夜雨聆风2026年8月9日东方证券基础化工团队召开 AI 服务器上游材料专题会议，聚焦 MLCC 陶瓷粉体与浸没式液冷冷却液两大高景气细分方向，梳理行业需求、供给格局与国产替代机遇。
核心结论：全球 AI 服务器总量高增 + 结构高端化双轮驱动，上游核心材料需求持续扩容；MLCC 高端陶瓷粉体由日美企业垄断，国瓷材料具备稀缺量产能力，国产替代空间广阔；浸没式液冷随算力散热与 PUE 约束加速渗透，3M 退出氟化液市场留下明确供给缺口，国内头部厂商迎来份额提升窗口；两大赛道均具备高技术壁垒、高附加值特征，是 AI 上游化工材料中确定性较强的投资方向。
四个核心判断
① AI 服务器量价齐升，上游材料需求持续扩容：全球 AI 服务器行业长期复合增速超 30%，高端化升级带动高容量 MLCC、高效散热方案需求同步增长，上游核心材料量价受益。
② MLCC 高端粉体海外垄断，国产替代稀缺性突出：高端陶瓷粉体供给由日美主导，日本电化学占全球 28% 份额；国瓷材料是国内首家、全球第二家实现纳米级钛酸钡粉体批量量产的企业，稀土单供逻辑下海外供给受限，国产厂商迎来替代机遇。
③ 浸没式液冷加速渗透，3M 退出打开国产空间：PUE 能耗要求趋严驱动液冷普及，氟化液是高端浸没式液冷主流路线；3M 退出留下约 4000-5000 吨市场缺口，国内头部企业加速客户认证与批量供货。
④ 技术壁垒铸就先发优势，赛道格局清晰：两大细分领域均具备长认证周期、高技术门槛的特点，国内龙头已率先突破技术与客户壁垒，竞争格局清晰，先发优势显著。
一、行业趋势：AI 服务器高端化，上游材料迎需求扩容
全球 AI 服务器行业呈现两大核心趋势，持续向上游材料端传导需求。一是总量高速增长，主流机构预测 2020-2030 年行业复合增速达 30% 以上，算力建设浪潮持续拉动硬件及上游材料需求。二是结构高端化升级，AI 服务器性能不断提升，对电子元器件、散热系统等提出更高要求，高附加值、高性能材料的占比持续提升。本次会议重点聚焦两大受益明确的化工材料赛道：其一为 MLCC（多层片式陶瓷电容）上游陶瓷粉体，AI 服务器带动高容量 MLCC 用量快速增长，上游核心粉体需求同步扩容；其二为浸没式液冷冷却液，算力密度提升叠加 PUE（电力使用效率）约束，液冷散热加速渗透，高端冷却液需求快速增长。
二、MLCC 陶瓷粉体：高端供给垄断，国瓷材料稀缺国产替代
MLCC 是全球用量最大、应用最广的电子元器件，AI 服务器升级带动高容量 MLCC 需求爆发，上游陶瓷粉体是核心原材料。成本结构上，陶瓷粉体在普通 MLCC 成本中占比 20%-25%，在高容量 MLCC 中占比可达 35%-40%，高容量产品占比提升将持续拉动粉体需求价值量。需求端持续向好，下游头部厂商加速扩产。当前 MLCC 行业已启动涨价周期，村田、京瓷、太诱等国际龙头均已启动大规模扩产计划，直接拉动上游陶瓷粉体需求量增长，高容量粉体需求增速显著快于行业整体。
供给端高度集中，海外企业主导高端市场。全球高端陶瓷粉体市场由日美企业垄断，日本电化学占据约 28% 的市场份额，美国相关企业占比约 20%，技术壁垒极高。国内厂商中国瓷材料是首家实现纳米级碳酸钡基粉体批量量产的企业，也是全球第二家具备该能力的厂商，产品可向下游大型企业外销，稀缺性突出。此外稀土单供逻辑将影响海外高端粉体的生产稳定性，国内高端粉体厂商有望进一步承接替代需求，市场份额持续提升。
三、浸没式液冷冷却液：散热升级驱动需求，3M 退出打开国产空间
AI 算力密度快速提升，传统风冷方案已无法满足散热需求，同时数据中心 PUE 能耗约束趋严，制冷系统约占数据中心总用电量的 24%，降能耗空间显著。浸没式液冷凭借制冷效率高、占地面积小、能耗低等优势，成为 AI 数据中心散热的主流升级方向，行业进入快速渗透期。市场规模方面，浸没式液冷行业 2025-2034 年复合增速约 30%，2026 年整体市场规模约 110 亿元，预计 2032 年增长至 160 亿元，冷却液作为核心耗材需求同步高速增长。技术路线分为三大类，性能与价格差异显著。一是氟化液，性能最优、绝缘性与稳定性最强，为高端数据中心主流方案，3M 进口产品售价可达 45-60 万元 / 吨，国产产品售价 30-40 万元 / 吨，毛利率较高；二是有机硅系，售价约 8-9 万元 / 吨；三是碳氢系，成本最低约 2 万元 / 吨，性能相对基础。
供给格局出现重大变化，3M 退出带来替代窗口。3M 此前占据全球氟化液市场近 60% 的份额，是行业绝对龙头，2025 年底公司宣布退出氟化液业务，留下约 4000-5000 吨的市场供给缺口。其余海外厂商包括索尔维、科慕、旭硝子等，整体供给增量有限。国内厂商加速突破，头部企业已进入放量阶段。国内氟化液企业已陆续向国内外大型服务器厂商送样，部分实现小批量供应。以行业头部企业为例，去年氟化液出货量约 400 吨，今年上半年出货量已追平去年全年，全年有望实现翻倍增长。国内氟化液核心厂商包括新宙邦（旗下海斯福）、巨化股份、永和股份、浙江东亚等；有机硅系厂商以润禾材料、新安股份等为代表；碳氢系厂商主要为国会等。
总结
整体而言，AI 服务器高景气正持续向上游化工材料传导，MLCC 高端陶瓷粉体与浸没式氟化液是两大确定性最强的细分赛道。二者具备共同的产业逻辑：技术壁垒高、海外供给主导、国产替代空间广阔，且需求端直接受益于 AI 算力升级与高端化趋势。
短期来看，3M 退出氟化液市场带来明确的份额转移机遇，国内头部厂商客户验证推进顺利，进入快速放量期，业绩弹性显著；中长期来看，高容量 MLCC 随 AI 服务器升级持续扩容，陶瓷粉体国产替代空间广阔，龙头企业成长路径清晰。建议重点关注具备技术先发优势、客户认证领先的细分赛道龙头。
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