一切变化都指向软件,软件吞噬论逐渐修正,关于市场担忧AI贝塔的思考
1）DS发布了v4，大幅降低了 Agent 复杂推理与长文本调用的 Token 门槛；2）微软Azure、AWS云超预期，企业在大量调用 API 、其他云服务去使用智能体和软件，企业级软件值得重视；3）美股网安fortinet持续超预期，相关网安不断新高。企业级agent/workbuddy：金山办公、唐源电气、泛微网络1、软件吞噬论逐渐修正，AI安全及AI Infra软件企业迎来大幅上涨经历一季度极度悲观的情绪，美股软件指数（IGV）从4月底以来持续修复，部分业绩超预期、具备AI受益逻辑的个股表现突出，特别是AI 安全及AI Infra领域的软件公司。4月底至今， FTNT（+92.1%）、PANW（85.1%）、CRWD（71.3%）等网络安全企业大幅上涨；Snowflake（+114.9%）和 Datadog（+102.7%）涨幅翻倍，MongoDB（+34.5%）和 Elastic（+41.7%）也表现亮眼。此外，DevOps 工具需求旺盛，JFrog（+71.8%）和 GitLab（+55.8%）涨幅较大。2、不仅是Vibe Coding，新场景和新叙事正在出现目前市场主要担心除了Vibe coding以外，AI应用并未出现规模化的应用场景。而我们认为AI办公及FDE等正在成为新的方向：（1）AI 办公领域，腾讯推出workbuddy成为AI Agent办公新范式，上线四个月月活突破2000万。作为一体化办公平台，Workbuddy底层可以接入HY3、GLM、Deepseek、Kimi、minimax等任意模型；知识与数据层打通本地文件、ima知识库、腾讯文档等云端平台，并具备三层记忆，跨会话保持连续。能力层以Skill场景化技能与MCP连接器双轮驱动，覆盖文档、邮件、研发、金融等领域，辅以100+专家系统与定时自动化。近期，字节跳动宣布飞书产品团队与豆包产品团队合并，飞书 GTM 团队并入火山引擎，成立“创造力服务平台”；阿里也将推出千问办公，AI办公入口之战打响。（2）Forward Deployed Engineer正在成为AI行业薪酬最高、供需最紧张的岗位之一，OpenAI/Anthropic/Google/阿里云重金布局，FDE将显著提升有深度行业 know-how和平台能力的软件企业的壁垒从行业配置角度，计算机板块过去几个季度持续低配，2026Q2板块配置比例仅为1.24%，风格平衡背景下有望迎来资金流入。业绩端，以迈富时、达梦数据、合合信息、金山办公、金蝶国际、深信服为代表的AI应用/AI Infra公司上半年业绩表现亮眼，估值处于历史低位，配置价值凸显。核心组合：金山办公、合合信息、卓易信息、迈富时、达梦数据、深信服、金蝶国际、聚水潭、福昕软件、泛微网络、致远互联、税友股份、万兴科技。·担忧1: token从涨价到降价，上游AI硬件投资机会结束？这问题可类比新能源车从特斯拉一只独秀，溢价放量到第二阶段比亚迪汉、理想one等爆款频出，降价实现百花齐放，锂电中游的投资机会也非常好。核心降价刺激需求大放量，普惠市场是常态。 ·担忧2（更关键问题）：通胀环节类比碳酸锂，业绩好就系见顶，涨价要杀估值？1）升级带来的涨价跟低端产能被挤占的涨价是两个东西；2）AI升级链跟当年锂电最大的不同，主要系从服务器成本到token成本的转化，比如GB300贵30%-40%，但单token成本下降80%。也就是，用更好的光、存储、PCB、电源等，看上去是成本上升，但实际上系降本，CSP自然愿意采用升级方案。·担忧3 ：AI需求叙事之争。比coding更大更成功的AI商业化场景一定会出现，我们看到的转折点，RSI会快速拉升训练需求和模型能力，同时token成本下降，共同促进各行各业渗透率提升。RSI典例：OpenAI用自家的GPT 5.6优化它自己，最后模型推理成本下降20%，速度提高15%。最后，太多人来问22年新能源涨了啥？也在我们标的之前，复盘一下：一、22年远远跑赢的系储能，表象系俄乌战争（只是助推剂），背后系降本推动储能的经济性和爆发；二、碳酸锂创新高（其他锂电双头），背后系业绩和增速的双新高。一、AI升级链（最重要的主线），【Rubin和载板的国产化和升级】，因为迭代会创造新需求和更好的利润率。典型如：二代布、四代铜、MLCC、钽电容、牛角电容等。二、bottleneck环节（业绩和增速双高），最主要系AI缺电，但跟一季度SOFC逻辑发生变化：一季度只是因为SOFC增速快，成长股审美；现在的认知中期看好替代燃机（2030年后）的大故事，因此【SOFC系统集成商关注顺序优于BE供应链了】。8月我们也关注国产机器人本体和数采设备的机会（大脑和数采成为当前机器人bottleneck环节）Coding后的又一潜力赛道，重视AI办公投资机遇微软Copilot商业化迎拐点，大企业内部由试用走向全面推广。根据微软2026财年业绩电话会，Microsoft 365 Copilot付费席位突破3000万，季度净新增席位环比翻倍。Copilot渗透加速，得益于：1）产品力全面升级，聊天、协同、自动化、代码开发等整合，上线Autopilot全天候长期运行自主智能体；2）大客户从采购授权到大范围普及加速，英国国民保健署、毕马威、汇丰银行全量推广；3）用户使用强度创新高，活跃度达Outlook、Teams等日常办公沟通工具的水平。Copilot商业模式同步升级，从单纯席位订阅转向席位+按量计费混合模式，持续拓宽整体可触达市场空间。国内大厂加大AI办公赛道开拓，办公Agent整合开启。WorkBuddy发布新版本，打通腾讯文档，推出面向Agent时代的“人机双写”协同编辑能力。飞书产品团队与豆包产品团队将整合。重组完成后，飞书将和豆包在生产力场景进行更深度的产品协作。据钛媒体报道，豆包企业版已经在部分飞书客户中开启内测。阿里推出千问办公，整合QoderWork、悟空、MuleRun等智能体产品。办公场景有望成为AI模型继Coding后的下一个赛道。办公场景是AI技术商业化变现路径清晰、战略价值高的“超级入口”。WorkBuddy今年3月上线，当月PC端访问量885万，短短三个月，PC端访问量攀升至2097万，反映AI办公赛道增长斜率陡峭。企业、员工为效率付费意愿动力强，AI提高工作效率，用户愿意买单。AI办公能形成完整的收入链条，包括个人订阅、企业订阅，以及任务执行带来的Token和云资源消耗。AI在办公场景的高频调用，能持续获取企业私域数据（如审批流、文档），用以微调模型，形成用户使用越多→模型越懂企业→用户越离不开的正向循环。关注：1）通用办公领域具备AI产品构建能力、业绩加速增长的【金山办公】；2）垂类办公赛道的标签公司【税友股份】、【同花顺】、【金蝶国际】等。
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