夜雨聆风8 月中下旬，三大运营商 2026 年中期财报集中披露，一份集体承压的成绩单摆在市场面前。中国移动归母净利润 789.34 亿元，同比下滑 6.3%；中国电信净利润 195.88 亿元，同比大跌 14.9%；中国联通仅 41.39 亿元，降幅高达 34.8%。三家营收集体陷入微增停滞，传统语音、宽带、移动流量等核心连接业务增长见顶，ARPU 持续承压，叠加电信行业增值税税率上调、算力基建大额折旧、人力成本持续上涨多重压力，盈利下滑已成定局。
有意思的是，在业绩说明会、对外通稿、行业宣讲中，三家企业不约而同把 AI 算力、智算云业务作为核心亮点反复强调。电信智算业务同比暴涨 95%，移动算力服务收入五百余亿、同比增长 14%，联通云智板块保持两位数增速。巨额资本开支持续向算力倾斜，上半年三家算力相关投资占资本开支比重均突破 35%，机房、GPU 集群、智算中心建设遍地开花。一时间，AI 算力仿佛成了运营商对冲业绩颓势的万能解药，也是财报里唯一拿得出手的增长故事。但剥开光鲜的增长数据细看，当下火热的算力业务，更像是遮掩传统主业疲软、盈利承压的一块遮羞布。
通信行业从业者都清楚，运营商几十年的基本盘，根基在于基础通信连接。过去二十余年，移动话音、宽带接入、手机流量构成稳定现金流，支撑企业持续分红、网络迭代、全国性基础设施铺设。如今行业彻底进入存量时代，人口红利消失，用户增长触顶，流量单价逐年走低，单纯靠卖流量已经很难拉动营收增长。2026 上半年，三大运营商传统通信服务收入增速全部低于 1%，部分区域宽带业务甚至出现负增长。增值税政策调整更是直接挤压利润空间，基础电信服务税率由 6% 上调至 9%，千亿级营收体量下，税率变动带来的利润损耗短期无法消化。
传统主业增收乏力、利润缩水是客观现实，而 AI 算力赛道，恰好踩中数字经济、大模型、东数西算的政策风口，天然具备叙事优势。资本市场、政企客户、行业媒体都在追逐 AI 概念，运营商顺势将算力业务推到台前，用算力收入的高增长，对冲传统业务的疲软，以此弱化利润下滑带来的市场焦虑。财报发布后，不少券商研报刻意放大算力增速，对净利润大幅下滑一笔带过；企业对外宣传通篇聚焦智算中心、行业大模型、Token 新型经营模式，极少直面传统管道业务持续走弱的深层矛盾。这种取舍，本质是用新兴业务的热度，掩盖主业增长乏力的困局。
这块 “遮羞布” 看似光鲜，背后藏着三重难以回避的产业隐忧。
其一，算力业务高增长，建立在不计成本的重资产投入之上，投入产出严重失衡。运营商算力赛道属于典型重资产模式，GPU 服务器、高端交换机、智算机房土建、配套冷却设备动辄百亿级投入，设备折旧周期仅三到五年。财报数据清晰显示，算力相关资本开支大幅抬升整体折旧成本，直接侵蚀当期利润。当前算力业务营收增速亮眼，但毛利率远低于传统通信主业。互联网云厂商深耕多年，定价体系成熟，运营商入局后只能依靠低价抢占政企订单，算力服务毛利持续走低。一边是无休止的硬件投入，一边是薄利营收，短期高增长无法转化为稳定利润，反而进一步加剧盈利压力。通俗来讲，现在的算力增长，是靠砸钱堆出来的，并非成熟可持续的盈利增长点。
其二，算力业务收入存在结构性水分，真实增量含金量不足。当前运营商算力收入分为两大板块：一是自有智算中心出租机柜、裸算力；二是与政企、模型厂商合作的代销、合营算力服务。其中大量增长来自算力租赁、基础云主机这类低附加值业务，真正依托自有行业大模型、AI 智能体产生的高价值服务占比极低。不少政企算力订单依靠运营商传统政企渠道导流，属于存量客户业务转化，并非全新市场增量。同时，为抢占市场，运营商频繁推出低价算力套餐、政企专项补贴，牺牲短期利润换取营收规模。看似亮眼的增长数字，实则是渠道导流 + 低价换规模共同堆砌，难以形成独立的第二增长曲线。
其三，算网融合的差异化优势尚未落地，算力赛道竞争劣势逐步凸显。市场总强调运营商拥有全国骨干传输网、海量机房、全覆盖政企渠道，具备互联网厂商无法比拟的算网一体化优势，但从落地成果看，这份优势并未转化为核心竞争力。互联网大厂自研大模型、算力调度系统、AI 应用生态完善，定价灵活、产品迭代速度快；而运营商算力业务多以基础设施出租为主，上层模型、AI 应用生态短板明显。面对企业客户需求，多数运营商只能提供底层算力硬件，高价值的模型训练、行业定制化 AI 服务仍需依赖外部厂商合作。长此以往，运营商极易沦为 AI 产业的 “算力房东”，停留在产业链底层，赚取微薄的机房租赁费用，无法分享 AI 产业高附加值红利。
有人会反驳，算力是国家数字经济核心基础设施，运营商布局算力是长期战略布局，不能用短期利润评判价值。这个观点本身没有问题，但战略投入与业绩叙事不能混为一谈。布局算力、完善国家智算底座是央企责任，值得肯定；但不能把长期战略投入，包装成解决当下业绩困境的特效药，更不能用算力业务的纸面增长，掩盖传统主业转型滞后、盈利持续下滑的核心问题。
行业发展的底层逻辑不会改变：任何企业的新兴业务，最终都要反哺利润、支撑企业长期经营。当前三大运营商陷入一个悖论：传统管道业务增长见顶，急需新业务承接增长；算力业务是转型唯一抓手，但重投入、低毛利的特性，短期非但无法修复利润，反而持续压制盈利水平。财报中算力增长越亮眼，越反衬出传统主业找不到新的增收路径，企业转型尚未找到成熟的盈利闭环。
我们并不否认 AI 算力是通信行业未来的核心赛道，算网一体化也是运营商不可替代的核心优势。但行业需要客观、理性看待算力业务的真实价值，不能沉溺于概念叙事。运营商要撕掉算力这块 “遮羞布”，真正走出业绩困局，不能只靠堆砌算力基建、放大营收增速讲故事，必须做好三件事。
第一，平衡资本开支结构，把控算力投入节奏。不能一味加码硬件投资，适度降低低端机柜、通用 GPU 的盲目建设，聚焦高附加值行业算力场景，减少低效资产折旧对利润的持续冲击。
第二，完善算力商业模式，摆脱单纯 “机房出租” 定位。依托自身网络、政企、渠道优势，打造网、算、AI 应用一体化打包服务，提升算力业务整体毛利率，让算力增长转化为实实在在的利润增量。
第三，深耕传统主业价值挖掘，流量经营与算力经营双线并行。不能放弃基础通信基本盘，通过融合套餐、政企数字化打包，盘活存量用户价值，稳住现金流基本盘，为算力长期转型提供稳定支撑。
通信产业数十年风雨，从来不是靠概念炒作走出来的。从 2G 语音、3G 移动互联网、4G 流量红利到 5G 千行百业融合，每一轮产业周期的稳健增长，都建立在成熟可持续的商业闭环之上。AI 算力是行业未来，却不是当下业绩下滑的挡箭牌。唯有直面传统主业承压、算力投入产出失衡的现实，脚踏实地打磨商业模式，运营商才能真正撕掉遮羞布，迎来高质量增长的新周期。
