“软” 实力崛起,奔赴 AI 应用下半场——创业板软件ETF国泰(认购代码:158011)投资价值展望

直播嘉宾：

张浩然

直播时间：

2026年8月17日

张浩然：各位投资者朋友，大家好。今天很高兴向大家介绍我们近期新发的一支创业板软件ETF（认购代码：158011）。这支ETF的定位是精准卡位AI应用下半场的软件赛道。我们今天路演的标题是“‘软’实力崛起，奔赴AI应用下半场”，希望各位投资者在听完这次路演介绍后，对AI浪潮下半场的投资机遇有更清晰的了解。

简单复盘一下近期市场行情，各位投资者一定会关注到，在AI浪潮如火如荼的演绎过程中，上半场的焦点毫无疑问是算力和硬件的博弈，我们能感受到算力和硬件的市场热度和行情都已经达到相对较高的位置。

站在当前这个位置，如何把握AI应用下半场的投资机会？在这里，我们推出了创业板软件ETF。重要的原因是在整个AI产业链中，软件作为产业链价值变现的重要载体，是AI浪潮下半场中各大模型厂商重点关注的领域和方向。

那么下面，我将从三个部分来给各位介绍我们近期新发的创业板软件ETF。首先是标的指数介绍和投资价值分析。我们创业板软件ETF的标的指数为创业板软件指数。选样方法方面，我们可以把它定位为一种主题指数。可以看到，在样本空间中，选样的关键依据是公司的业务涉及基础软件、应用软件等软件相关领域。这条主题指数通过公司的主营业务，筛选出在创业板上市的软件领域相关上市公司，构成指数样本，为投资者提供布局创业板上市软件公司的投资机遇。

整体来说，选样方案筛选出50只样本股构成这条指数。那么，投资者一定会关注一个点，就是它的实际持仓有哪些，具体投向哪个方向？我们这里展示了申万三级行业的分布，给各位投资者一个更清晰、准确的了解。可以看到，大部分持仓集中在软件、计算机等与AI应用高度相关的行业。此外，也会少量布局在通信应用增值服务以及其他计算机设备等方面。

前十大持仓个股

数据来源：Wind（截至7月31日）

风险提示：权重和行业分布等可能随市场波动、调入调出等事件变化

这张图是前十大持仓个股，能给各位一个更清晰的认知。可以看到，在高权重股中，既有金融科技龙头同花顺、指南针，也有算力服务企业润泽科技和网宿科技。此外，第三大权重股昆仑万维，作为AI大模型的代表性龙头公司，也位列其中。我们在AI开发方面，比如润和软件、软通动力，以及科创板中的中科创达，也有比较均衡的布局。此外，代表网络安全的深信服也在前十大持仓股中。

可以说创业板软件指数的前十大持仓股，基本都是高景气软件的细分赛道。金融科技、算力服务、AI大模型开发、软件开发等方面都有全面布局，对软件相关赛道实现了全面覆盖。

持仓市值分布（权重）

数据来源：Wind（截至7月31日）

风险提示：权重和行业分布等可能随市场波动、调入调出等事件变化

这张图简单概括了持仓市值分布：600亿元以下的占比超过75%，也就是说，它的持仓主要偏向中小市值公司。持仓数量分布也是中小市值公司占大部分。这一点既赋予创业板软件指数独特优势，也与AI产业公司的成长特征高度契合：中小市值公司通常具备更强的业绩弹性。

数据来源：Wind，分类参照申万行业分类，国证指数公司官网（截至7月31日）

风险提示：权重和行业分布等可能随市场波动、调入调出等事件变化

此外，我们通过更详细拆分的行业分布，给各位更直观地了解创业板软件指数的持仓情况。可以看到，它在垂直应用软件和横向通用软件中的占比达到了40%。此外，在IT服务，包括游戏、通信、其他增值服务等方面，也有将近40%~50%的权重。这一点说明它不会布局其他非软件行业，能够精准布局与AI应用息息相关的软件板块上市公司。

对于这条指数，我们对其基本样本构成有了大概了解，那么它和全市场其他，广义上能够选到的软件指数有什么不同？

数据来源：Wind，分类参照申万行业分类，中证指数公司官网，国证指数公司官网（截至7月31日）

风险提示：权重和行业分布等可能随市场波动、调入调出等事件变化

我们在这张图中有了一个更详细的对比。可以看到，创业板软件在600亿元以下的样本权重超过80%，也和我们刚才展示的那张图相吻合，大部分股票都集中在中小市值公司。此外，从行业分布来看，它的应用软件和IT服务权重也较高。这一点意味着，尤其当我们判断AI浪潮从上半场的硬件竞争、算力竞赛切换到下半场的AI应用，整个产业链进入价值变现阶段时，中小市值公司在业绩增长期往往能展现出更强的弹性。由此我们可以判断，当短期出现较好弹性时，创业板软件得益于其独特的涨跌幅——ETF涨跌幅限制达到20%，且小市值公司较多。这种情况使它与其他软件主题指数在上涨阶段进攻的弹性有明显差异。

接下来，我们回顾创业板软件指数在过去历史上每一轮行情中的涨跌幅表现，可以看出，创业板软件在进攻和防守端都具备一定优势。

数据来源：Wind，中证指数公司官网（截至2026年7月31日）

风险提示：我国基金运作时间较短，指数过往表现不代表未来趋势

我们这里图示的是过去8年行情的复盘。首先看，在2019—2020年期间，美联储重启降息、电商和云计算处于扩张周期中，得益于流动性改善的宏观环境以及电商、云计算代表性行情，创业板软件在进攻阶段表现不俗。在2022年和2025年期间，随着重要的大模型的发展，无论是ChatGPT的诞生，还是重要AI浪潮的演进，它都展现出在同类软件指数中领先的表现。此外，我们再看绿色区间，它代表的是在防守端、整个行情出现阶段性回调时的指数表现，也能看到它在同类型指数的横向对比中，在防守端也具备一定优势。

总的来说，站在当前时间点，可以明确感受到AI浪潮的演变正在迅速加快。国产大模型不断推出，使得我们在当前位置需要关注AI应用端，也就是软件这个细分赛道的投资机遇。为什么？因为当这些大模型经过不断烧钱投入算力基础设施、芯片、GPU等上游硬件之后，需要将估值转化为现金、实现估值变现时，诉诸一个重要载体就是软件。所以，我们在当前时间点推出创业板软件ETF，希望投资者关注创业板软件指数的独特弹性优势，在当前时间点该ETF是非常适合左侧布局标的。

作为把握AI浪潮下半场应用端投资机会的重要工具，相信投资者一定会非常关心指数样本的基本面数据。来看左侧创业板软件成分股的营收、利润率以及估值。总结来看，可以给创业板软件指数的样本股做一个定位：估值水平不高，此外基本面数据良好，不存在泡沫情况。

创业软件成分股毛利率和净利率

数据来源：wind，中证指数公司官网（截至7月31日）

风险提示：权重和行业分布等可能随市场波动、调入调出等事件变化

创业板软件成分股的营收增速从2023年起，连续多年保持稳健增长。我们也可以看到，创业板软件成分股的毛利率集中在35%~40%左右，并且净利率在2025年有一个明显、快速的增长，这使得其基本面数据处于比较健康的状态。当然，投资指数一定会关注指数的估值分位。根据万得数据，截至7月底，创业板软件指数滚动12个月的估值是174倍，位于上市以来大约60%的估值分位，分位数相对还是偏低。向下的话，下探空间会有一定承托；向上的话，其实还有比较可观的上涨空间。

说完它的基本面数据，再次给各位强调一点：站在当前，AI产业链已经如火如荼地演进了2~3年。毫无疑问，上半场的投资焦点聚焦在算力基础设施建设以及芯片投入这些方面。AI产业链上半场的算力方面，其实已经积累了较高的涨幅。

在全市场资金方面，资金已经不再只专注于算力硬件这一块，开始寻求估值不是那么高、基本面数据稳健扎实的板块。无论从基本面数据，还是从AI产业链演进的行情顺序来看，软件板块都是当前不容忽视、值得关注的板块。

我们还认为，不仅短期具备一定的资金避险或资金关注优势，长期来看，很重要的一点就是，国产大模型的快速发展为软件领域打开了显著的长期增长空间。

我们知道，Kimi K3的推出是首个参数达到2.8万亿的国产模型。基于KDA混合线性注意力机制和KDA残差技术，具备原生知识和视觉理解能力，拥有100万token的上下文窗口。在代表性的Arena排行榜中，可以看到，无论是在代码生成榜还是Agent榜两个方面，Kimi都位于世界前列。注意，是世界前列。这也说明国产软件不仅仅是在国内范围内有相应的市场，在全球范围内也引起了不俗的关注度。Kimi K3已经可以和世界领先的Claude和GPT掰一掰手腕，甚至在一些排行上优于它们。而中国的AI其实可以对标国际水平，这不仅仅局限于Kimi这些公司，互联网大厂也同步进行了非常显著的扩张。

我们可以看到，国外代表性OpenRouter平台的前十大市场份额中，前十名里有五席以上是中国公司。除了刚才说的Kimi K3以外，小米、DeepSeek、腾讯这些大厂，甚至MiniMax这家港股上市公司，都是中国在整个AI军备竞赛中处于领先水平的代表。注意，这是大模型的市场份额。简单来说，也可以理解为市场中投资者、使用者的使用情况，能够间接反映其能力，也可以反映中国大模型在全球的水平。

大模型本质上是一种软件服务化的 AI 能力，中国大模型目前已接近世界领先水平。OpenRouter 的周度 API tokens 调用数据显示，小米、DeepSeek、智谱、MiniMax 等头部国产厂商已在全球市场占据不俗份额。

我们再次强调，AI这个浪潮不仅仅要看投入，也就是上游AI硬件的投入；很重要的一点就是下游应用的商业化。那么，商业化的重要出口就是软件，是AI大模型公司实现估值变现的重要载体。

数据来源：Frost&Sullivan，OpenRouter，华泰证券研究所

我们这里列出了中国AI芯片的规模和市场竞争格局。它反映的一点是，年化复合增速依旧保持在非常高的50%以上。这意味着不仅基础设施建设、算力芯片采购，还有相应的配套软件服务，都需要跟上，甚至进一步铺开。我们说，AI算力基础设施建好后，需要由为其服务的大模型、Agent软件等进一步落地，通过商业化来兑现其高估值。

AI 产业链生态可分为三个层次。第一层是算力层，涵盖数据中心、算力芯片等基础设施；第二层是模型层，由互联网大厂或大模型公司基于第一层算力开展模型研发；第三层是应用层，通过应用将大模型能力与算力资源转化为服务，面向终端用户提供产品，实现估值变现。这是 AI 商业化的必经之路，而软件正是大模型公司实现估值变现的重要载体。

当然，AI应用可以简单拆分成几个重要的细分赛道。首先是与日常相关的，比如AI+游戏、AI+影视；当然也有增长潜力非常大、短期可能看不到明确商业化路径，但长期空间无限、不可估量的AI+医疗。此外，很重要的政策端方向是AI+信创，正是2026年正在我们身边逐步上演的过程。一言以蔽之，AI产业链上游的算力竞争、算力投入、基础设施建设等，最后的必经之路就是将上游建设转化为下游应用，实现商业化收费，而软件正是其中至关重要的一个端口。我们进一步拆分细分赛道。AI+游戏方面，可以看到国内游戏业务的净利润规模正处于稳步增长的态势。

这些游戏公司对于AI的布局情况如何？我们通过游戏陀螺和伽马数据的调查，可以看到，中国游戏收入Top 50中，超过75%已经布局AI。在中国收入Top 50的游戏企业中，可以看到，超过一半组建了AI实验室和团队；约1/3自研了自己的大模型和工具平台；此外，约20%拥有AI相关知识产权，约10%建立了算力中心。可以说，当前在AI细分赛道，游戏公司对于AI的重视程度可见一斑。

游戏整个产业的分析状况、分析框架，还是要看它的供给和需求。当前毫无疑问，供给和需求都处于高景气度、供需两旺的阶段。供给端其实就是游戏版号的发布情况。下面列出了这张图，可以看到，首先它的审批流程缩短；此外，在政策环境等因素催化下，发放速度逐步提升。

AI对于游戏的详细赋能，其实游戏公司对AI其实非常重视。原因是AI对于游戏全流程的赋能全面且效率提升显著。创作端从早期的美术资源生成、代码辅助编写等辅助性工作，到玩法设计、剧情架构等核心创意，AI的功能持续渗透。谷歌的Genie 3可通过单个文本提示词构建交互式虚拟环境，使游戏创作效率大幅提升。此外，AI也带来了全新的游戏体验，比如AI驱动的动态剧情生成，可以实时根据玩家的决策提升游戏的可玩性。总的来说，AI对于游戏全产业链的赋能是全面的，效率也得到大幅提升。

那AI+影视呢？各位投资者朋友也会关注到，原本逐步火热的真人短剧和传统动漫，正在逐步被AI技术赋能的AI短剧、AI真人短剧和AI动漫所替代。为什么？因为它们在成本和效率上都有显著改善。制作成本方面，可以看到，AI单部制作成本可能只有千元，单分钟成本约1000元，单部可能也就是几十万元的范围；相比之下，真人短剧单部成本超过百万元。制作周期方面，AI漫剧的制作效率有较大幅度提升；此外，受众可能也会更喜欢，大家对于经过AI工具化改造的视频或影视作品也展现出很高的兴趣。

说到 AI + 医疗，这块我们之前也聊过，非常重要，前景也很大。大家可以看一下，从 1950 年代到现在，AI 跟医疗的融合，每个阶段其实都不太一样。到了今天，AI 已经不只是帮着做做辅助诊断了，它开始往更深的地方走 —— 药物研发、新药设计，甚至直接参与临床治疗。所以说，AI 和医疗场景的深度结合，这个市场空间大家完全可以期待。但有一点也要跟大家说实话，落地的节奏，可能不会像我们想的那么快。

还有非常值得大家关注的是 2026 和 2027 年，这两年会是信创的大年。什么意思呢？就是国产软件正在一步步替换掉原来的系统，再加上 AI 发展得这么快，很可能会给信创市场再添一把火，带来一波额外的增长。右下角这张图展示的就是信创市场的规模和增速，可以看到 2026、2027 年有望继续保持高增长。

还有很重要的一点，就是刚才提到的大模型都在引入 Agent，也就是智能体。有了 AI 智能体之后，软件就不再是简单的人机交互了，Agent 能帮用户从前端收集需求，一直到最终把任务跑完，提供全流程的解决方案。这就意味着，不管是投资者还是普通用户，在使用过程中对效率的追求和付费意愿都会被拉到最高，这也是商业化能跑通的关键。最近大家也能看到，DeepSeek、Kimi K3 这些优质模型，在全球性能排行榜上展现出很强的竞争力之后，DeepSeek 和 Kimi 都出现了软件或 Token 定价上调的动作。这背后，其实是大模型公司急需通过软件把估值兑现成收入，而对软件公司来说，这也是 AI 下半场打开增长空间的核心逻辑。

总结一下我们对软件板块的判断。目前来看，创业板软件的底部轮廓已经比较清晰了。我们认为，应用端的大行情，需要等到产业层面出现标志性的事件落地才能真正展开。有句话叫 "大风起于青萍之末"，现在这个时点，左侧布局的机会其实非常值得关注。AI 的闭环我们相信终将实现，爆款应用也一定会落地。AI 是一场声势浩大的产业革命，它的影响力甚至有可能超过当年个人电脑的普及。软件行业作为 AI 应用下游商业化、把估值转化为真金白银的关键环节，增长空间在当前这个时点被彻底打开了。经历了算力硬件的一轮炒作之后，资金对软件的关注度也会进一步提升。尤其是上游电子、芯片、算力这些板块波动加剧之后，投资者会更倾向于去找那些估值偏低、基本面又比较扎实的板块。这么看的话，软件在当前时点的布局性价比是非常高的。

下面进一步介绍一些产品要素和管理团队的详细情况。我们推出的创业板软件ETF的认购代码和交易代码都是158011。它的风险等级是R4，发行期是8月17日到8月21日。国泰基金目前是全市场非货ETF管理规模排名第三的基金公司，管理规模超过3700亿元。国泰基金有着全面、详细的布局，也管理着相当多的明星产品。相信国泰基金在ETF上的布局以及对关键时间点的把握，能给投资者提供非常重要的参考。

接下来给各位投资者介绍一下我们的ETF投资策略。我们还是推荐通过ETF投资策略体系来进行关注。非常重要的是，ETF具备分散投资、透明度高以及成本低的特性，适合投资者进行组合管理和整体配置。不仅个人投资者，越来越多的机构投资者也会通过ETF进行主动管理和各类策略实践。我们的ETF投资策略体系包括核心+卫星、大类资产配置、网格交易等策略。而创业板软件指数凭借波动性较强的特点，投资者可以通过波段操作或网格策略，把握创业板软件趋势向上的左侧投资机遇。

此外，我们还推荐定投策略。当我们判断一个板块处于左侧位置时，可以通过分批定投、锁定金额的方式，克服人性的弱点，避免追涨杀跌的投资陷阱。那么总的来说，我们的投资建议是长期、分散、逢低和分批。

通过以上介绍，希望投资者朋友可以更好地了解创业板软件ETF的特性。创业板软件ETF聚焦于创业板市场，通过主营业务筛选，布局应用软件、技术软件等与软件高度相关的公司，构成指数样本。在当前时间点，我们知道AI硬件或者算力的博弈已经达到较高位置。而到了AI应用的下半场，国产大模型逐步涌现，并且在全球范围内都已经展现出较强竞争力。可以说，AI产业下半场的投资机遇中，应用和软件板块是值得关注的重要方向。我们再次强调，软件是这些AI或大模型公司将前期投入转化为后期营收，也就是实现估值变现的重要途径。在当前时间点，建议投资者关注软件板块的投资机遇，希望各位投资者能够通过创业板软件ETF，把握AI产业革命下半场的投资机会。非常感谢各位投资者的时间。