，是专利悬崖压力与中国研发效率的双重叠加。到2030年，全球将有超3000亿美元销售额的药物专利到期，跨国药企面临"创新饥渴"；而中国临床入组速度是美国的4-5倍，单例成本仅为美国的三分之一。
更关键的是，中国AI制药企业证明了自己不只是"筛选已知化合物库"，而是能从零发现新靶点、从头设计全新骨架分子、提名可专利的临床前候选化合物（PCC）。英矽智能利用Pharma.AI平台，可将候选药物从靶点发现到PCC确认的时间，由传统的平均4.5年缩短至12至18个月。这才是MNC愿意掏数亿美元首付款、将AI从"辅助工具"升级为"药物发现主导引擎"的根本原因。
从卖软件到卖管线，中国AI制药走了十年。礼来、施维雅、武田、阿斯利康、Deerfield……这些名字密集出现在2026年的公告里，标志着行业正式越过概念验证期。对投资者而言，三小龙走出了三条不同的路：晶泰用"平台+CRO"率先跑通商业化，是盈利拐点型；英矽用"自有管线"博弈最大的催化弹性，是管线催化型；剂泰用"递送差异化"抢占细分赛道，是主题博弈型。 选哪一条，取决于你愿意为"AI+生物医药"的哪一层价值付溢价。可以确定的是，当MNC开始排队下单时，中国AI制药的估值锚，已经从"算法故事"变成了"管线兑现"——这或许才是这个行业真正成熟的开始。
部分信息来源转：deepseek
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